近期多家公司公布了一季度業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)預(yù)期，憂多喜少，造紙板塊表現(xiàn)尤其不佳。其中，銀鴿投資2009年一季度虧損670萬元，主業(yè)收入大幅度減少了18.5%；景興紙業(yè)預(yù)計(jì)2009年第一季度凈利潤(rùn)同比下降50%~80%，凈利潤(rùn)在300萬至700萬元之間。

　　所得稅減少掩蓋主業(yè)弊端

　　造紙板塊的業(yè)績(jī)?cè)?008年經(jīng)營(yíng)中就已初見滑坡跡象。但由于包括所得稅在內(nèi)的其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有所改變，掩蓋了成本費(fèi)用增長(zhǎng)帶來的經(jīng)營(yíng)能力下滑現(xiàn)狀，年報(bào)業(yè)績(jī)反而小幅度上漲，多數(shù)公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度在5%到15%之間。

　　觀察利潤(rùn)表會(huì)發(fā)現(xiàn)，造紙公司的主業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，成本增長(zhǎng)明顯。其中，華泰股份的2008年年報(bào)主業(yè)收入基本維持在前一年水準(zhǔn)，為60億元，但其同期主業(yè)利潤(rùn)卻同比下降了約9.27%，主業(yè)成本增長(zhǎng)幅度明顯大于主業(yè)利潤(rùn)變化幅度。

　　分析利潤(rùn)表，造紙公司的凈利潤(rùn)之所以仍能有所增長(zhǎng)，主要來源于兩方面。首先，2008年受益于國(guó)際與地方的扶植政策，該類公司的所得稅均大幅度減少。其中，岳陽紙業(yè)的全年所得稅只交了1500萬元上下，比2007年減少了60%；華泰股份的所得稅更是由2007年的1.7億元大幅度減少趨近于零。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用減少空間有限

　　另外一個(gè)方面，由于擔(dān)憂全球金融危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，諸多紙業(yè)公司都沒有大幅度追加投資，使2008年經(jīng)營(yíng)中，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度十分有限，最后的凈利潤(rùn)因此受益。

　　而2009年經(jīng)營(yíng)中，面對(duì)趨近于零的數(shù)據(jù)，所得稅與財(cái)務(wù)費(fèi)用的繼續(xù)減少空間顯然十分有限，諸多造紙公司再次被打回原形。申銀萬國(guó)的周海晨認(rèn)為，主業(yè)銷售與主業(yè)成本的協(xié)調(diào)發(fā)展仍是造紙公司2009年經(jīng)營(yíng)中的最大挑戰(zhàn)，能否解決好這個(gè)問題決定了公司的投資價(jià)值與股價(jià)前景。

　　目前來看，博匯紙業(yè)的主要問題在于文化紙和煙卡紙的市場(chǎng)補(bǔ)跌對(duì)公司業(yè)績(jī)構(gòu)成拖累；岳陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)業(yè)績(jī)較差都是由于自制漿優(yōu)勢(shì)無法發(fā)揮所累，停機(jī)的漿線徒增成本費(fèi)用而不能發(fā)揮效應(yīng)，主業(yè)下降幅度較大；恒豐紙業(yè)因下游卷煙市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定而且受益于木漿大幅下降，有望成為唯一保持增長(zhǎng)的紙業(yè)公司。