太陽(yáng)紙業(yè)11月22日晚間公告，與美國(guó)阿肯色州經(jīng)濟(jì)發(fā)展委員會(huì)簽訂了投資合作意向書(shū)，公司擬在美國(guó)阿肯色州新建年產(chǎn)70萬(wàn)噸絨毛漿生產(chǎn)基地，項(xiàng)目總投資約13.6億美元。

　　太陽(yáng)紙業(yè)真豪氣啊!據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近三年來(lái)，太陽(yáng)紙業(yè)已經(jīng)公布了合計(jì)超過(guò)210億的投資項(xiàng)目，其中濟(jì)寧鄒城的5個(gè)造紙項(xiàng)目高達(dá)97億，此次美國(guó)87億的投資項(xiàng)目只能屈居第二。此外，太陽(yáng)紙業(yè)還盤下與美國(guó)國(guó)際紙業(yè)合資的三家企業(yè)55%的股權(quán)，加上按比例分擔(dān)的債務(wù)總計(jì)逾60多億。如此大手筆，對(duì)一家年贏利不超5億的企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)在是太過(guò)夢(mèng)幻。

　　近三年來(lái)太陽(yáng)投資項(xiàng)目盤點(diǎn)

　　200萬(wàn)噸造紙項(xiàng)目：

　　2013年11月19日，太陽(yáng)紙業(yè)與山東宏河礦業(yè)集團(tuán)共同成立太陽(yáng)宏河紙業(yè)，并擬依托山東宏河礦業(yè)集團(tuán)鄒城恒翔紙業(yè)有限公司的搬遷改造在濟(jì)寧鄒城市太平造紙產(chǎn)業(yè)園同時(shí)建設(shè)200萬(wàn)噸造紙項(xiàng)目，共5個(gè)造紙項(xiàng)目，計(jì)劃總共97億投資。據(jù)悉，只有10億靠增發(fā)融資，其余87億全部為公司自籌資金。

　　具體為：

　　1、年產(chǎn)50萬(wàn)噸高檔紡?fù)布埌屙?xiàng)目(總投資24億元)

　　2、年產(chǎn)50萬(wàn)噸低定量高檔牛皮箱板紙項(xiàng)目(總投資24億元)

　　3、年產(chǎn)80萬(wàn)高檔輕型紙項(xiàng)目(總投資38億元);

　　4、年產(chǎn)12萬(wàn)噸高檔生活用紙項(xiàng)目(總投資6億元)。

　　5、年產(chǎn)8萬(wàn)噸特種紙項(xiàng)目(總投資5億元)。

　　35萬(wàn)噸天然纖維素項(xiàng)目：

　　2014年10月28日，太陽(yáng)紙業(yè)召開(kāi)了第五屆董事會(huì)第十九次會(huì)議，本次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于控股子公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)35萬(wàn)噸天然纖維素循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化項(xiàng)目的議案》。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目總投資25億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入25億元，利潤(rùn)總額4.5億元。

　　30萬(wàn)噸輕型紙改擴(kuò)建項(xiàng)目：

　　2015年9月16日上午，太陽(yáng)紙業(yè)30萬(wàn)噸輕型紙改擴(kuò)建項(xiàng)目PM29隆重舉行開(kāi)機(jī)儀式，并一次性投料成功出紙。這是該公司科學(xué)發(fā)展的又一具體體現(xiàn)，為公司增添了一處?kù)n點(diǎn)工程，同時(shí)對(duì)全面推動(dòng)公司發(fā)展起到積極作用。具體投資金額語(yǔ)焉不詳。

　　公司可持續(xù)發(fā)展能力存疑

　　作為一家營(yíng)收堪堪破百億的民營(yíng)造紙企業(yè)，在紙業(yè)寒冬揮之不去的情況下，竟然在短短三年時(shí)間投資逾200億，而且直達(dá)美利堅(jiān)的心臟地帶，太陽(yáng)紙業(yè)的確為我們帶來(lái)了滿滿的正能量。

　　然而，細(xì)思之后，又不免為太陽(yáng)紙業(yè)的可持續(xù)發(fā)展道路擔(dān)憂起來(lái)。如此巨大的投資，太陽(yáng)紙業(yè)哪來(lái)那么多的資金，是否有足夠的贏利來(lái)支付巨額融資成本?

　　經(jīng)過(guò)查找太陽(yáng)紙業(yè)近五年來(lái)的凈利，我們的擔(dān)心似乎并不多余。2014年太陽(yáng)紙業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)纛~也不過(guò)近26億，近五年太陽(yáng)紙業(yè)的平均凈利僅僅約4億元，這么少的現(xiàn)金流和凈利，如何能夠維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)和200億的投資?我們百思不得其解。

　　10月9，美國(guó)國(guó)際紙業(yè)(International Paper Co.,IP)發(fā)布公告稱，已與中國(guó)合作伙伴山東太陽(yáng)紙業(yè)有限公司達(dá)成一項(xiàng)最終協(xié)議，將向后者出售其在雙方組成的合資企業(yè)中所持的55%的股權(quán)。根據(jù)協(xié)議，此項(xiàng)目交易完成后該公司將獲得人民幣1.49億元的現(xiàn)金，同時(shí)該公司資產(chǎn)負(fù)債表將去除約4億美元(約合25.38億元人民幣)未償債務(wù)，以及合資企業(yè)的其他資產(chǎn)和負(fù)債。

　　據(jù)悉，雙方合資的三家公司共負(fù)債76億元，按照美方公布的協(xié)議，是不是意味著太陽(yáng)紙業(yè)從此獲得了三家公司另外55%的股權(quán)，但是需要為自己45%比例的債務(wù)(約35億)買單，此外還需要承擔(dān)美方25.38億的債務(wù)，最后還要搭上1.49億?

　　如此這般，我們雖然對(duì)太陽(yáng)紙業(yè)在融資領(lǐng)域輾轉(zhuǎn)騰挪的能力佩服至極，但難避產(chǎn)生一絲擔(dān)憂，這樣下去可以持續(xù)嗎?