棉花價(jià)格高企給溶解木漿帶來(lái)暴利空間，各大造紙企業(yè)蜂擁而入。如今，棉價(jià)漲勢(shì)難續(xù)，大筆投入的造紙企業(yè)將何去何從？

如果不是福建南紙先行一步并扭虧為盈的嘗試，如果不是2011年年初棉花價(jià)格的狂飆，溶解木漿可能還是個(gè)陌生的名詞，也無(wú)隨后各企業(yè)為追求暴利，沸沸揚(yáng)揚(yáng)熱情投入。

2010年福建南紙扭虧為盈，錄得凈利潤(rùn)1090萬(wàn)元。公司解釋?zhuān)虺浞掷萌芙饽緷{價(jià)格持續(xù)上漲的有利時(shí)機(jī)，公司溶解漿生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能的快速提高，售價(jià)上漲，盈利能力得以增強(qiáng)。

隨后2011年2月24日，齊魯證券發(fā)布行業(yè)報(bào)告稱(chēng)，目前全球及國(guó)內(nèi)棉花種植面積下降導(dǎo)致棉花供應(yīng)不足，價(jià)格大幅上揚(yáng)，棉花的替代品——粘膠纖維的需求隨之快速增長(zhǎng)，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價(jià)格快速飆升。東方證券分析師鄭愷和興業(yè)證券分析師雒雅梅在接受記者采訪(fǎng)時(shí)亦表示，棉花價(jià)格高企給溶解木漿帶來(lái)暴利空間。

福建南紙的勇敢一試引來(lái)市場(chǎng)跟隨。3月初，晨鳴紙業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，集團(tuán)旗下子公司吉林晨鳴和富裕晨鳴轉(zhuǎn)而生產(chǎn)溶解木漿，預(yù)計(jì)2011年可增4萬(wàn)噸產(chǎn)能，較原有產(chǎn)能翻番。紛紛試水的，還有太陽(yáng)紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)、青山紙業(yè)等多家造紙業(yè)上市公司。

然而，棉價(jià)并未如料想中一路高漲。2011年3月份最瘋狂的時(shí)候，棉價(jià)最高報(bào)價(jià)為每噸3.1萬(wàn)元，而近期則跌至每噸2.4萬(wàn)元，“V”型波動(dòng)讓棉紡企業(yè)和棉農(nóng)始料未及。在“2011年棉花研討會(huì)”上，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，2010-2011年度，國(guó)際國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)將呈現(xiàn)巨幅波動(dòng)。

棉價(jià)的下跌，或?qū)⒔K結(jié)溶解木漿暴利時(shí)代。讓人不解的是，棉價(jià)暴漲暴跌并非行業(yè)的秘密，“一路看漲棉價(jià)”的理由堂而皇之給造紙行業(yè)帶來(lái)的溶解木漿新概念，能行將多久？行業(yè)內(nèi)各家公司緊隨其后，短期逐利到底收獲幾何？

溶解木漿的誘惑

市場(chǎng)的先行者是福建南紙。作為新聞紙和文化紙為主的老牌造紙企業(yè)，福建南紙受困于當(dāng)前新聞紙業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩和需求低迷的境遇，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難重重。雒雅梅分析，由于新聞紙近兩年都呈現(xiàn)低迷走勢(shì)，公司業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀。

就在2010年，福建南紙扭虧為盈。年報(bào)顯示，福建南紙2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.64億元，同比增長(zhǎng)83%。其中溶解木漿收入實(shí)現(xiàn)4.04億元，收入貢獻(xiàn)將近18%。福建南紙證券部人士透露，2010年溶解木漿的利潤(rùn)率高達(dá)27%，而公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)新聞紙和高檔文化紙的利潤(rùn)率僅為-6.79%、-0.29%。

“新增溶解木漿業(yè)務(wù)成為公司亮點(diǎn)，或可助公司脫困。未來(lái)公司將以溶解木漿作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，對(duì)前景看好�！宾醚琶吩�2月份的調(diào)研報(bào)告里表示。

隨后多家券商紛紛發(fā)布深度報(bào)告，揭示溶解木漿的暴利奧秘。以齊魯證券的行業(yè)報(bào)告《溶解漿：解開(kāi)行業(yè)盈利困局之匙》為例。該報(bào)告分析，目前全球及國(guó)內(nèi)棉花種植面積下降導(dǎo)致棉花供應(yīng)不足，價(jià)格大幅上揚(yáng)，從而導(dǎo)致棉短絨(棉短絨是紡織服裝的原材料)供給下降。棉短絨的替代品——粘膠纖維(從木材和植物桿等纖維素原料中提取的α-纖維素，或以棉短絨為原料)需求隨之快速增長(zhǎng)，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價(jià)格快速飆升。報(bào)告分析，2011年中國(guó)缺口大概為184萬(wàn)噸溶解木漿，但其中近100萬(wàn)噸缺口將通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，且均為高檔產(chǎn)品，短期難以替代。報(bào)告分析，如果棉價(jià)大幅下挫導(dǎo)致棉漿粕(以棉短絨為原料，經(jīng)堿法蒸煮、漂洗精制而成的一種高純度纖維素)價(jià)格下跌至一定程度后，溶解木漿對(duì)棉短絨和棉漿粕的替代效應(yīng)亦會(huì)大打折扣。

3月份，關(guān)于溶解木漿暴利的分析報(bào)告多達(dá)十幾份，掀起造紙行業(yè)一波“溶解木漿”概念。

4月22日，福建南紙的關(guān)聯(lián)企業(yè)——青山紙業(yè)漲停，全天成交量8704萬(wàn)股。福建南紙也以漲停報(bào)收，全天成交量9707萬(wàn)股。

中信證券分析師朱佳當(dāng)日對(duì)記者表示，青山紙業(yè)和福建南紙漲停因素中就有溶解木漿產(chǎn)能投放的預(yù)期。

福建省輕紡控股為福建國(guó)資委旗下全資子公司，通過(guò)旗下全資子公司福建鹽業(yè)公司和福建金皇貿(mào)易持有青山紙業(yè)4.81%和2.71%股權(quán)，同時(shí)福建南紙持有青山紙業(yè)4900萬(wàn)股，占其總股本的4.61%。

國(guó)泰君安分析師王峰當(dāng)時(shí)向記者表示，目前造紙業(yè)通用的化學(xué)漿凈利潤(rùn)不到1000元/噸，而溶解木漿的凈利潤(rùn)為5000元/噸左右，是化學(xué)漿凈利潤(rùn)的5倍多。

未待棉價(jià)走勢(shì)明朗，國(guó)內(nèi)各紙業(yè)巨頭踴躍轉(zhuǎn)產(chǎn)。晨鳴紙業(yè)上述負(fù)責(zé)人表示，為抓住目前溶解木漿價(jià)格暴漲所帶來(lái)的高利潤(rùn)機(jī)遇，集團(tuán)旗下子公司吉林晨鳴和富裕晨鳴兩條木漿生產(chǎn)線(xiàn)已開(kāi)始技術(shù)改造，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)溶解木漿。預(yù)計(jì)2011年可增加4萬(wàn)噸產(chǎn)能，較原有產(chǎn)能翻番。

太陽(yáng)紙業(yè)證券部人士表示，公司原產(chǎn)30萬(wàn)噸的木漿生產(chǎn)線(xiàn)也已開(kāi)始技改，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)溶解木漿，預(yù)計(jì)10月初將技改完成，實(shí)現(xiàn)溶解漿產(chǎn)能20萬(wàn)噸。隨后太陽(yáng)紙業(yè)又宣布投資15億元在廣西防城港市設(shè)立全資子公司廣西太陽(yáng)纖維有限公司，建設(shè)年產(chǎn)9.8萬(wàn)噸的漿粕(溶解木漿)和粘膠短纖一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)周期為20個(gè)月，至2012年公司溶解木漿產(chǎn)能將近30萬(wàn)噸。申銀萬(wàn)國(guó)發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，太陽(yáng)紙業(yè)涉足木漿粕(溶解木漿)業(yè)務(wù)，有望獲取短期超額利潤(rùn)。

先行者福建南紙亦表示，將充分利用福建省林、竹資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)技改，擴(kuò)建竹(木)溶解漿項(xiàng)目，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力，盡快扭轉(zhuǎn)主營(yíng)虧損的局面。2011年投入建設(shè)資金約6億元設(shè)立合資子公司生產(chǎn)溶解漿。充分利用南平周邊竹木資源，通過(guò)技改，建設(shè)年產(chǎn)9.6 萬(wàn)噸竹溶解木漿項(xiàng)目。

而岳陽(yáng)紙業(yè)的木漿生產(chǎn)線(xiàn)有望在2012年初技改完成，將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿30萬(wàn)噸。青山紙業(yè)預(yù)計(jì)有9.6萬(wàn)噸新建木漿粕產(chǎn)能于2011第三季度釋放，投資額為8000萬(wàn)元左右。

暴利難再續(xù)

研讀各家券商報(bào)告不難發(fā)現(xiàn)，“長(zhǎng)期看漲棉價(jià)”是溶解木漿替代棉短絨和棉漿粕的關(guān)鍵邏輯，甚至有券商表示，棉價(jià)是影響溶解漿暴利的唯一決定因素。申銀萬(wàn)國(guó)分析師周海晨認(rèn)為，溶解木漿的盈虧平衡點(diǎn)為棉漿粕價(jià)格1.5萬(wàn)元/噸(對(duì)應(yīng)棉價(jià)為2.4萬(wàn)元/噸).

讓市場(chǎng)始料不及的是，2011年棉價(jià)呈現(xiàn)巨幅波動(dòng)。3月份棉價(jià)最高報(bào)價(jià)達(dá)到每噸3.1萬(wàn)元，而到6月份已經(jīng)跌至每噸2.4萬(wàn)元，這已經(jīng)突破了券商們的假設(shè)邏輯：當(dāng)棉價(jià)高于每噸平均2.4萬(wàn)元，溶解木漿替代效應(yīng)顯著。

農(nóng)業(yè)部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究中心杜珉處長(zhǎng)對(duì)記者表示，棉價(jià)的決定因素是供求關(guān)系，不能簡(jiǎn)單分析種植面積和產(chǎn)量的變化。“今年全國(guó)棉花種植面積增長(zhǎng)4%，美國(guó)、印度都在增長(zhǎng)，從供給端看是穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但需求端還不明朗�！�

對(duì)于棉價(jià)市場(chǎng)的波動(dòng)，她表示現(xiàn)在每噸2.4萬(wàn)-2.5萬(wàn)依然處于價(jià)格高點(diǎn)。“出現(xiàn)這樣的波動(dòng)，是一種價(jià)格的理性回歸。2008年金融危機(jī)時(shí)，紡織品消費(fèi)形勢(shì)不錯(cuò)，但受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，需求端被抑制。2009年棉價(jià)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈是一種補(bǔ)償性暴漲，但并非市場(chǎng)的常態(tài)�！�

銀河期貨棉花產(chǎn)業(yè)部總經(jīng)理張洪洲亦表示，除去供求因素，棉價(jià)也受季節(jié)性影響。“每年分為三個(gè)時(shí)間段。春節(jié)時(shí)期棉價(jià)相對(duì)高，6至7月份是棉花剛剛下種時(shí)期，可以預(yù)測(cè)棉花種植面積，看消費(fèi)供給量是否充足。而9至10月份是新棉上市期，價(jià)格不會(huì)很高�！�

杜珉也告訴記者，天氣對(duì)棉價(jià)影響非常大，可天氣又是最難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的因素。“現(xiàn)在都不能簡(jiǎn)單判斷，未來(lái)棉價(jià)是漲還是跌，畢竟現(xiàn)在天氣變化太大。”

反觀券商分析師們的出發(fā)點(diǎn)，僅從全球棉花種植面積的下降，從而推導(dǎo)出棉花價(jià)格長(zhǎng)期看漲，繼而推導(dǎo)出粘膠纖維的原材料、棉花的替代品之一——溶解木漿暴利的長(zhǎng)期存在，略顯單薄的邏輯卻掀起造紙行業(yè)概念狂潮。

因福建南紙控股股東擬以持有的“福建南紙”股份為出資，按國(guó)資監(jiān)管程序通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，籌措竹木纖維項(xiàng)目建設(shè)資金，公司股票自2011年4月25日起停牌。受此利好消息影響，在4月22日，福建南紙與關(guān)聯(lián)企業(yè)青山紙業(yè)雙雙漲停。

福建南紙5月16日公告稱(chēng)，其控股股東福建省輕紡(控股)有限責(zé)任公司擬通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，籌措竹木纖維項(xiàng)目建設(shè)資金的重大資產(chǎn)重組計(jì)劃終止。分析人士稱(chēng)，此系戰(zhàn)略投資者對(duì)于溶解木漿暴利前景的看淡所導(dǎo)致的戰(zhàn)略合作計(jì)劃失敗。

而對(duì)于棉價(jià)下跌，福建南紙證券部人士說(shuō)，目前溶解木漿仍然盈利，項(xiàng)目建設(shè)仍在繼續(xù)。“我們對(duì)溶解木漿項(xiàng)目前景依然樂(lè)觀，但確實(shí)目前溶解木漿暴利狀態(tài)已經(jīng)不復(fù)存在。”該人士坦承。

投產(chǎn)最多的太陽(yáng)紙業(yè)證券部人士表示，目前棉花價(jià)格下跌是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)屬正常，長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格看漲，因此對(duì)溶解漿項(xiàng)目仍持樂(lè)觀態(tài)度。

“反正轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿投入較低，如果面臨風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)俑纳a(chǎn)化學(xué)漿，暫時(shí)沒(méi)有其他根本性應(yīng)對(duì)措施�！背盔Q紙業(yè)證券部人士表示。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，各造紙公司化學(xué)漿項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿所實(shí)施的技改成本投入不等，幾千萬(wàn)至上億元都有。

晨鳴紙業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿的成本在億元左右，相對(duì)其湛江70萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目的投入來(lái)說(shuō)要少得。

但其他新建溶解漿項(xiàng)目的紙業(yè)公司投入?yún)s不菲，太陽(yáng)紙業(yè)的廣西太陽(yáng)纖維公司投資額為15億元，福建南紙?jiān)O(shè)立的合資子公司生產(chǎn)溶解漿投資額為6億元。