1. 2009年1-11月行業(yè)利潤總額同比增長。根據(jù)2009年1-11月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟指標》,我國造紙及紙制品行業(yè)主營業(yè)務收入7118.57億元,同比增長6.92%,實現(xiàn)利潤總額372.37億元,同比增長5.74%。受益于宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)復蘇,2009年造紙行業(yè)的景氣度呈現(xiàn)出逐季回升的態(tài)勢。年初,造紙行業(yè)面臨著下游需求處于弱市,同時對未來預期的不明朗。但隨著國家加大政策投入拉動內需,輕工業(yè)振興規(guī)劃出臺鼓勵出口,造紙及紙制品企業(yè)逐步恢復正常生產(chǎn)經(jīng)營;同時隨著下游需求逐步恢復,造紙及紙制品企業(yè)效益也逐步回升,行業(yè)利潤降幅逐步縮窄,而2009年1-11月造紙及紙制品行業(yè)利潤總額實現(xiàn)了同比增長。

　　2. 2009年上市公司整體盈利能力逐季提升。從天相行業(yè)劃分來看,造紙包裝行業(yè)40家上市公司2009年前三季度營業(yè)收入為561.23億元,同比下降9.72%,第一季度和上半年降幅分別為19.70%和15.49%;營業(yè)利潤為29.62億元,同比下降41.54%,第一季度與上半年降幅分別為95.54%和68.22%;歸屬母公司凈利潤為23.89億元,同比下降40.29%,第一季度與上半年的降幅分別為91.80%和66.75%。三項財務指標降幅均呈現(xiàn)出收窄之勢。單季度來看,毛利率逐季提升;而營業(yè)收入、利潤總額和歸屬母公司凈利潤在第三季度均實現(xiàn)了年內的首次正增長,表明上市公司業(yè)績逐季度好轉。我們預計天相造紙包裝板塊2009年全年營業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤可能同比分別下降1.7%和15%左右。

　　3. 2010年行業(yè)效益將進一步提高、產(chǎn)品議價能力提升。我國造紙包裝行業(yè)作為傳統(tǒng)輕工行業(yè)與GDP高度相關,并且其更多地與三駕馬車中消費的占比相關。天相宏觀策略組預計2010年GDP增速將回升至9.6%,同時考慮到依靠大規(guī)模的投資來拉動GDP增長不可持續(xù),未來消費在GDP中的權重將逐步上升;此外,2010年上海的世博會也將對消費有一定的促進作用。因此隨著宏觀經(jīng)濟預期將進一步回暖,造紙行業(yè)效益也將進一步提高。而在2009年11月26日我國正式對外宣布控制溫室氣體排放的行動目標,決定到2020年單位國內生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%—45%。造紙行業(yè)作為典型的高污染高耗能行業(yè),在此次低碳風暴的影響下,國家可能進一步加大力度淘汰落后產(chǎn)能,從而引發(fā)新一輪的行業(yè)整合,改善造紙行業(yè)供大于求的狀態(tài)。加上出口的逐年增加,我們預計2010年行業(yè)供求關系將進一步改善,競爭壓力緩解,產(chǎn)品議價能力提高,各紙種價格會普遍提升。

　　4. 投資策略:我們認為2010年隨著宏觀經(jīng)濟的進一步恢復,造紙包裝行業(yè)有望維持較高的景氣度,因此,我們維持對行業(yè)“增持”的投資評級。從細分紙種來看,我們認為:1)受益于宏觀經(jīng)濟的復蘇,明年需求彈性較大的箱板紙以及白卡紙的景氣度回升的程度將更為明顯一些;2)文化紙方面,將在政策利好與新增產(chǎn)能的博弈下實現(xiàn)動態(tài)的平衡;3)新聞紙所面臨的競爭環(huán)境將較為激烈,國內的產(chǎn)能過剩較明顯;天相投資顧問有限公司