進入2015年，玖龍紙業(yè)股價開始持續(xù)下滑，上周四該股更是大跌11.19%。微編注意到，在玖龍紙業(yè)股價大跌緣于前一天公司公布的2014年下半年的業(yè)績報告。期內(nèi)由于市場低迷、紙價下行、加上企業(yè)負(fù)債率高，導(dǎo)致玖龍紙業(yè)的盈利較2013年同期減少了28.7%，2014年下半年僅錄得7億的凈利。按照這樣的贏利水平，尚不夠歸還玖龍2015年的到期債務(wù)。

　　玖龍紙業(yè)連續(xù)多年穩(wěn)居造紙業(yè)榜首，董事長張茵女士是名符其實的“紙麻麻”。然而，在被稱為“比2008更加兇險”的2015年，玖龍紙業(yè)正面臨空前挑戰(zhàn)!在微編看來，玖龍張茵若不悉心應(yīng)對，恐遭以下六大黑手推倒。

　　黑手一、產(chǎn)能過剩

　　08年金融危機，玖龍紙業(yè)股份跌去95%，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)倒閉。4萬億救市政策推出后，玖龍得已從境內(nèi)銀行獲取大量貸款，玖龍開始了一波產(chǎn)能大躍進。2007年玖龍產(chǎn)能535萬噸，2010年產(chǎn)能達952萬噸、2013年達1255萬噸、2014年底已達1400萬噸。

　　不幸的是，2010年開始，國內(nèi)包裝市場并未象玖龍預(yù)期那樣保持高速增長，造紙業(yè)跌入寒冬，至今未現(xiàn)復(fù)蘇跡象。2014年，玖龍閑置產(chǎn)能達400萬噸，加上中國經(jīng)濟持續(xù)下行，玖龍紙業(yè)在年底和春節(jié)期間不得不大面積停機。

　　目前，雖然國家加快了造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的步伐，國內(nèi)的一些小造紙廠大量關(guān)停，但玖龍的競爭對手理文、晨鳴、聯(lián)盛、陽光、榮成、國昌天宇等大型紙業(yè)也加快了產(chǎn)能擴張的步伐，導(dǎo)致中國紙業(yè)產(chǎn)能越發(fā)過剩。產(chǎn)能過剩導(dǎo)致國內(nèi)紙價跌跌不休，包括玖龍在內(nèi)的造紙企業(yè)利潤均受到影響。

　　黑手二、總負(fù)債400億人幣，負(fù)債率高達103%

　　08金融危機之后，玖龍紙業(yè)開始從境內(nèi)銀行獲得大量貸款，由于境內(nèi)銀行在風(fēng)險控制方面比較寬松，玖龍的融資規(guī)模迅速擴大，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率居高不下，2012年最高時達121%，2014年底仍然高達103%，總負(fù)債達400億。

　　去年9月，玖龍張茵稱未來兩年企業(yè)擬減債42億。但是半年7億的利潤，根本無法完成這一目標(biāo)。在國內(nèi)市場日益蕭條的大背景下，張茵深知提升紙價和擴大銷售基本無望。無奈之下，她表示，集團未來將繼續(xù)專注于增加效能及降低成本，會嚴(yán)格控制原材料價格及物流費用等，以進一步減少負(fù)債及降低借貸利息。

　　黑手三、文化紙產(chǎn)能成為雞肋

　　2011年，歷經(jīng)三年改造，玖龍紙業(yè)將一條產(chǎn)能為25萬噸/年P(guān)M28號瓦楞紙生產(chǎn)線改造成文化紙生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)復(fù)印紙和雙膠紙。此外，2011年，玖龍還將太倉基地的PM21號機由包裝紙機改造成文化紙機。形成20萬噸/年的環(huán)保文化紙產(chǎn)能。

　　盡管張茵已經(jīng)意識到文化紙?zhí)幱谖s階段，但被勝利寵壞的她還是義無反顧地介入了文化紙領(lǐng)域。在移動互聯(lián)超常規(guī)的發(fā)展和無紙化辦公的迅速流行，導(dǎo)致中國文化紙企業(yè)大量倒閉。2014年底，玖龍紙業(yè)再次對PM21號機進行停機改造。

　　黑手四、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

　　一直以來，玖龍紙業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品絕大多數(shù)為包裝紙等常規(guī)紙種，1400萬噸產(chǎn)能中，僅有5萬噸的絕緣紙和電容紙屬于特種紙。由于近幾年常規(guī)包裝紙價格持續(xù)走低，去年玖龍紙業(yè)每噸紙的凈利約180元，相比理文每噸紙310元的凈利，玖龍的贏利能力十分低下。

　　玖龍紙雖然貴為千萬噸級的造紙廠，但與歐美日等國家的造紙企業(yè)相比，玖龍在產(chǎn)品研發(fā)能力上差距太大。玖龍年報中甚至極少提及對產(chǎn)品研發(fā)的投入，當(dāng)然不能推出一些高附加值的新產(chǎn)品。而理文在2010年與日本制紙結(jié)盟后已經(jīng)加快了食品紙等特種紙的生產(chǎn)研發(fā)進度。如果玖龍不能夠在高附加值特種紙的生產(chǎn)上奮起直追，未來的贏利前景將更加黯淡。

　　黑手五、紙業(yè)市場蕭條

　　今年是紙業(yè)寒冬的第五個年頭，從目前的狀況來看，尚未看到市場有轉(zhuǎn)曖的跡象。非但如此，在內(nèi)需與外需市場雙雙低迷的情況下，紙業(yè)市場行情似乎還在惡化。如果玖龍不能迅速增加市場份額消化新增的產(chǎn)能，那么企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)將空前沉重。

　　面對如此嚴(yán)峻形勢，被勝利寵壞的紙業(yè)女皇張茵也失去了往日的英精銳氣，她曾經(jīng)哀嘆：“市場衰退得這么快，人們根本不可能扭轉(zhuǎn)局勢�！�

　　黑手六、紙業(yè)連遭黑天鵝

　　產(chǎn)能過剩、市場萎縮、成本高漲是導(dǎo)致紙業(yè)低迷的三大主因。開年后玖龍紙業(yè)接連遇到三個黑天鵝：1、各地不斷上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)和社保費用。2、外資加速撤離。3、排污費將從6月起猛增一倍。

　　當(dāng)然，2015年的中國紙業(yè)也并非一片漆黑，一些利好因素或?qū)⒅巫⌒袠I(yè)的下滑頹勢。美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)曖、歐盟和日本量化寬松有利于拉抬中國出口。快遞包裝將維持高速增長態(tài)勢，有利于穩(wěn)定包裝紙市場需求。此外，中央政府力促農(nóng)村土地改革，加快農(nóng)業(yè)集約化經(jīng)營進程，有利于催生農(nóng)產(chǎn)品包裝這一天量市場。