2009年內(nèi)地造紙行業(yè)各項指標全面恢復，實現(xiàn)盈利修復。1至11月，紙產(chǎn)量累計實現(xiàn)8467.38噸，增長11.9%，超過2008年全年的水平;生產(chǎn)商庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢，下游庫存提高至平均水平;前11個月，行業(yè)收入增速轉(zhuǎn)正(4.15%)，利潤降幅明顯收窄(-1.37%)，盈利修復完成，三季度恢復至2006年以來的平均水平，四季度僅次于2007年至2008年的景氣高點。

　　不過，2009年主要造紙企業(yè)紛紛借行業(yè)弱勢之際實現(xiàn)低成本擴張，2010年起陸續(xù)將有新增產(chǎn)能釋放，脈沖式的供給增加相對于穩(wěn)定增長的需求，將可能引發(fā)階段性供求失衡以及原材料價格的上漲，進而影響部分紙種的盈利水平。紙種景氣的排序依次為白卡紙、非涂布文化紙、新聞紙、箱板紙及銅版紙。

　　我們預期，造紙行業(yè)下游依托消費和出口呈現(xiàn)恢復，紙品國際競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)拉動出口，國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整政策促供給存量整合，這一系列事件將驅(qū)動行業(yè)向有利于造紙企業(yè)的方向發(fā)展，但進程仍存不確定性。

　　我們認為，造紙行業(yè)2010年盈利仍將保持25%以上的增長，但盈利增速下滑的預期將對估值提升構(gòu)成壓力。目前主要上市公司2009年至2010年的市盈率分別為19倍和16倍，市凈率為2.2倍，造紙行業(yè)相對市場市凈率較歷史平均水平尚存13%的折價。

　　我們推薦2010年有新產(chǎn)能貢獻及漿紙產(chǎn)業(yè)鏈延伸的公司。

　　進攻組合：太陽紙業(yè)新增漿紙產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、合作項目漸入佳境)、華泰股份新聞紙行業(yè)整合、化工業(yè)務成本優(yōu)勢);

　　防御組合：晨鳴紙業(yè)低市凈率、漿自給率高)、博匯紙業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn));主題投資：岳陽紙業(yè)漿價上漲多重受益、整合預期。