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紙漿:短期底部震蕩 三季度有上漲預期
 
http://memeticinfluence.com  2020-05-28 文華財經(作者:徽商期貨 陳曉波)

  2020年4月以來,紙漿期貨主力合約走出一段流暢的趨勢性下跌行情。截止5月15日,SP2009合約自最高4694元/噸下跌至最低4370元/噸,累計跌幅約6.9%。就紙漿這樣一個價格已處在相對底部、波動較小的品種而言,已經算是一波較為有力的趨勢性行情了。本文旨在回顧此輪下跌中紙漿基本面的變動,并結合目前的態(tài)勢探究未來趨勢性行情的可能。

  一、供應

  海關數據顯示,2020年4月,我國共進口紙漿251.40萬噸,環(huán)比下降6.19%,同比增加19.32%;進口金額為1308500000美元;平均單價為520.49美元/噸,環(huán)比增加1.69%,同比下降25.95%。2020年紙漿進口量及金額累計比去年同期分別上升28.75%、-8.06%。PPPC 數據顯示(疫情影響下全球發(fā)運量等數據只更新至2月),2月全球紙漿發(fā)運量379.80萬噸,較1月(修正數據為399.30 萬噸)下降 4.88%,較去年同期下降0.20%;庫存42天,較上月增加3天,較去年同期減少13天(去年同期修正數據為55天)。 其中,針葉漿發(fā)運量為183.6萬噸,針葉漿庫存37天,相較去年同期小幅下降。

圖1.紙漿月度進口仍保持高位

  從上述數據來看,一季度蔓延至全球的新冠肺炎疫情并未對紙漿的供應造成明顯影響。紙漿進口量及同比等指標顯示紙漿供應仍在高位,3 月份中國進口木漿量環(huán)比、同比均大幅增長、4月環(huán)比增加,下游原紙開工負荷逐步恢復,但由于原紙出口情況受阻,導致漿市供需平衡改善有限。4 月份下游原紙價格跌勢難掩、出口受阻,預計漿市供過于求現象仍存。全球紙漿庫存天數已連續(xù)4個月上漲,再度累積之勢較為明顯。從大周期來看,紙漿尤其是木漿自2018年之后早已進入供應過剩周期,目前供應無論是從存量還是長期增速上看均較為穩(wěn)定,不會出現明顯的供應削減。

圖2.全球針葉漿出運量及庫存天數同比小幅增長

  二、庫存

  根據卓創(chuàng)資訊數據,截止4月末,國內三大港口青島港庫存為96萬噸;常熟港和保定港的木漿庫存為67萬噸和9.8萬噸,環(huán)比青島港下降10.66%,常熟港下降11.93%,保定港由于基數較大下降21.6%,闊葉漿港口庫存下降速度相對快于針葉漿。

圖3.國內三大港口庫存高位繼續(xù)小幅回調

  5 月中旬國內青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港紙漿庫存合計約 189 萬噸,通常情況下,在每年二季度前后國內紙漿庫存會有明顯下降,主要原因就是開學季教材書本消費的帶動,以及房地產銷售復蘇宣傳資料帶來的紙漿消費提振。今年受到疫情影響,降庫稍有延遲。但從趨勢上看國內港口庫存自春節(jié)后已連續(xù)兩個周期下降,但是良好的去庫形勢并未驅使紙漿走出諸如不銹鋼、鋁等品種表現出的去庫驅動型的多頭行情,這表明在當前的供應壓力下,紙漿產業(yè)鏈供需失衡,對漿價無法形成正反饋。另外,隨著二季度紙漿消費淡季到來,預計港口庫存下降勢頭被打破或延緩概率較大。

  三、需求

圖4.紙及紙板產量同比下滑明顯

  Wind數據顯示,3月國內紙及紙板產量為1045.6萬噸,同比下滑2.1%。由于1-2月紙及紙板產量數據不統(tǒng)計,3月產量數據事實上反映了一季度紙漿下游需求不佳的情況。從下游各紙種價格走勢來看,各主要紙種價格在4月中下旬開始顯露疲態(tài),紛紛結束降價。由于前期國外漿紙企業(yè)不斷報出的檢修及4-5 月份外盤報漲支撐下,進口針葉漿現貨價格較為堅挺,但國內下游原紙市場復蘇情況未及預期,尤其是國內復學未如預期,文化紙未出現需求的集中釋放,疊加出口受阻,4 月下游文化用紙、白卡紙價格跌勢難掩,拖累漿價走勢。市場消息也顯示漿廠 5 月提價被取消,原因是中國需求較差。這種提價的取向,一方面顯示出了海外漿廠對于中國需求消失后的降價壓力,如果中國由下至上的需求惡化持續(xù)性的產生,在更遠的未來,顯然外盤會有更大的下行壓力。另一方面,提價的取消也使得當前唯一的短期利好消失。

圖5.各紙種主流參考價4月下旬以來持續(xù)下降

  從開工情況來看, 3月份白卡紙生產企業(yè)開工負荷率與2月持平,較去年同期減少6個百分點。3月月度產量較2月增加3.57%。4月份國內生活用紙裝置整體開工負荷率變化不大,較3月下滑0.19個百分點。開工變化不大的原因為:第一,3 月份紙企陸續(xù)恢復正常開工,本月開工情況不多;第二,原紙市場供應量開始增多;第三,安全衛(wèi)生事件影響,新增產線偏少。

  文化用紙方面,4 月份銅版紙生產企業(yè)開工負荷率較3月下調8.13 個百分點,銅版紙規(guī)模紙廠紛紛減產,轉產力度加大,產量減少,開工負荷率下滑。雙膠紙生產企業(yè)開工負荷率較3 月下滑1.19 個百分點。部分規(guī)模紙廠轉產,雙膠紙市場供應壓力加大,加之下游需求支撐不足,供需矛盾較為明顯,多數廠家生產不積極?傮w來看,4月下游紙種排產相對平穩(wěn),但因紙價跌勢難掩,紙廠原料采買積極性偏低,預計短期紙漿消耗速度仍有減緩可能,建議持續(xù)關注紙廠備貨策略的變動。

圖6.造紙行業(yè)產成品庫存高企

  從造紙行業(yè)產成品庫存來看,自今年以來產成品庫存一直在增加,也從側面反映了新冠肺炎疫情沖擊導致國內造紙行業(yè)需求受到影響往年的狀況。由于二季度是紙制品需求淡季,因此預計短期內產成品庫存仍將繼續(xù)累積。

  四、未來展望

  綜合上述基本面數據來看,紙漿在進入二季度以來,國內供應逐漸惡化、需求不振導致其走出單邊下跌行情。追根溯源,在此過程中起到主導的因素是需求不振。首先,由于新冠肺炎疫情直接對世界經濟產生了沖擊作用,一季度全球經濟及中國經濟下滑幅度明顯,疫情尚未在國外得到完全控制,導致工業(yè)品整體估值出現系統(tǒng)性下跌;其次,新冠肺炎疫情導致工業(yè)品需求不及往年,這其中國內造紙行業(yè)首當其沖:由于國內文化紙消費占比高且穩(wěn)定,而一季度乃至二季度初我國各級學校一直未開學,文化紙需求一定程度上受到影響;除此之外,生活用紙、包裝紙需求也受到一定沖擊。

  從盤面上來看,SP2009合約已經跌至紙漿估值的相對低位、約4400元/噸一線,并且根據過去紙漿主力合約在4400一帶遭遇較強支撐的歷史結合近幾日的走勢來看,進一步跌破4300元/噸并繼續(xù)深跌的可能性不大。因此二季度預計SP2009大概率將形成底部弱勢震蕩格局,并等待三季度下游紙制品旺季到來再尋找反彈上沖的機會。

  此外,紙漿主力合約未來可能出現的走勢拐點,仍要參照新冠肺炎疫情拐點的出現。國內的新冠肺炎疫情本來已得到了控制,二季度之后需求恢復已經是確定性事件,而紙漿適逢其會,二季度是因淡季和一季度帶來的沖擊效應需求并未有效恢復,而在工業(yè)品整體承壓的大背景下,若新冠肺炎疫情在全球范圍內得到控制的跡象顯現,則對金融市場的整體信心和氛圍都將是極大地提振,就目前來看,除美國外的主要西方國家疫情控制進度尚可,而市場預期疫情得到控制較大概率也將在三季度,屆時多因素共振下,紙漿主力合約預計將有一波相當規(guī)模的反彈走勢。

  作者簡介:陳曉波,澳門科技大學金融學碩士,現任徽商期貨研究所工業(yè)品部研究員,主要負責有色金屬及部分化工品種的研究和分析工作,曾負責企業(yè)期現結合與套期保值服務。善于從基本面數據的變動中捕捉行情變動節(jié)奏,并結合技術面為投資者提出較為實用的操作建議和各種投資報告。


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