作為A股最大的高透紙生產(chǎn)商，牡丹江恒豐紙業(yè)股份有限公司將明顯受益剛剛推出的煙草“降焦”令。

　　恒豐紙業(yè)主要生產(chǎn)卷煙紙、濾嘴棒紙、鋁箔襯紙和其他特種工業(yè)用紙，是中國最大的卷煙配套用紙生產(chǎn)基地。2011年，公司卷煙配套系列用紙產(chǎn)品市場綜合占有率為31.25%，其中卷煙紙市場占有率為24.88%，濾棒紙市場占有率為43.44%，煙用鋁箔襯紙市場占有率為35.19%，煙用接裝紙?jiān)埵袌稣加新蕿?3.66%，居業(yè)內(nèi)之首。技術(shù)方面，目前焦油含量8毫克以下的低焦油卷煙需要使用透氣度6000CU以上的高透紙，目前只有恒豐紙業(yè)和中煙摩迪(法國摩迪子公司)具備生產(chǎn)能力。

　　4月下旬，國家煙草專賣局發(fā)布通知，自2013年1月1日起生產(chǎn)的焦油量在11毫克/支以上的卷煙產(chǎn)品不得在境內(nèi)市場銷售。我們認(rèn)為卷煙“降焦”是大勢所趨，監(jiān)管部門每過一兩年降低一次卷煙焦油含量上限是大概率事件。

　　截至2011年底全國卷煙平均焦油含量11.5毫克/支，高焦油卷煙市場占比93%，多數(shù)高焦油卷煙的焦油含量在11至12毫克/支;同時(shí)，國內(nèi)卷煙以烤煙型為主，煙絲焦油含量較高，目前政策將促進(jìn)卷煙企業(yè)在高焦油卷煙上加快采用過濾嘴降焦技術(shù)。

　　高透紙作為過濾嘴降焦技術(shù)的關(guān)鍵材料，“降焦”令將有效促進(jìn)高透紙需求加速提高。公司2011年高透紙產(chǎn)銷量7000噸， 2012年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能1萬噸，2013年產(chǎn)能相比2012年將增加60%至1.6萬噸。公司競爭對手中煙摩迪(江門)高透紙產(chǎn)能6000噸，浙江萬邦高透紙產(chǎn)能1000噸，且均無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司獨(dú)享行業(yè)紅利。

　　投資建議：我們認(rèn)為應(yīng)給予公司高于普通紙業(yè)公司的估值，理由如下：首先，公司產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢明顯，享受低焦油卷煙市場啟動帶動高透紙行業(yè)利好的確定性高;其次，與其他造紙公司的強(qiáng)周期特性不同，公司下游為銷售和盈利都十分穩(wěn)定、能穿越周期的煙草行業(yè)，且國際紙漿供需在2011年開始進(jìn)入供略過于求的周期，未來兩年紙漿價(jià)格平穩(wěn)，上升概率很低;這些因素使得未來兩年恒豐紙業(yè)經(jīng)營的周期性小。