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博匯紙業(yè):白卡價(jià)格觸底 靜待噸盈利修復(fù)
 
http://memeticinfluence.com  2022-12-13 西南證券

  事件:11月白卡紙價(jià)格持續(xù)底部盤整,均價(jià)從5月6450元/噸高點(diǎn)下行至10-11月5300 元/噸,漿價(jià)和紙價(jià)倒掛,紙廠噸盈利觸底,白卡行業(yè)毛利率下降至過去5 年最低水平。白卡價(jià)格短期震蕩主要由于部分大型紙廠灰底白板紙產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡,行業(yè)產(chǎn)量提升,短期庫存水平升高。目前紙廠轉(zhuǎn)產(chǎn)基本完成,預(yù)計(jì)白卡紙價(jià)繼續(xù)下行空間小,隨著終端需求修復(fù)和漿價(jià)下行,白卡紙噸盈利改善彈性充足,建議關(guān)注博匯紙業(yè)。

  白卡需求有望逐步回暖,供需格局優(yōu)化。白卡需求受消費(fèi)水平和經(jīng)營活動(dòng)影響較大,2022 年受終端消費(fèi)不足影響,白卡需求疲弱,此外限塑政策在疫情影響下也延遲推進(jìn),以紙?zhí)嫠苓M(jìn)程不及預(yù)期。展望后續(xù)來看,餐飲、快遞等消費(fèi)場景有望穩(wěn)步修復(fù),以紙?zhí)嫠苋詾殚L期趨勢,白卡需求有望持續(xù)改善。從供給端來看,近年各紙企白卡紙產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)較多,根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì),2021 年白卡行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能約145 萬噸,存量產(chǎn)能達(dá)到1267 萬噸。2022 年大廠白卡投產(chǎn)如期落地,部分灰底白板紙產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡,如9 月東莞玖龍白板紙機(jī)技改成功轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡紙,年產(chǎn)能為55萬噸;11月重慶玖龍白板紙機(jī)也轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡并成功投產(chǎn),全年白卡供給充足。隨著部分中低端產(chǎn)能清退,白卡供需格局有望向好。

  漿價(jià)回落預(yù)期增強(qiáng),漿紙企業(yè)噸盈改善空間大。在大宗品價(jià)格上漲、漿廠限產(chǎn)等因素支撐下,2022 年下半年漿價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行,本輪木漿大幅上漲并非由需求側(cè)支撐,而是俄烏戰(zhàn)爭、海運(yùn)、罷工停產(chǎn)等多因素導(dǎo)致海外供給不暢所致,受供給影響漿價(jià)在高位盤整。目前海外漿廠待投產(chǎn)能較多,前期由于海外能源成本高,投產(chǎn)進(jìn)展延遲,年底隨著海外漿廠新財(cái)年規(guī)劃制定完畢,投產(chǎn)預(yù)期逐漸增強(qiáng),智利Arauco有望在年底至明年初投產(chǎn),UPM的210 萬噸項(xiàng)目及suzano的220 萬噸項(xiàng)目有望在2023 年Q1投產(chǎn)。目前國內(nèi)各紙廠紙漿庫存處于歷史較低水平,預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格下行后,經(jīng)歷船運(yùn)周期及庫存周期,1-2 季度可傳導(dǎo)至國內(nèi)紙企報(bào)表端。

  博匯儲(chǔ)備產(chǎn)能充足,金光管理賦能后生產(chǎn)效率優(yōu)勢突出。目前博匯在建白卡產(chǎn)能有80萬噸高檔特種紙板項(xiàng)目和100 萬噸高檔包裝紙板項(xiàng)目,將在2024-2026年逐步釋放,預(yù)計(jì)新產(chǎn)能投放后博匯白卡的市場份額及議價(jià)能力進(jìn)一步提升。

  此外在金光入主博匯后公司生產(chǎn)管理效率及原材料采購優(yōu)勢均大幅改善,2022年在漿價(jià)上行及白卡紙價(jià)提漲困難的壓力下,行業(yè)噸凈利處于虧損狀態(tài),博匯前三季度噸凈利優(yōu)于行業(yè)平均水平,表現(xiàn)出較強(qiáng)的成本控制能力和盈利韌性,預(yù)計(jì)新產(chǎn)能投放后公司規(guī)模優(yōu)勢有望進(jìn)一步彰顯。

  盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024 年EPS 分別為0.61 元、1.01元、1.30元,對應(yīng)PE 分別為13 倍、8 倍、6 倍?紤]到公司白卡紙龍頭地位顯著,新產(chǎn)能穩(wěn)步釋放,且管理效率改善,給予2023 年12倍PE 估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.12元,上調(diào)至“買入”評級。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);紙價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。


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