岳陽紙業(yè):集團入駐成本較高 整合能力卓著
中國紙業(yè)入駐岳陽紙業(yè)打通了集團林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈,集團整合能力卓著。
中國紙業(yè)早先僅有粵華包 (200986 股吧,行情,資訊,主力買賣)一家上市公司,2005年7月入駐,經(jīng)歷4年時間,粵華包銷售收入從2005年6億元提升到2010年前三季度的28.7億元,毛利率水平從10%提升到17.3%,可以看出公司歷史整合旗下公司能力卓著,此外,集團入駐岳陽紙業(yè)后,打通了"植林-制漿-造紙-印刷-包裝"整個產(chǎn)業(yè)鏈,且未來的中國紙業(yè)戰(zhàn)略部署集中于林漿資源領域,因此我們認為岳陽紙業(yè)未來將成為中國紙業(yè)重點的整合平臺,參考粵華包經(jīng)驗,其資產(chǎn)規(guī)模和銷售收入有望持續(xù)上升。
中國紙業(yè)進駐岳陽紙業(yè)每股成本約在13元。從公司公告看出,中國紙業(yè)入駐泰格林紙對價為25億元現(xiàn)金,而泰格林紙持有近22.74%股權,而泰格林紙的資產(chǎn)集中在岳陽紙業(yè)和駿泰漿紙兩家公司上,因此我們分析認為相當于中國紙業(yè)以25億元買入了配股后岳陽紙業(yè)的22.74%的股權,即岳紙1.9億股股權,其持股價格每股約為12.97元,甚至高于目前股價。
在建林漿項目有一定的注入預期。中國誠通集團目前擁有粵華包、冠豪高新、岳陽紙業(yè)等3家上市公司,其同業(yè)競爭并不明顯,但公司公告中集團在建項目如廣西賀州華桂林漿紙業(yè)有限公司,其規(guī)劃營林110余萬畝,規(guī)劃建設年產(chǎn)能25萬噸的漿廠和年產(chǎn)能30萬噸的紙廠等會形成同業(yè)競爭,我們預計集團未來會履行避免同業(yè)競爭承諾,將這類同業(yè)競爭型資產(chǎn)注入上市公司。
看好中紙整合能力,維持"買入"評級,目標價18.3元。參照粵華包的經(jīng)歷,我們看好集團整合岳陽的能力,測算公司未來2010、2011、2012年EPS分別為0.40、0.61和0.85元,在未來盈利預期較好的背景下,給予2011年30倍PE水平,維持目標價為18.3元。
風險因素:如果未來木漿價格下滑將導致業(yè)績縮水,但公司林業(yè)資產(chǎn)具備較大的估值安全邊際,我們按照公司180萬畝林地和資產(chǎn)重置成本進行估計,測算公司當前合理股價為13.4元。