博匯紙業(yè)發(fā)行9．75億元可轉債，募集資金將投向年產(chǎn)35萬噸高檔包裝紙板項目，涂布白卡紙產(chǎn)能排名居全國前列，進一步鞏固公司的領先地位；

　　造紙行業(yè)全面復蘇，二季度公司盈利狀況環(huán)比明顯改善，預計未來公司將充分受益行業(yè)轉暖的機遇；

　　公司技術實力雄厚，被認定為“國家火炬技術重點高新技術企業(yè)”， 高檔涂布白卡紙項目為“國家級火炬計劃項目”；

　　白卡紙市場空間廣闊。目前涂布白卡紙市場需求強勁，公司現(xiàn)有產(chǎn)能遠遠不能滿足市場需要，項目實施將突破產(chǎn)能瓶頸，公司經(jīng)營邁上新高度；

　　募投項目成為公司新的盈利增長點。項目預計兩年達產(chǎn)，全面達產(chǎn)后，年生產(chǎn)涂布白卡紙35萬噸，預計正常年銷售收入為20．25億元，主營業(yè)務利潤為3．98億元；

　　股東回報高。公司原股東可按每股配售1．80元可轉債的比例優(yōu)先配售。因轉債有著較高流動性溢價等因素，預計上市后將有較高的漲幅，原股東將獲得較好的收益；

　　假設公司募投項目順利進行，則博匯紙業(yè)2010、2011年攤薄前ＥＰＳ分別為0．63元、0．78元。相對于可轉債初始轉股價10．34元，市盈率為16．41、13．26倍，未來轉股價值的提升空間較大，建議積極參與申購公司可轉債。

　　第一部分 博匯紙業(yè)領先業(yè)界

　　山東博匯紙業(yè)股份有限公司（簡稱博匯紙業(yè)600966）成立于1994年，是一家集紙張的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的大型股份制企業(yè)，是國內造紙行業(yè)骨干企業(yè)之一，公司主營涂布白卡紙、文化用紙及包裝紙。目前公司已經(jīng)形成20萬噸白卡紙、25萬噸文化紙、15萬噸箱板紙和15萬噸石膏護面紙的產(chǎn)能。其中，公司主導產(chǎn)品白卡紙和文化紙貢獻了公司七成左右的銷售收入，最近三年，兩類產(chǎn)品的毛利占毛利總額的比例平均為85．48％。此外，公司還向上游延伸，形成了20萬噸化機漿和9．5萬噸化學漿產(chǎn)能。

　　公司自成立以來取得了諸多榮譽，被山東省工商行政管理局認定為“免檢企業(yè)”，山東省造紙行業(yè)“十強企業(yè)”，客戶滿意的“十佳”造紙企業(yè)，被認定為“國家火炬技術重點高新技術企業(yè)”，高檔涂布白卡紙項目為“國家級火炬計劃項目”，博匯牌書寫紙被山東省質量技術監(jiān)督局認定為山東名牌產(chǎn)品，是國家免檢產(chǎn)品，企業(yè)被授予“山東省百強民營企業(yè)”，“首屆中國優(yōu)秀民營企業(yè)”。

　　公司產(chǎn)品主要包括：涂布白卡紙、書寫紙、牛皮箱板紙、石膏護面紙和瓦楞紙等。

　　公司產(chǎn)品用途情況

　　第二部分：造紙行業(yè)漸露春意 白卡紙光明前景可期

　　一、造紙行業(yè)復蘇腳步加快，目前我國已經(jīng)是世界上僅次于美國的第二大紙品消費國，我國紙及紙板消費仍處于較快增長時期

　　造紙產(chǎn)業(yè)是與國民經(jīng)濟和社會事業(yè)發(fā)展關系密切的重要基礎原材料產(chǎn)業(yè)，紙及紙板的消費水平是衡量一個國家現(xiàn)代化水平和文明程度的標志。全球造紙行業(yè)生產(chǎn)與消費每年以2－3％的速度增長，隨著我國國民經(jīng)濟的快速增長，特別是消費支出、工業(yè)生產(chǎn)和外貿(mào)出口等因素帶來的紙及紙板消費猛增，我國造紙行業(yè)發(fā)展步入快速增長期。

　　目前我國已經(jīng)是世界上僅次于美國的第二大紙品消費國，各類紙和紙制品的消費量約占世界紙消費總量的1／6。2007年我國人均紙品的消費量約為55千克，較上年增長5千克，略低于全球平均水平，與發(fā)達國家相比，仍有較大差距。因此，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，人均可支配收入水平不斷提高，行業(yè)需求具有很大的增長潛力。2000－2007年，我國紙及紙板生產(chǎn)量年均增長13．39％，消費量年均增長10．72％，均高于同期我國國民經(jīng)濟ＧＤＰ年均增長率。

　　我國紙及紙板消費仍屬于較快增長時期

　　但由于國際經(jīng)濟危機的沖擊，我國造紙行業(yè)發(fā)展也暫時有所回落，2008年1－11月全國共生產(chǎn)機制紙及紙板7，690萬噸，同比增長10．6％，增速較2008年5月高峰時下滑5個百分點，其中2008年11月份單月造紙產(chǎn)量687萬噸，同比下降3％；而外需不振也影響到出口形勢，2008年1－11月累計出口384萬噸，同比下降10．7％。同時，原材料價格大幅回落，紙品價格環(huán)比下行。

　　隨著多項振興經(jīng)濟措施的實施，2009年以來行業(yè)狀況開始出現(xiàn)改善，造紙行業(yè)產(chǎn)量恢復增長、紙價觸底反彈以及原材料價格大幅回升，2009年二季度行業(yè)景氣指數(shù)明顯上升。當前白卡紙、銅版紙以及雙膠紙價格指數(shù)（紙業(yè)聯(lián)訊）較年初分別上漲了18．5％、16．9％、3．98％，特別是進入5月份以后主要部分紙品（白卡紙、銅版紙）進入加速上漲通道，自5月初至8月中旬，白卡紙和銅版紙的漲幅分別為15．2％和18．5％，漲幅明顯好于前4個月。隨著國內、國際經(jīng)濟復蘇加快，為博匯紙業(yè)這樣優(yōu)質的紙品生產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)造了機遇，也為公司募投項目產(chǎn)品提供了良好的發(fā)展空間。

　　二季度行業(yè)景氣度顯著提升

　　二、國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展帶動著包裝、印刷產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，作為消費類的包裝用涂布白卡紙行業(yè)增長迅速，空間廣闊

　　博匯紙業(yè)發(fā)行可轉債，募投項目35萬噸高檔包裝紙板工程項目共需投入18．39億元，主要產(chǎn)品為涂布白卡紙。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已在白卡紙產(chǎn)品研究開發(fā)、生產(chǎn)組織和市場營銷上形成獨特的優(yōu)勢，建立了有效的市場競爭地位。隨著國民經(jīng)濟、生活水平的不斷提高，居民消費水平不斷升級，包裝用紙的需求趨于高檔，對強度高、外觀精美兼有廣告功能的外包裝需求增加，涂布白卡紙發(fā)展前景廣闊。

　　1、下游行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)。涂布白卡紙主要用于卷煙、化妝品和醫(yī)藥等產(chǎn)品的包裝。2005年－2007年，這三個下游行業(yè)年復合增長率分別為8％、12％和22％左右，預計下游產(chǎn)業(yè)將會平穩(wěn)增長，未來幾年的涂布白卡紙行業(yè)消費年增長10－15％，預計2010年，涂布白卡紙的市場需求量將達到350－400萬噸。

　　涂布白卡紙未來消費量預測 單位：萬噸

　　2、進口替代效應明顯。涂布白卡紙尤其是高檔涂布白卡紙一直是我國進口量較大的紙種之一，隨著近年來國內白卡紙企業(yè)的逐步壯大，產(chǎn)品質量穩(wěn)步攀升，國產(chǎn)白卡紙對進口產(chǎn)品的替代效應逐步顯現(xiàn)，未來白卡紙的替代進口將為國內白卡紙企業(yè)新增年約20－30萬噸的市場空間，可有效緩解新增產(chǎn)能帶來的市場壓力。

　　3、符合環(huán)保理念。由于全球性的環(huán)保要求，提倡“綠色包裝”，在目前尚未找到更理想的綠色包裝材料與技術的形勢下，正在世界范圍內掀起“以紙代塑”的包裝熱潮。2008年1月8日，我國政府宣布自2008年6月1日起在全國范圍內禁止生產(chǎn)、銷售、使用超薄塑料購物袋，所有超市和商場也一律不得免費提供塑料購物袋。涂布白卡紙作為紙包裝的重要原料，其市場需求將面臨新的增長點。

　　4、價格上漲空間較大。白卡紙價格與木漿價格緊密相關。由于白卡紙的主要原材料均為木漿，木漿占白卡紙成本構成的60％左右，除供需狀況外，其市場價格與木漿價格緊密相關，后期木漿價格企穩(wěn)回升，將直接促進其價格和毛利率的回升。

　　國產(chǎn)木漿價格不斷上漲

　　由于下半年是白卡紙的傳統(tǒng)銷售旺季（中秋、圣誕等假日消費因素），近期，白卡紙主要廠商紛紛準備提高價格，提價幅度將達到200元／噸，博匯紙業(yè)的產(chǎn)品價格也有望水漲船高，下半年白卡紙業(yè)績進一步提高比較明確。

　　國產(chǎn)白卡紙價格走勢 單位：元／噸

　　第三部分 可轉債募集發(fā)行 高檔包裝紙再上新臺階

　　博匯紙業(yè)發(fā)行9．75億元可轉債獲證監(jiān)會審核通過。募集資金將投向年產(chǎn)35萬噸高檔包裝紙板項目。在此之前，公司已擁有20萬噸的同類產(chǎn)品產(chǎn)能。由于此項目已由公司先期建設，預計2010年初即可見效。

　　公司原股東可按每股配售1．80元可轉債的比例優(yōu)先配售。因轉債有著較高流動性溢價等因素，預計上市后將有較高的漲幅，原股東將獲得較好的收益。博匯紙業(yè)可轉債發(fā)行規(guī)模屬于中等，假設9．75億元的可轉債以10．34元的初始轉股價全部轉股，將增加博匯紙業(yè)9429萬股流通股，對總股本的增幅為18．69％，對公司業(yè)績的攤薄有一定壓力。

　　博匯紙業(yè)可轉債發(fā)行基本信息

　　募集資金投入項目

　　本次發(fā)行可轉債募集資金全部投向高檔包裝紙板工程，項目建成后公司新增35萬噸涂布白卡紙產(chǎn)能，這對于公司未來發(fā)展具有重要意義：

　　發(fā)揮協(xié)同效應，提高綜合競爭力。造紙行業(yè)市場競爭十分激烈，且規(guī)模和綜合優(yōu)勢已構成競爭力的重要因素。35萬噸白卡紙項目的建設，將有助于公司紙品和木漿生產(chǎn)線之間的有效協(xié)同，目前公司的9．5萬噸化學漿項目和20萬噸化機漿項目尚有富余，富余的的木漿全部用于35萬噸白卡紙項目，形成漿紙一體化優(yōu)勢，有助于公司提升整體競爭實力，實現(xiàn)“做強做大紙業(yè)”的目標。

　　產(chǎn)能瓶頸得到有效解決。2004年，公司利用首次公開發(fā)行股票募集資金建設了年產(chǎn)20萬噸高檔包裝紙板工程項目，自項目建成以來，公司涂布白卡紙生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率逐年上升且處于較高的水平；最近三年，產(chǎn)能利用率平均為109．20％，產(chǎn)銷率平均為98．62％。產(chǎn)能不足成為影響公司發(fā)展的重要因素，公司現(xiàn)有產(chǎn)能遠遠不能滿足市場需求，項目達產(chǎn)后，公司白卡紙產(chǎn)能將提高為55萬噸／年，產(chǎn)能擴大2．75倍，有效解決公司現(xiàn)有涂布白卡紙產(chǎn)能不足的問題，白卡總產(chǎn)能位居全國第三，顯著提升公司行業(yè)地位。

　　最近三年，公司產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率情況

　　公司盈利能力顯著增強。公司2006年－2008年涂布白卡紙市場需求強勁，銷售復合增長率為7．18％，市場占有率約為8％；最近三年涂布白卡紙年均銷售21．54萬噸，項目建成后將新增35萬噸／年涂布白卡紙產(chǎn)能，投產(chǎn)期第一年（預計2010年）設計達產(chǎn)80％，公司涂布白卡紙產(chǎn)能為48萬噸／年；投產(chǎn)期第2年（預計2011年）100％達產(chǎn)，公司涂布白卡紙產(chǎn)能將達到55萬噸／年。

　　同行業(yè)其他公司近期投資涂布白卡紙項目較少，將出現(xiàn)一定量的供需缺口，公司產(chǎn)品銷量前景是可以樂觀預期的，預計正常年銷售收入為20．25億元，主營業(yè)務利潤為3．98億元。

　　首期計劃將于2009年初前投產(chǎn)，全年可生產(chǎn)涂布白卡紙28萬噸左右，預計可實現(xiàn)凈利潤1億多元，增厚每股收益0．20元（按現(xiàn)有股本不考慮轉債攤�。�，項目全部達產(chǎn)后，預計凈利潤達1．5億元，增厚每股收益0．30元。

　　公司白卡紙銷量與價格預測

　　第四部分：綜合競爭實力突出 保障公司未來成長

　　博匯紙業(yè)作為民營股份制企業(yè)，注重利用內、外部力量，保證決策科學性。公司一方面強調制度化管理，建立了健全的管理制度和控制手段，不斷進行制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新；另一方面強調人的主觀能動性，重“人和”因素，凝聚力強，激勵機制靈活，可以充分調動和發(fā)揮員工工作積極性。經(jīng)過多年的奮斗拼搏，博匯紙業(yè)不斷發(fā)展壯大，形成了突出的競爭優(yōu)勢。

　　具有行業(yè)領先的技術研發(fā)能力

　　公司非常重視科技研發(fā)，重視研發(fā)經(jīng)費的投入和科技人才的引進和培養(yǎng)，公司造紙化工工程技術研究中心是省級研發(fā)中心，中心技術力量雄厚，聘請多位行業(yè)專家作為技術顧問，對現(xiàn)有的造紙產(chǎn)品和工藝流程進行研發(fā)和改造，不斷有新品種和新技術應用到實際。