博匯紙業(yè)08年四季度小幅虧損，09一季度扭虧為盈，在紙業(yè)公司中表現(xiàn)稍好。但公司業(yè)績復(fù)蘇有一個(gè)時(shí)間過程，09年相對08年業(yè)績下滑-12.6%。下調(diào)為中性-A的投資評級。

　　08年四季度小幅虧損，09一季度扭虧。公司08年實(shí)現(xiàn)銷售收入33.1億元，利潤總額3.47億元，歸屬母公司凈利潤2.54億元，同比分別增長4.52%、25.91%、28.23%，每股收益為0.50元。公司09年一季度歸屬母公司凈利潤為0.21億元，同比為-73.95%，每股收益為0.04元。

　　文化紙毛利較為穩(wěn)定。受益于節(jié)能減排政策對落后產(chǎn)能(大部分是文化紙)的關(guān)停，公司08年文化紙毛利率為23.1%，相對07年增加3.5%。

　　35萬噸白卡紙項(xiàng)目是未來利潤的增長點(diǎn)。09年下半年35萬噸白卡紙擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，2010年達(dá)產(chǎn)，將帶動(dòng)09、10年的收入和利潤的增長。

　　石膏護(hù)面紙和紙板達(dá)產(chǎn)，為08年利潤增長做出貢獻(xiàn)。石膏護(hù)面紙和紙板產(chǎn)量同比增長83%，產(chǎn)銷率達(dá)99.6%，為08年利潤增長做出一定貢獻(xiàn)。

　　9.5萬噸化學(xué)漿09年將貢獻(xiàn)利潤。08年下半年9.5萬噸化學(xué)漿投產(chǎn)，09年全年達(dá)產(chǎn)，提高公司收入和盈利能力

　　預(yù)估每股收益09年0.44 元、10年0.49元。同比分別增長-12.6%和10.7%;

　　下調(diào)為“中性-A”評級，理由：

　　(1)雖然公司的文化紙、白卡是較強(qiáng)勢紙種，但業(yè)績復(fù)蘇有一個(gè)時(shí)間過程，09年相對08年業(yè)績下滑-12.6%。

　　(2)當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)09PE、PB 分別為17倍、1.4倍，硬估值吸引力不足。