公司實際控制人為孫慶炎父子3人，其間接持有發(fā)行上市前富春環(huán)保熱電21.81%的股權(quán)，管理層也有一定份額的持股。公司主營垃圾發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)，裝機88兆瓦，供熱電力415t/h，日處理垃圾約800噸，年處理垃圾20萬噸以上，公司地處“中國白板紙基地”富陽市江南造紙工業(yè)區(qū)，承擔富陽市富春江江南造紙工業(yè)區(qū)——春江東區(qū)、靈橋、大源工業(yè)區(qū)內(nèi)企業(yè)和今后工業(yè)區(qū)新增企業(yè)的集中供熱任務(wù)。上市后公司將是規(guī)模最小的火電公司，但過去幾年受益于下游造紙行業(yè)的景氣公司的盈利能力及成長性遠遠好于絕大部分火電公司

熱電聯(lián)產(chǎn)、垃圾發(fā)電的行業(yè)分析

1、熱電聯(lián)產(chǎn)——熱電聯(lián)產(chǎn)機組實行“以熱定電”，按政策規(guī)定，只要用戶需供熱則同時發(fā)的電優(yōu)先上網(wǎng)，公司下游造紙企業(yè)一年需求均衡，因此其機組的發(fā)電小時數(shù)大大高于非熱電聯(lián)產(chǎn)機組。公司目前熱電機組的上網(wǎng)電價接近0.54元，遠高于浙江省火電0.442元的標桿電價，但2008年由于下游造紙行業(yè)盈利出現(xiàn)波動，電價一度大幅度下調(diào)，因此有別于一般的發(fā)電企業(yè)；2、垃圾發(fā)電——享受資源綜合利用的上網(wǎng)電價，目前電價是0.575元，增值稅即征即退

公司盈利狀況分析

近4年毛利率在08年顯著下降，其他年份平穩(wěn)，08比07收入增幅28%，但09下降5.5%，緣于供熱收入與煤價聯(lián)動，凈利08/09年分別增長31%、36%

募集項目分析、風險提示

募投項目增加垃圾發(fā)電機組35兆瓦/供熱215t/h，預計11年9月前達產(chǎn)，我們測算項目全部建成可新增收入3.1億，新增凈利0.77億。風險提示：1、跨區(qū)域發(fā)展難度極大；2、盈利必然隨著下游行業(yè)的景氣波動，公用事業(yè)性質(zhì)弱化、周期性特征強化；3、利潤率遠高于造紙行業(yè)平均水平，存在下降風險

股價合理區(qū)間16-20元，預測10-12年EPS為0.62/0.78/0.93元