今年2月份，太陽紙業(yè)拿到增發(fā)的通關(guān)批文，擬向大股東太陽控股籌資10億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，公司今年以來的最高市價(jià)才6.09元，目前不到5元，增發(fā)價(jià)倒掛令籌資計(jì)劃陷入僵局。是遵守承諾主動(dòng)求套，還是偷偷開溜，抑或下調(diào)增發(fā)價(jià)?留給大股東的思考時(shí)間不多了。

　　“這段時(shí)間，我們一直在忙增發(fā)的事情，希望能在4月份完成增發(fā)�！碧柤垬I(yè)證券部人士對(duì)媒體透露。

　　每天付利息185萬

　　下游需求不振加上產(chǎn)能過剩，整個(gè)造紙行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)殘酷的寒冬。民營(yíng)公司太陽紙業(yè)去年業(yè)績(jī)急劇下滑，不得不大幅舉債度日。公司去年的三季報(bào)顯示，截至2012年9月30日，其資產(chǎn)總額為150億元，負(fù)債總額為105.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到驚人的70%。

　　記者注意到，太陽紙業(yè)的負(fù)債中，短期借款49億元，加上應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等其他短期負(fù)債，公司短期內(nèi)需償還的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)72.88億元，相當(dāng)于公司目前凈資產(chǎn)的1.6倍。這對(duì)任何一家企業(yè)而言，無疑是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。

　　背負(fù)百億巨債，即便是全國(guó)最大的民營(yíng)造紙企業(yè)，應(yīng)付起來也并不輕松。最近三年，太陽紙業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)節(jié)攀升，2011年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6億元。2012年財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)情況更是有增無減，公司前三季度利息支出共計(jì)5.08億元(同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.24億元)，平均每天負(fù)擔(dān)約185萬元，每個(gè)月付息超過5600萬元。

　　龐大的債務(wù)壓力，令太陽紙業(yè)幾乎淪為銀行的打工仔�！柏�(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，吞噬公司盈利，使本已脆弱的盈利能力雪上加霜。”申銀萬國(guó)研報(bào)指出。

　　股價(jià)倒掛注資兩難

　　巨債鎖住了咽喉，讓人喘不過氣。由此，“找錢”成了公司掌門人李洪信的首要任務(wù)。

　　記者注意到，去年4月份，太陽紙業(yè)拋出定增預(yù)案，計(jì)劃向大股東兗州市金太陽投資有限公司(金太陽投資已經(jīng)于2012年9月更名為山東太陽控股集團(tuán)有限公司，以下簡(jiǎn)稱太陽控股)發(fā)行1.45億股，融資不超過10.2億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　大股東承諾以現(xiàn)金全額認(rèn)購，如此“誠意”令定增方案順利通過證監(jiān)會(huì)的審核。今年2月，太陽紙業(yè)收到非公開增發(fā)的核準(zhǔn)批文。但時(shí)間過去近兩個(gè)月，大股東的10億承諾卻不見兌現(xiàn)。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，太陽紙業(yè)股價(jià)在5元左右徘徊，與增發(fā)方案中的定價(jià)6.9元相比，倒掛近三成。股價(jià)羸弱令李洪信(通過太陽控股間接持股45.9%)陷入兩難局面：兌現(xiàn)10億元的注資承諾，意味著財(cái)富立刻縮水約3億元;如果退縮，不僅上市公司得不到資金緩解，而且會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)留下負(fù)面影響，再度打擊股價(jià)。

　　紙賤傷身機(jī)構(gòu)出逃

　　值得一提的是，太陽紙業(yè)前一次定向增發(fā)夭折就是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不肯買賬。2012年4月22日，太陽紙業(yè)公告宣稱終止原非公開發(fā)行計(jì)劃。根據(jù)原計(jì)劃，公司募集資金規(guī)模不超過25億元，擬投向兩個(gè)紙業(yè)項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)發(fā)行對(duì)象并未明確，發(fā)行底價(jià)11.82元/股也高于市價(jià)。

　　“從2011年中期開始，紙價(jià)走出一輪下跌趨勢(shì)，至今仍處于低點(diǎn)。”興業(yè)證券雒雅梅坦言，過剩產(chǎn)能在未來2-3年內(nèi)仍將讓行業(yè)持續(xù)承壓，這樣的情況下行業(yè)景氣很難得到大幅提升。

　　一組同行數(shù)據(jù)或能從側(cè)面說明造紙行業(yè)的情況。根據(jù)最新披露的年報(bào)，晨鳴紙業(yè)2012年凈利潤(rùn)同比下滑逾6成，山鷹紙業(yè)虧損2798.17萬元。太陽紙業(yè)此前預(yù)計(jì)，2012年1月-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1-2億元，同比下降60%至80%。

　　行業(yè)不景氣，在二級(jí)市場(chǎng)上得到顯著體現(xiàn)。機(jī)構(gòu)對(duì)這類股票不僅退避三舍，已經(jīng)重倉持有的亦是慌亂而逃。2012年三季度，博時(shí)、廣發(fā)等機(jī)構(gòu)相繼拋空太陽紙業(yè)。其中博時(shí)基金的大幅撤退尤其引人關(guān)注。公司半年報(bào)顯示，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)貳號(hào)共計(jì)持股1395.24萬股，短短3個(gè)月后，博時(shí)已消失于流通股股東名單。

　　質(zhì)押騰挪窟窿難填

　　“這段時(shí)間，我們一直在忙增發(fā)的事情，希望能在4月份完成增發(fā)。”太陽紙業(yè)證券部人士告訴記者，“看到大股東的股權(quán)質(zhì)押公告了吧，就是用那些錢干這個(gè)活兒的。”

　　3月26日，太陽紙業(yè)公告稱，太陽控股分別于18日和21日向中信銀行、五礦信托質(zhì)押借款，總計(jì)質(zhì)押公司股權(quán)超4.55億股。值得一提的是，在完成上述兩筆股權(quán)質(zhì)押后，太陽控股持有的太陽紙業(yè)股份已有98.68%處于質(zhì)押狀態(tài)，資金壓力可見一斑。

　　記者發(fā)現(xiàn)，太陽控股在3月18日和21日恰好有兩筆股權(quán)質(zhì)押解除，分別為質(zhì)押在濟(jì)寧銀行的1.1億股和五礦信托的1.4974億股。這些股份剛剛解凍就被再度質(zhì)押，太陽控股對(duì)資金的持續(xù)渴求可見一斑。

　　一位不愿具名的信托經(jīng)理向記者指出，“股票質(zhì)押融得的資金，一般低于同期市場(chǎng)價(jià)的5折。”記者發(fā)現(xiàn)，如果按照2元/股簡(jiǎn)單測(cè)算，上述質(zhì)押可籌集資金9.1億元，與10億的資金需求量大體相當(dāng)。

　　不過，這筆拆東墻補(bǔ)西墻的10億資金，相對(duì)于105億的負(fù)債只算得上是“杯水車薪”。而太陽紙業(yè)老撾30萬噸化學(xué)漿等投資項(xiàng)目仍需要投入大量資金�！靶鲁鹋f恨”的雙重壓力下，債臺(tái)高筑的太陽紙業(yè)該到哪里去籌集下一個(gè)“十億”?