預計公司 2011 年收入將略微下滑3.7%至165.6 億元，凈利潤受毛利率下滑和期間費用率上升的影響，預計降幅為40.8%至6.89 億，對應EPS 為0.33 元。

　　80 萬噸銅版、湛江項目和60 萬噸白面牛卡項目將構成未來業(yè)績增長點：

　　80 萬噸銅版紙項目從2011 年8 月開始試車投產(chǎn)，湛江項目(含45 萬噸高檔文化紙，主要是雙膠紙。湛江項目所產(chǎn)的70 萬噸木漿中，35 萬噸用以供應45 萬噸文化紙項目自用，另外35 萬噸作為商品漿對外出售)試產(chǎn)時間為2011 年9 月，由于新項目在3 個月試車期間所產(chǎn)生的收入將沖抵在建工程賬面值，并不計入利潤表，故對2011 年業(yè)績無法構成貢獻。2012 年1 季度兩個項目轉固之后，將正式貢獻業(yè)績。

　　但考慮 2012 年1 季度文化紙的景氣度較低，同時當前漿價處于低位，湛江項目產(chǎn)漿的盈利水平并不樂觀，此外兩個項目轉固之后，將在1 季度產(chǎn)生折舊。這三方面因素將對當期凈利潤構成壓力。

　　60 萬噸白面牛皮卡紙項目有望在2012 年5 月投產(chǎn)， 3 個月試車期之后，將在2012年貢獻4 個月產(chǎn)能。

　　總體上看，我們認為晨鳴2012 年上半年的業(yè)績壓力較大，預計盈利的拐點有待2 季度末再做判斷。

　　十二五期間產(chǎn)能過剩問題或有好轉，整合的延續(xù)令龍頭受益：

　　針對目前國內(nèi)造紙行業(yè)發(fā)展所存在的問題，政府在年前發(fā)布行業(yè)“十二五規(guī)劃”，規(guī)劃明確規(guī)定嚴格控制過剩紙種的重復建設，淘汰落后產(chǎn)能1000 萬噸以上，并扶持一批骨干企業(yè)。我們認為在十二五期間造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩問題將得到一定程度改善，大型紙企有望受益于行業(yè)的整合迎來發(fā)展良機。