期貨交易人士李先生近日收到期貨公司發(fā)來的一條短信息。

　　消息顯示，漂白硫酸鹽針葉木漿期貨合約（代碼“SP”）將于2018年11月27日在上海期貨交易所上市交易，上市當(dāng)日8:55-9:00集合競價，9:00開盤。

　　近兩年，商品期貨市場新品種密集上市，“我”——中國紙漿行業(yè)首個期貨合約產(chǎn)品——漂白硫酸鹽針葉木漿（紙漿）期貨，經(jīng)過五年漫長研究、籌備后，終于名列“期”班，即將成為這個市場的第50號成員。

　　第50號成員將至

　　在人們?nèi)粘Ｉ�活中，“我”的身影隨處可見，新聞紙、印刷紙、書寫紙、雜志紙、特種紙、包裝紙和紙板等，均是我紙族成員。尤其在電商繁榮發(fā)展期間，快遞包裝用紙和紙板用量大增，已成為人們生活中不可或缺的一部分。近幾年，每到“雙十一”包裝紙價變動，以及A股造紙概念總是格外引人注目。

　　由于上述紙品在人們生活中所涉廣泛，且不可或缺，因此，在某種程度上，紙價波動也被當(dāng)做一張反映經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。

　　但這張陰晴不定的天氣表，讓人們尤其是造紙產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)已經(jīng)“受夠了”。中信期貨研究數(shù)據(jù)，受2008年金融危機(jī)影響，紙漿（漂針漿）價格一度跌破4100元/噸，但在2010年2月，由于紙漿主要生產(chǎn)國之一智利發(fā)生里氏8.8級特大地震，漿價上漲至近8000元/噸高點(diǎn)。隨后供需逐步平衡，價格穩(wěn)定在5000元/噸左右。

　　去年，類似的一幕再度上演，受7月和8月市場庫存處于近年低位且國內(nèi)突發(fā)環(huán)保政策影響，7月至12月間漂針漿價格從5100元/噸上漲至7575元/噸。

　　“2018年，隨著前期船貨逐步到港，港口庫存明顯增加，市場供應(yīng)緊張形勢大幅緩解。疊加2017年環(huán)保督察行動關(guān)停部分地區(qū)產(chǎn)能導(dǎo)致紙漿需求增幅有限、市場逐步消化廢紙政策帶來的影響等因素，目前價格平穩(wěn)運(yùn)行�！痹摍C(jī)構(gòu)指出。

　　這樣的局面，與我的“海派出身”有著密切關(guān)系，因?yàn)槠�白硫酸鹽針葉漿對中國市場來說，幾乎全部需要進(jìn)口，對外依存度接近100%。全球紙漿龍頭主要集中在美國，其次是歐洲和日本。這次，上海期貨交易所確定的11個紙漿期貨可交割品牌也均來自海外，分別是加拿大、芬蘭、俄羅斯、智利四國。

　　于是，在相關(guān)期貨交易細(xì)則中，我的交割倉庫就沿海而設(shè)。主要集中在進(jìn)口貨源集散地山東、江蘇、上海、浙江等地的主要港口，包括青島港、常熟港、上海港、黃埔港、天津港等。

　　在國內(nèi)，從上游紙漿廠、中游貿(mào)易商到下游紙廠、下游經(jīng)銷商、終端客戶，長期以來，不得不時刻關(guān)注海外市場風(fēng)向，頻繁調(diào)整貿(mào)易策略，減輕海外原料價格波動掣肘之苦。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，2017年中國規(guī)模以上造紙生產(chǎn)企業(yè)2754家；主營業(yè)務(wù)收入9215億元，同比增長15.37%；利潤總額666億元，資產(chǎn)總計10317億元，資產(chǎn)負(fù)債率55.91%，負(fù)債總額5768億元；在統(tǒng)計的2754家造紙生產(chǎn)企業(yè)中，虧損企業(yè)有281家，占比一成。

　　我的出現(xiàn)對長期處于全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈被動低位的國內(nèi)紙業(yè)來說，是一個里程碑式的新工具。

　　“貿(mào)易商希望通過紙漿期貨工具增加紙漿現(xiàn)貨價格的波動性。傳統(tǒng)中小紙廠希望通過紙漿期貨工具降低成本。”有人如此評價我可能對這個市場帶來的變化。

　　紙漿市場新定價時代到來

　　期貨價格是指在期貨幣場上通過公開競價方式形成的期貨合約標(biāo)的物價格。

　　業(yè)內(nèi)研究人士稱，期貨價格由眾多交易者在交易所內(nèi)通過集中競價形成的，市場參與者的報價充分體現(xiàn)了他們對今后一段時間內(nèi)，該商品在供需方面可能產(chǎn)生變化的預(yù)期，在這種價格預(yù)期下形成的期貨價格，能夠較為全面、真實(shí)地反映整個市場價格預(yù)期，具有預(yù)期性和權(quán)威性。

　　就國內(nèi)紙漿價格而言，華創(chuàng)證券造紙行業(yè)分析師郭慶龍分析，影響紙漿價格的因素就包括國內(nèi)紙廠庫存、國內(nèi)新增產(chǎn)能情況、港口庫存量波動、淡旺季因素、匯率波動、環(huán)保原因、供給端國外漿廠常規(guī)或計劃外的檢修、突發(fā)事件（罷工、地震等）、海外市場聯(lián)動情況、貿(mào)易商庫存等。

　　“長線看木材的種植周期和成本、宏觀，中期看庫存或供需，短期看價差，關(guān)注價格和供需之間的聯(lián)動性�！睋�(jù)中信期貨研究分析，此外，上下游利潤（原材料價格、人工成本）、替代品價差、內(nèi)外價差（包含產(chǎn)銷間匯差，尤其是盧布、美元、雷亞爾）等價差因素也不容忽視。

　　無論何種情況引起的價格波動，對于造紙產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)來說，均可根據(jù)自身實(shí)際情況利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理。

　　首先，對于紙漿企業(yè)來說，不僅可以在盤面大幅升水時，提前在期貨盤上賣出鎖定銷售利潤，還可以進(jìn)行庫存保值、點(diǎn)基差銷售，還可以進(jìn)行相關(guān)品的套利�！袄�如，利用針葉、闊葉、溶解漿之間的價差波動規(guī)律做關(guān)聯(lián)套保，一般是選擇盤面大幅升水非標(biāo)品紙漿的時候參與，但由于盤面是空頭配置，需要注意交割月的擠倉風(fēng)險，謹(jǐn)慎參與�！敝行牌谪浄治龇Q。

　　其次，對于貿(mào)易商來說，則可以更加靈活參與市場，綜合利用基差交易、庫存管理、內(nèi)外套利、相關(guān)品套利、期現(xiàn)聯(lián)動等手段進(jìn)行保值或增厚利潤。

　　再次，對于造紙廠來說，則可以根據(jù)自身特點(diǎn)適時進(jìn)行鎖采購成本、點(diǎn)價買入、內(nèi)外盤套利等操作。

　　“紙糊”的投資機(jī)會

　　無論從產(chǎn)業(yè)規(guī)模還是合約設(shè)計來看，我都算在“小品種”之列，但小品種在投資機(jī)會上常常出現(xiàn)大機(jī)遇。在我正式亮相之前，一些期貨投資者對本紙漿期貨可能帶來的投資機(jī)會保持憧憬。

　　根據(jù)上期所公告，紙漿期貨合約交易單位為10噸/手，最小變動價位為2元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價±3%。根據(jù)《上海期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》相關(guān)規(guī)定，最低交易保證金為合約價值的4%，交割單位為20噸，合約月份為1月至12月。

　　以目前6200元/噸左右的現(xiàn)貨價來計算，4000元/噸保證金就可交易一手紙漿期貨。

　　從3%的漲停板幅度設(shè)置來看，根據(jù)近三年漂針漿均價5000元/噸來計算，一手紙漿期貨每個交易日最大波動幅度將會是150元/噸。

　　據(jù)投資機(jī)構(gòu)分析，與其他期貨品種類似，該品種上的交易機(jī)會包括跨期、投機(jī)、對沖和資產(chǎn)配置等。根據(jù)基本面遠(yuǎn)近合約強(qiáng)弱邏輯和交割邏輯可進(jìn)行跨期操作。另外，紙漿投資涉及環(huán)保、天氣、運(yùn)輸、匯率等概念，可以跟化工品其他品種進(jìn)行強(qiáng)弱組合。

　　值得一提的是，每當(dāng)紙價震蕩，國內(nèi)造紙概念股也常常聞風(fēng)而動。

　　中信期貨研究數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)A股紙業(yè)上市公司數(shù)量可觀，共計18家。包括山東省的晨鳴紙業(yè)、華泰集團(tuán)、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)，浙江省的凱恩股份、景興紙業(yè)、民豐特紙，福建省的安妮股份、青山紙業(yè)、南紙股份，還有分別在其他地區(qū)的黑龍江恒豐紙業(yè)、新疆天弘紙業(yè)、廣東冠豪高新、安徽山鷹紙業(yè)、四川宜賓紙業(yè)、湖南岳陽紙業(yè)、河南銀鴿實(shí)業(yè)、寧夏美利紙業(yè)等公司。

　　“紙漿期貨上市，市場終于迎來‘紙糊’行情，到底多頭和空頭誰是紙糊的，只能吃瓜等待�！逼谪浗灰兹耸坷钕壬�說。

　　紙漿期貨助力國內(nèi)企業(yè)爭奪定價權(quán)

　　雖然中國是紙制品的生產(chǎn)和消費(fèi)大國，但國內(nèi)市場對漂針漿進(jìn)口依存度已接近100%，紙漿定價權(quán)基本掌握在上游國外供應(yīng)商手中。不過，即將上市的紙漿期貨將有助于國內(nèi)企業(yè)爭奪紙漿定價權(quán)。

　　紙漿是以植物纖維為原料，通過多種加工方法后得到的纖維狀物質(zhì)。按制造原料的不同紙漿品種可劃分為木漿、非木漿和廢紙漿。其中木漿多用于生產(chǎn)文化用紙，廢紙漿多用于生產(chǎn)包裝用紙。不過，整體而言下游紙制品在生產(chǎn)過程中會根據(jù)需要將多種漿混雜使用。

　　木漿根據(jù)加工工藝又可分為化學(xué)漿、機(jī)械漿和化機(jī)漿，化學(xué)漿是其中質(zhì)量最好、市場使用廣泛的木漿品種，漂白漿、非漂白漿和本色漿均屬于化學(xué)漿范疇。目前國際上生產(chǎn)及交易的主流木漿品種為漂白硫酸鹽針葉木漿（也被稱為軟木漿，簡稱“漂針漿”）和漂白硫酸鹽闊葉木漿（也被稱為硬木漿，簡稱“漂闊漿”），二者主要用于高級印刷紙、復(fù)印紙、膠版紙、封皮紙、書寫紙和紙袋紙等紙品的制造。其中漂白硫酸鹽針葉木漿就是紙漿期貨標(biāo)的物。

　　受制于森林資源有限，我國紙漿產(chǎn)能增長跟不上需求的擴(kuò)張，整體對外依存度較高。分漿種來看，由于我國缺乏適合生產(chǎn)針葉漿的樹木，因此，國內(nèi)針葉漿產(chǎn)能嚴(yán)重不足，主要以闊葉漿為主，這導(dǎo)致木漿的對外依存度較高。2017年木漿對外依存度達(dá)67%。而期貨標(biāo)的漂白針葉漿進(jìn)口依賴度更是接近100%。除此之外，廢紙漿進(jìn)口依賴度也較高，2017年達(dá)33%。這主要是因我國廢紙回收體系尚不健全，與歐美等發(fā)達(dá)國家相比還有差距。而非木漿，由于生產(chǎn)過程污染相對更重，近年來產(chǎn)量已逐步下降。

　　由于生產(chǎn)針葉漿的樹種主要生長在高緯度的寒帶地區(qū)，而生產(chǎn)闊葉漿的樹種主要生長在日照充足的熱帶地區(qū)。因此，全球針葉漿產(chǎn)能主要集中在北美和北歐，而闊葉漿產(chǎn)能則主要集中在巴西和東南亞。這也導(dǎo)致我國進(jìn)口的針葉漿以美國、智利、芬蘭和加拿大為主。而進(jìn)口闊葉漿則以巴西、印度尼西亞、烏拉圭和智利為主。

　　此外，紙漿下游紙制品應(yīng)用非常廣泛，幾乎涉及經(jīng)濟(jì)生活的方方面面。因此，從長周期來看，紙漿消費(fèi)量增速與GDP增速趨勢基本一致。