中金公司發(fā)布研報稱，展望2025年，造紙需求有望在政策對消費的大力提振下恢復(fù)溫和增長，供給端處于產(chǎn)能周期尾聲，箱板紙、文化紙的供需平衡相對更易修復(fù)，紙漿在底部企穩(wěn)后可能震蕩為主。

　　中金公司主要觀點如下：

　　需求：政策刺激下復(fù)蘇可期。造紙作為對消費需求高度敏感的順周期品種，2025年需求受益確定性高，特別是包裝紙和特種紙需求有望恢復(fù)中個位數(shù)同比增長，文化紙在教材教輔等訂單支撐下需求有望穩(wěn)增。

　　供給：產(chǎn)能周期尾聲，格局生變。2025年行業(yè)新增產(chǎn)能壓力存在但有所放緩，該行判斷箱板紙、文化紙新增產(chǎn)能占存量需求10%以內(nèi)，白卡和特種紙擴產(chǎn)壓力相對偏大。展望全年，該行認為大宗紙供需面整體相對平衡，白卡價格可能仍處于磨底階段;特種紙龍頭漿、紙產(chǎn)能擴產(chǎn)均相對較多，小企業(yè)可能加速出清，處于關(guān)鍵的格局洗牌期，也考驗龍頭企業(yè)的穩(wěn)價能力。

　　價格與成本：漿紙剪刀差短期再度走闊，判斷2025年闊葉漿價在550-650美元/噸區(qū)間震蕩。該行認為4Q24-1Q25.大宗紙價在晨鳴旺季停產(chǎn)和利好政策的催化下有望維持堅挺，紙漿價格底部企穩(wěn)，則意味著未來兩個季度紙廠庫存成本逐步下移，大宗紙企業(yè)盈利整體有望迎來溫和修復(fù);但特種紙4Q24以來價格略有回調(diào)，盈利環(huán)比難有顯著改善。展望2025年，該行認為商品漿供給較少，但國內(nèi)和東南亞仍有較多自用漿項目貢獻新增產(chǎn)能，可能減少對商品漿的采購量，紙漿在550-650美元/噸區(qū)間震蕩概率較大，2025年漿周期對紙價的影響或?qū)⒂兴鶞p弱。

　　中長期看，擁有優(yōu)質(zhì)林地和紙漿資源的企業(yè)的稀缺性提升。該行估算從2023年至今，全球新增商品漿產(chǎn)能超800萬噸(占2023年商品漿產(chǎn)能超10%)。往后看，下一個大型商品漿項目或至2027年投產(chǎn)，期間暫無確定性較高的大型項目;考慮到全球經(jīng)濟持續(xù)增長，上游木片和紙漿資源或均趨于緊張，看好擁有優(yōu)質(zhì)林地和紙漿資源的企業(yè)。

　　風(fēng)險

　　需求不及預(yù)期;新增供給超預(yù)期;核心原料價格超預(yù)期波動。