2013年造紙行業(yè)仍延續(xù)前期低迷態(tài)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱，出口形勢(shì)嚴(yán)峻的背景下，主要下游行業(yè)增速進(jìn)一步回落;同時(shí)，受經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)去庫(kù)存以及紙張生產(chǎn)低克重化趨勢(shì)的影響，前11月行業(yè)產(chǎn)量同比陷入零增長(zhǎng)，收入增速進(jìn)一步趨緩。而供給端保持了一定的產(chǎn)能擴(kuò)張速度，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾有所加劇，主要紙種銷(xiāo)售價(jià)格均出現(xiàn)下跌。受益于成本端壓力緩解，行業(yè)盈利水平小幅回升，但整體盈利指標(biāo)與償債指標(biāo)仍處歷史低位。

　　短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與外需市場(chǎng)仍難言樂(lè)觀，紙品需求難以獲得顯著提振，但考慮其下游側(cè)重消費(fèi)領(lǐng)域的需求結(jié)構(gòu)，以及去庫(kù)存影響的淡化，2014年行業(yè)需求仍有望取得小幅增長(zhǎng)。供給方面，行業(yè)擴(kuò)張速度趨緩，但在大企業(yè)的推動(dòng)下行業(yè)仍將釋放較大規(guī)模的新增產(chǎn)能，落后產(chǎn)能的退出將成為影響市場(chǎng)供需格局的主要因素，依據(jù)近期的政策導(dǎo)向這一因素或?qū)⒌玫綇?qiáng)化。中債資信認(rèn)為，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)造紙行集中度很低，行業(yè)內(nèi)部在裝備、成本、環(huán)保處理等方面存在很大差異，淘汰落后、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的空間仍很大。未來(lái)在低景氣、弱盈利的壓制下，以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)與政策執(zhí)行力度的趨嚴(yán)，落后產(chǎn)能的退出可能會(huì)較前期進(jìn)一步加快，能夠較大程度沖抵新增產(chǎn)能影響。我們預(yù)計(jì)2014年行業(yè)供需格局仍將弱化，但考慮落后產(chǎn)能退出影響后，程度相對(duì)有限。原材料方面，預(yù)計(jì)紙漿及廢紙價(jià)格仍將低位振蕩，成本端不存在進(jìn)一步壓力。

　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，雖然隨著行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度的趨緩，但造紙行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾小幅加劇將使企業(yè)的盈利及獲現(xiàn)能力小幅下滑，行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)或?qū)⒓又兀瑑攤笜?biāo)趨弱，但整體幅度有限。

　　總體看，短期內(nèi)行業(yè)需求難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，產(chǎn)能增速或?qū)⒎啪�，行業(yè)整體景氣程度將維持在現(xiàn)有較低水平�？紤]到后續(xù)環(huán)保及淘汰落后產(chǎn)能政策或?qū)⒕徑庑袠I(yè)產(chǎn)能過(guò)剩壓力，中債資信維持造紙行業(yè)信用品質(zhì)“較差”的行業(yè)評(píng)價(jià)及“穩(wěn)定”的行業(yè)展望，但景氣度及政策環(huán)境的趨嚴(yán)將增加部分中小企業(yè)成本壓力，從而加劇中小企業(yè)與大企業(yè)信用品質(zhì)分化。此外，細(xì)分紙種間信用品質(zhì)亦存在分化，生活用紙行業(yè)信用品質(zhì)最高，白卡紙行業(yè)信用品質(zhì)最低。(中債資信 唐冰 王云鶴)