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造紙行業(yè)5月動態(tài)：木漿價格下滑利于景氣維持

http://memeticinfluence.com 　2010-05-20 國泰君安

　　產(chǎn)量上升勢頭繼續(xù)。2010年1-4月份，國內(nèi)紙及紙板累計生產(chǎn)量3128萬噸，同比增長19.3%，4月份單月產(chǎn)量845萬噸，同比漲幅為13.6%，環(huán)比漸少了2.2%。分紙種來看，4月當月產(chǎn)量除涂布類印刷用紙下滑、新聞紙小幅增加外，其他紙品產(chǎn)量均大幅上漲，漲幅最大的是瓦楞紙箱、箱板紙等包裝產(chǎn)品，主要是下游需求的增加以及出口帶動。
　　3月份月紙產(chǎn)品進出口貿(mào)易活躍。3月份進口紙漿108萬噸，同比減少0.9%，環(huán)比大幅增加，增幅為44.0%；進口廢紙244萬噸，同比增加1.7%，環(huán)比增幅達37.1%；3月份單月進口紙及紙板37萬噸，同比增幅為48.0%，環(huán)比增幅達94.7%；出口紙及紙板36萬噸，同比增加了33.3%，環(huán)比增幅達50.0%。
　　國際漿價上漲動力已經(jīng)不足。對于二季度或下半年漿價的走勢，我們認為影響國際漿價的重要因素庫存量雖然偏低，但近期國際大宗商品價格的下跌及智利漿廠的復產(chǎn)可能會降低漿價進一步上漲的預期。另外，國內(nèi)最大的商品漿生產(chǎn)商山東日照森博二期100-120萬噸漿線5月底進行試車，也可在一定程度上抑制國內(nèi)外漿價的上漲。
　　紙產(chǎn)品價格趨于穩(wěn)定，二季度盈利預計為全年最佳。除新聞紙價格每噸上漲200元達到4700元/噸之外，其他紙品價格基本穩(wěn)定�？紤]到二季度木漿價格的下調(diào)，可以預期二季度很可能是今年盈利能力最佳時期。就2010年下半年來看，紙產(chǎn)品價格的上漲已失去動力，考慮到部分紙產(chǎn)品的供給壓力，紙產(chǎn)品的盈利能力或毛利水平已難以擴大，小幅下滑應是預料之中。
　　一季度業(yè)績匯總。2010年第一季度12家代表公司整體收入同比增加37.4%，環(huán)比減少1.3%；與銷售收入的變化相比，凈利潤的變化更為顯著，歸屬母公司凈利潤同比增加了204.8%，但從環(huán)比來看下降了61.0%。與09年上半年繼續(xù)對比已無多大意義，一般情況下一季度都弱于四季度，環(huán)比有一定的下降也屬正常。但大幅的下降已印證了我們行業(yè)景氣高點已現(xiàn)的判斷。
　　重點推薦紙包裝公司：美盈森。造紙行業(yè)2010年業(yè)績大幅增長，且主要上市公司估值并不算高，人民幣升值的預期進一步強化了投資者對紙業(yè)板塊的看多信心。在主流紙業(yè)公司中我們推薦的順序是太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、景興紙業(yè)等，具有重組可能的公司如銀鴿投資、福建南紙等也可關(guān)注。但從公司未來兩年的成長看，紙包裝行業(yè)的美盈森更具爆發(fā)力，因此我們重點推薦美盈森。（王峰徐琳）