導語：從9月份開始，造紙行業(yè)便步入了傳統(tǒng)需求旺季，紙價周期性上漲通常會給紙業(yè)股帶來一波不錯的行情，但很不幸，包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)（02689）卻“栽倒”在了旺季前頭：業(yè)績下滑，股價倒跌，遭各大行下調評級，看起來旺季難旺。

    玖龍紙業(yè)對后續(xù)漲價也持謹慎態(tài)度，董事長張茵在業(yè)績發(fā)布會上表示，由于紙業(yè)市場受貿易方面影響整體仍較弱，會審慎地小幅加價。

    現(xiàn)場直擊：銷量及銷售額創(chuàng)歷史新高，為何玖龍紙業(yè)增收不增利？

    下為玖龍紙業(yè)業(yè)績發(fā)布記者會部分現(xiàn)場實錄：

    Q1：中美貿易的摩擦導致產品售價下降，下降了多少，公司會如何應對？

    張元福先生：2019年的平均售價較2018年的平均售價大概下降了340元，同比下降約8.5%，成本下滑速度慢于售價下滑速度，成本大概下滑了4%左右，導致公司的盈利下降。匯兌來自兩個部分，一個是經(jīng)營的影響，一個是外幣貸款的影響。由于公司的主要是進口木漿等材料，所以，人民幣對美元的匯率波動會影響到公司利潤。經(jīng)營方面，公司進口廢紙、木漿需要外幣，需要借一部分美元、港幣和歐元，公司會采取一些組合，使得美元、港幣和歐元對人民幣的匯率波動的對沖，借外幣的原因是外幣的貸款利率較低。從今年7月、8月、9月來看，每個月都會有匯率盈余，這個與央行的政策和中美關系的影響，公司會密切關注，同時調整公司的貸款結構，公司會增加人民幣在貸款的比重，降低外幣貸款，減少匯率波動帶來的風險。

    Q2：今年8月、9月的銷量較旺，是公司經(jīng)營改善，還是行業(yè)都在增長？

    張茵女士：8月份市場較旺，是很正常的事情，雖然公司毛利在下降，但維持公司的經(jīng)營是沒有問題的，中美貿易結束就是對盈利最好的提升。

    Q3：銷量有增加，成本是否有顯著的上升，公司在成本控制有什么措施？

    張茵女士：這幾年廢紙價格在每噸2500元左右，以前到過每噸3000元，現(xiàn)在每噸2000元以下，其實成本是在下降，只是產品提價機會太少，看起來好像是成本在上升。

    張成飛先生：成本方面，公司會增加再生漿的產能來降低成本，國內廢紙纖維的強度是比美國廢紙的強，如果沒有再生漿，就要用木漿，目前木漿的價格大約500至600美金一噸，再生漿可以降低這部分的成本費用。

    Q4：中國進口廢紙的政策對公司有什么影響？中美貿易摩擦會不會影響進出口，公司有什么對策？

    張茵女士：出口會受到貿易摩擦的影響，公司已經(jīng)有了轉為內銷的策略，并不是全力靠出口，因為中美貿易摩擦不知道什么時候結束，中國改革開放40年，中國人提高自己的消費觀念，公司會加大中國市場的投入，來抵消出口降低的影響。

    張元福先生：今年的關稅影響了毛利下滑，占比公司凈利潤超過10%。預計在2020年廢紙進口的指標會越來越少，公司來自美國的進口廢紙也會逐漸減少，所以關稅會比今年下降。今年來自美國的進口廢紙大概下降了25%，關稅也會大幅下降。

    （△以上部分來源：香港財華社）

    紙業(yè)慘淡：龍頭凈利潤下降逾50％，紙業(yè)股一時成為市場棄兒

    玖龍紙業(yè)近日公布的財報顯示，截至2019年6月30日止年度公司實現(xiàn)銷售額546.47億元，同比增長3.53％；毛利為84.39億元，同比下降27.16％；毛利率同比減少6.5個百分點至約15.4％；凈利潤38.6億元，同比下降50.82％。

    收入增長是由于最近收購了美國漿紙廠所致。期內玖龍紙業(yè)銷量約1410萬噸，同比增加8.5％，雖然銷售額及銷售量均創(chuàng)歷史新高，但需求疲弱之下，銷量的增長是以降價的代價換來的，期內公司產品平均售價下降8.5％，不可避免地導致了毛利率和盈利下滑。

    對于這樣的成績，投資者或多或少已經(jīng)有所預料，畢竟過去一年以來，中美貿易摩擦反復升溫，制造業(yè)產業(yè)鏈趨向保守，出口及終端消費意欲放緩，加上進口廢紙配額進一步收緊，廢紙價格難測等，都對造紙業(yè)造成了沖擊。

    玖龍紙業(yè)自然未能獨善其身，其在8月23日發(fā)布盈警，預計2019財年股東應占盈利同比下降不多于50％，但實際的下滑幅度為50.82％，超出了公司的預期，也讓投資者頗為失望。在大行下調評級和目標的消息發(fā)酵下，玖龍紙業(yè)股價在業(yè)績公布后走低，紙業(yè)龍頭一時成為市場的棄兒。

    庫存較高，包裝紙行業(yè)繼續(xù)偏弱

    進入9月以來，多家紙廠紛紛發(fā)布漲價函，有企業(yè)甚至連續(xù)四次漲價，“紙價漲，紙業(yè)股跟漲”的經(jīng)驗是否繼續(xù)適用？在一片“漲聲”中，玖龍紙業(yè)第四季度會不會迎來意外的拐點？

    值得一提是，今年上半年，文化紙和包裝紙價格呈現(xiàn)嚴重的兩極分化，文化紙強勢上漲，包裝紙卻持續(xù)降價。8月份以來提價的品種也以文化紙為主，包裝紙價格指數(shù)僅輕微上漲。

    在玖龍紙業(yè)的財報中，這種分化也有所體現(xiàn)。2019財年，玖龍紙業(yè)包裝紙銷售收入同比下降5.62％至469.44億元，文化用紙收入同比猛增1.39倍至64.81億元，高價特種紙產品收入同比增長1.98倍至9.94億元。在其產品結構中，包裝紙占其銷售收入約85.9％，文化用紙、高價特種紙分別占11.86％、1.82％，剩余的0.42％來自木漿產品。很顯然，包裝紙行情在很大程度上決定了玖龍紙業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。

    造紙行業(yè)的興衰關鍵看供需。供給方面，據(jù)調查，目前造紙廠庫存仍為出清，多數(shù)大型造紙廠庫存仍偏高。與文化紙相比，包裝紙行業(yè)產能過剩的問題相對更為嚴重。

    根據(jù)財報，玖龍紙業(yè)報告期內在重慶基地新投產55萬噸年產能。目前，該公司造紙總設計年產能為1522萬噸。原來計劃今年三季度前，在沈陽、河北、泉州及東莞新投產共205萬噸卡紙年產能，但因工程延誤而推遲投產時間。另外，公司計劃2021年底前在馬來西亞新增55萬噸卡紙年產能。所有造紙計劃完成后，預計到2021年底前，該公司造紙總設計產能達到1812萬噸。

    作為一個國內包裝紙產能最大的企業(yè)，玖龍紙業(yè)在行業(yè)產能過剩中所面臨的庫存壓力自然不小。若產能過剩問題依然沒有緩解，將會持續(xù)壓制公司的提價空間。

    2019財年，玖龍紙業(yè)應收貿易賬款及應收票據(jù)約39.84億元，同比減少約33.6％；應付貿易賬款及應付票據(jù)55.86億元，同比增加約76.1％，可見公司在與下游客戶和上游供應商之間議價能力的微妙變化。但看庫存，期內存貨同比增加13.7％至76.09億元，已經(jīng)連續(xù)四年增加，且近三年存貨增速大幅超過銷售額增速。

    需求不振，提價難

    高庫存，偏偏又遇上需求疲弱。包裝紙下游的需求主要來自消費品市場，過去一年，手機和汽車這兩大核心消費品的銷量下滑，對包裝紙行業(yè)產生了沖擊。下半年的汽車銷量部分被國五庫存車透支，而手機則正處于從4G升級到5G的過渡期，換機潮還未真正到來，因此短期內消費品增速回升動力較弱，包裝行業(yè)低迷的態(tài)勢恐怕難有改觀。

    今年比以往更加嚴峻的是，今年美國對中國進口商品加征關稅的政策涉及眾多行業(yè)，其中大部分是對包裝紙需求較大的低端制造業(yè)產品和消費品，這意味包裝廠的訂單量會間接受到影響。對此，玖龍紙業(yè)的應對措施是將業(yè)務重心放到中國消費市場上，進行內銷。

    包裝紙行業(yè)面臨的另一個挑戰(zhàn)是，雖然電商滲透率越來越高，快遞業(yè)務量仍在增長，但快遞包裝的增量并沒有想象那么大，主要由于隨著成本上漲以及環(huán)保意識的提高，電商及物流企業(yè)紛紛對快遞包裝進行改革，推行無紙箱化，比如用可循環(huán)的塑料箱代替?zhèn)鹘y(tǒng)紙箱。紙質快遞包裝使用量減少無疑會影響上游包裝紙廠的訂單量。去年“雙十一”前夕，包裝紙價反而連續(xù)走低，已經(jīng)印證了該邏輯。

    隨著周期性旺季的到來，紙企已近掀起漲價潮，但值得注意的是，今年紙價上漲幅度低于往年。據(jù)近期包裝紙漲價信息統(tǒng)計，全國9月份全部成品紙漲價單次最高漲幅為200元，最低為30元，但往年旺季單次漲幅100元起，150/200元為正常漲幅。業(yè)內人士指出，造紙企業(yè)是在試探性地漲價，行業(yè)庫存量較大，未來是否能掀起較大幅度的漲價潮，還要看下游實際需求。

    玖龍紙業(yè)也漲價也持謹慎態(tài)度，公司董事長張茵在業(yè)績發(fā)布會上表示，由于紙業(yè)市場受貿易方面影響整體仍較弱，會審慎地小幅加價。

    目前看來，包裝紙行業(yè)毛利率下滑的趨勢還未結束，摩根大通、里昂、中金等機構均下調玖龍紙業(yè)未來兩年的盈利預期。在當前的環(huán)境下，若紙價上漲不及預期，市場可能還會進一步看低紙業(yè)股。