在5月中下旬銅版紙、涂布白紙板(含白卡)和雙膠紙嘗試性提價獲得部分下游用戶一定程度的響應(yīng)后，國內(nèi)主流廠商將聯(lián)手于6月份繼續(xù)這一過程，相關(guān)提價計劃已于上月底發(fā)給用戶，提價幅度為200元/噸。紙業(yè)正在初步獲得定價能力，佐證行業(yè)處于復(fù)蘇過程，而提價的主要驅(qū)動因素包括：1)漿價上漲;2)各紙種去庫存陸續(xù)完成;3)下游庫存回補需求;4)市場需求緩慢回升。

　　漿價上漲仍可持續(xù)

　　自3月中下旬中國木漿價格見底回升以來，歐洲市場漿價從4月末回升，而北美目前也出現(xiàn)見底信號，Domtar、NorthernPulp、CanforPulp和WestFraser等國際主要漿廠均計劃自危機以來首次提高北美漿價20美元/噸。

　　如果從漿價及廢紙價格的漲幅看，紙品提價200元/噸大致能夠轉(zhuǎn)嫁全部成本。如進口桉木漿價由低點的389元/噸(最低交易價355元/噸)到目前的429元/噸上漲40美元/噸，合270元人民幣/噸，以60~70%的成本占比計為160~190元/噸，而其他成本如能源價格期間也有所上漲。進口美廢ONP和OCC價格分別上漲36美元/噸和61美元/噸，對應(yīng)紙價綜合的潛在上漲幅度也在200元/噸左右。紙價進一步的提價則有賴于進一步的漿價上漲和自身供需關(guān)系的改善。

　　4月份全球商品漿庫存天數(shù)以8天歷史僅有的下降幅度迅速滑落至只有35天，這與32~33天的平均水平已經(jīng)非常接近，而今年年1月及上年11月曾兩度達到罕見的50天水平。全球木漿庫存的這種快速下降主因是今年以來中國紙廠的大肆采購，除1月份進口82萬噸同比下降13.7%外，2~4月份進口量均超過100萬噸，單月同比增長高達25.3~61.6%，前4月累計進口428萬噸，較上年的339萬噸增長了26.3%。

　　漿價上漲也受到全球紙品需求回升的拉動，如歐洲新聞紙、SC紙、涂布及未涂布機械漿紙需求均于今年1月份見底，2~3月份緩慢回升，四類紙種的總需求由1月份的156萬噸上升至3月份的182萬噸，這直接導(dǎo)致了歐洲港口木漿庫存的下降，其中4月份下降到143.5萬噸，環(huán)比降13.9%，與全球木漿庫存下降趨勢非常相似。而美國紙品消費仍處于谷底，其未來的回升預(yù)期形成新的木漿需求增量，支撐漿價。

　　盡管漿價近期看仍存在一定的上漲動力，但一些因素可能制約其未來的進一步上漲，這包括：1)中國采購可能因漿價上漲而減弱;2)RISI統(tǒng)計08年4季度全球永久和臨時性關(guān)閉商品漿產(chǎn)能219萬噸，1Q09進一步關(guān)閉230萬噸，這些產(chǎn)能主要分布在北美、北歐和亞洲，其高成本的非商品漿臨時停產(chǎn)規(guī)�；蚋�，漿價的上漲將觸發(fā)商品或非商品漿的復(fù)產(chǎn);3)南美制漿低成本地區(qū)仍在投入新的產(chǎn)能，典型的是3月底巴西VCP的130萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。

　　上述因素的制衡導(dǎo)致的情形可能是漿價在較低的價格區(qū)間內(nèi)波動，因而漿價對紙價的推動作用盡管目前看仍將有力，但中期或長期看可能會有所減弱。

　　漿價上漲提高紙廠盈利

　　即使需求沒有明顯回升，紙價在漿價的推動下仍可能階段性地提高紙廠盈利，原因是下游擔(dān)心紙價上漲加快庫存的回補。

　　在去年下半年紙業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈去庫存的過程中，終端用戶及經(jīng)銷商庫存隨紙價的快速下跌而迅速下降。去年底以來，主流經(jīng)銷商庫存基本在0.5~1個月的水平，明顯低于正常的1.5~2個月的量，更低于紙價上漲時期2~3個月甚至更高的庫存量。由于目前紙價處于歷史底部，我們了解到主流經(jīng)銷商具有一定的采購意愿。以直銷方式為主的新聞紙情況類似，目前報社庫存也低于歷史平均水平。

　　下游半個月到一個月的庫存回補將帶來階段性的推升紙價作用，正如紙廠回補木漿和廢紙庫存帶來當前原料價格上漲一樣，紙價上漲幅度可能階段性超過由成本上升所導(dǎo)致的漲幅，令紙廠收益。

　　供給下降和出口改善供需

　　撇開下游庫存回補可能形成的階段盈利增加不談，紙廠盈利的提高最終將依賴供需關(guān)系的改善。紙業(yè)的需求歷史上總是與經(jīng)濟增長高度相關(guān)，經(jīng)濟目前是否增長并不容易觀察，紙業(yè)需求同樣難以觀察到實際的明顯拉動因素，但漿價的緩慢上漲已經(jīng)驗證了這種需求確實存在。與此同時，3~4月份產(chǎn)量的快速增加并沒有給主流廠商帶來新的庫存壓力，顯示表觀消費增長比較明顯。

　　就整個造紙行業(yè)而言，國內(nèi)需求如果暫不作預(yù)期，供給下降和出口可能是行業(yè)供需改善的兩個重要方面。供給下降一是源于落后產(chǎn)能的淘汰，二是增量相對緩慢。今年前4個月行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長11.5%仍處于歷史底水平，顯示當前及未來一年多的時間里供給有限。

　　供需關(guān)系相對有利的紙種

　　就未來的半年至一年時間里，在各類紙種中我們判斷新聞紙、銅版紙和文化紙供需關(guān)系相對容易改善。

　　新聞紙

　　年內(nèi)無新增供給。之前最后投產(chǎn)的新聞紙機是廣紙南沙40萬噸生產(chǎn)線，2008年沒有新增產(chǎn)能，壓力較小;今年仍無新的生產(chǎn)線投產(chǎn)，計劃年底投產(chǎn)的福建南紙生產(chǎn)線計劃生產(chǎn)高檔文化紙;未來最早投產(chǎn)的生產(chǎn)線將是華泰股份廣東江門銀洲湖基地二手設(shè)備。

　　存量產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)或停產(chǎn)。漢陽晨鳴15萬噸新聞紙已于09年1季度轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙;廣紙老廠兩條生產(chǎn)線于去年10月轉(zhuǎn)產(chǎn)雙膠紙，并計劃于今年年底完成25萬噸的轉(zhuǎn)產(chǎn)目標;外資企業(yè)河北泛亞龍騰因成本費用高企，其33萬噸產(chǎn)能停產(chǎn)規(guī)模較大。

　　去庫存已經(jīng)進入尾聲，該制約當前盈利的因素預(yù)計本季度或末下季初解除。下游報社廣告收入正隨房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的回暖而提高。

　　銅版紙

　　年內(nèi)無新增供給。原計劃今年夏季投產(chǎn)的APP金海漿60~80萬噸產(chǎn)能因去年底工程中斷而可能延期至明年上半年投產(chǎn);今年以來出口劇增。今年共出口37萬噸(其中1~4月分別出口8、8、10、11萬噸)，該趨勢如果延續(xù)將超過過去兩年的出口量93萬噸和97萬噸。該出口擴大并非國外需求增長，而是低漿價下國內(nèi)廠商競爭優(yōu)勢得以體現(xiàn)，爭奪到部分韓國和日本的市場份額。

　　文化紙

　　落后產(chǎn)能淘汰形成供給減少。環(huán)保標準的提高正在產(chǎn)生效果，其作用會持續(xù)，而發(fā)改委要求到2011年再淘汰落后產(chǎn)能200萬噸;需求穩(wěn)定。