【中金研究】展望2024年，我們認(rèn)為行業(yè)需求有望延續(xù)溫和的復(fù)蘇節(jié)奏，產(chǎn)能釋放高峰期整體進(jìn)入尾聲，成本端木漿、廢紙、煤炭價(jià)格則以溫和波動為主，行業(yè)盈利有望穩(wěn)步修復(fù)，這一基準(zhǔn)情形下，我們在選股上傾向于安全邊際豐厚、攻守兼?zhèn)涞慕M合。

    需求走向溫和復(fù)蘇

    需求走向溫和復(fù)蘇之路。造紙板塊以“消費(fèi)的晴雨表”著稱，2023年我們已觀察到隨著消費(fèi)場景和人流量的率先復(fù)蘇，文化紙景氣度明顯恢復(fù)，龍頭量價(jià)利均得到明顯提振，包裝紙和特種紙需求亦跟隨實(shí)物商品有中低個位數(shù)溫和修復(fù)，2H23產(chǎn)品價(jià)格和利潤亦環(huán)比明顯改善。展望2024年，中金宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)期社零延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢，我們預(yù)期2024年文化紙需求穩(wěn)中小增，包裝紙（箱板紙、白卡）和特種紙需求延續(xù)中個位數(shù)修復(fù)。

    靜待供需面重歸緊平衡

    產(chǎn)能釋放走向尾聲，靜待供需面重歸緊平衡。我們判斷，行業(yè)正處于新一輪擴(kuò)產(chǎn)高峰期的尾聲（由2020-21年的景氣高峰、以及企業(yè)對“雙碳”政策嚴(yán)格后擴(kuò)產(chǎn)難的擔(dān)憂共同推動），產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?022-23年集中顯現(xiàn)（箱板瓦楞紙還額外承擔(dān)了進(jìn)口紙大增約50%的供給沖擊）。2024年我們預(yù)期文化紙、部分薄型特種紙的供需面平衡相對偏緊，箱板瓦楞紙、白卡紙、部分特種紙的新增產(chǎn)能則仍有中高個位數(shù)，供需面取決于需求改善情況。但從現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)度看，我們預(yù)計(jì)2025-26年新增產(chǎn)能壓力將大幅緩釋，如需求加快修復(fù)，行業(yè)整體供需面有望提前重歸緊平衡。

    龍頭紙企進(jìn)入收獲期

    成本從“過山車”走向平穩(wěn)，龍頭多化+一體化布局進(jìn)入收獲期。由于供需面存在一定矛盾，造紙行業(yè)盈利2022年遭遇煤價(jià)、紙漿共同大漲的擠壓，1H23原料大幅跌價(jià)，原紙價(jià)格競爭加劇，導(dǎo)致行業(yè)盈利受損。2024年行業(yè)成本端面臨的挑戰(zhàn)有望大幅緩解：我們預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格或有望在600美/噸左右延續(xù)震蕩，廢紙價(jià)格持續(xù)磨底，這一組合有望支撐行業(yè)盈利整體走向溫和復(fù)蘇。此外可喜的是，為平滑成本波動，多家龍頭一方面努力推動產(chǎn)品多化、高端化，一方面積極推動林漿紙一體化布局，2H23至2024年，這些企業(yè)的多產(chǎn)品和自制木漿有望進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)有望增厚公司的安全邊際和成長動能。