上半年還盈利可觀的景興紙業(yè)，在臨近年底時突然發(fā)布預虧公告，令將其捧入云端的眾多分析師如墜云里霧里。

　　行業(yè)寒流令其陷入巨虧

　　上半年業(yè)績突出的造紙行業(yè)，從三季度開始遭遇景氣下行，一些公司一改上半年盈利態(tài)勢，三季度紛紛出現(xiàn)虧損。

　　以生產包裝用紙為主的景興紙業(yè)三季報顯示，1－9月份公司盈利3112萬元，但三季度虧損872萬元，比去年同期分別下滑49.74％和143.4％，前三季度實現(xiàn)每股收益0.08元。

　　進入四季度，情況迅速惡化。12月27日，景興紙業(yè)公告稱，2008年全年歸屬于母公司的凈利潤同比下滑350％－380％，預計虧損范圍在2.05億元－2.3億元之間。而上年，公司實現(xiàn)凈利潤8250.37萬元，每股收益0.27元。

　　此前，公司于2008年10月25日公告的2008年第三季度報告中預計，公司2008年全年歸屬于母公司的凈利潤比去年同期下滑70％－90％。因未能充分預測到經(jīng)濟形勢變化對公司的影響，而使得三季度中預測業(yè)績與財務部門目前初步測算業(yè)績出現(xiàn)較大差異，公司董事會為此向投資者致歉。

　　公司稱，凈利潤下滑的原因在于，一是本年度第四季度以來，公司生產經(jīng)營的宏觀環(huán)境發(fā)生了較大的變化，主要產品市場需求明顯萎縮，導致公司的主導產品銷售形勢惡化，行業(yè)內庫存積壓情況嚴重，因此，10月份起行業(yè)內龍頭企業(yè)及本公司均采取了限產停產等手段，并采用低價銷售策略，以降低產成品的庫存。第四季度公司產品銷售價格環(huán)比下降30％，而單位成本卻大幅上升，造成公司產生大額經(jīng)營性虧損。

　　二是在經(jīng)濟增長減緩這一大的宏觀背景下，市場供求超預期失衡，致使產品和原材料價格處于無序狀態(tài)，表現(xiàn)為四季度產品和原料價格巨幅波動，使得公司存貨的賬面成本與市場價格有較大的差價，因此公司將對現(xiàn)有存貨計提減值準備。

　　公司指出的上述問題固然存在，但未能從行業(yè)高度加以分析。從全行業(yè)看，最根本原因在于產能的過度擴張，致使箱板紙主業(yè)形勢出現(xiàn)逆轉從而帶動公司業(yè)績下滑。

　　首先，國內箱板紙行業(yè)相繼有多條大型生產線投產，致使行業(yè)供給量大幅增長。據(jù)觀察，2007年至2010年，以玖龍和理文為主的行業(yè)龍頭企業(yè)新增有效產能在600萬噸以上；其次，出口增幅下降和內需不振致使持續(xù)多年高增長的箱板紙行業(yè)需求增幅明顯下降，預計2008年需求增速從前幾年平均16％大幅下降至10％以下，年新增需求不足150萬噸，遠小于供給的增長；再其次，產能的集中釋放導致對廢紙需求的快速上升，而國際運費的上升助長了這一上漲趨勢，從報價看美廢11號2007年至今上漲超50％，而且始終保持在高位；最后，雖然３月開始箱紙板連續(xù)漲價近500元，但5月份的提價并不成功，新增產能增長過快的影響占據(jù)了主導位置，導致價格不斷回落。所有這些，使行業(yè)長期以來供不應求的局面發(fā)生根本性逆轉。

　　分析師預測失水準

　　景興紙業(yè)的巨虧，可以說出乎所有分析師的預料。就在本月中旬，還有分析師為景興紙業(yè)大唱贊歌。

　　12月12日，德邦證券某分析師在“景興紙業(yè)：行業(yè)地位突出，仍有看頭”的分析文章中指出，“景興紙業(yè)在長三角地位突出，公司主產品高檔箱板紙前景看好，作為優(yōu)勢企業(yè)，必然可分享行業(yè)的快速增長給公司發(fā)展帶來的極大機遇。”稱其“業(yè)績穩(wěn)定，前景看好”。

　　9月11日，廣發(fā)證券研發(fā)中心某分析師撰文“景興紙業(yè)：產品盈利能力筑底  業(yè)績增長可期”， 盡管相對7月份的盈利預測與投資評級報告，他們下調了公司業(yè)績預期，但仍“預計公司2008年、2009年和2010年ＥＰＳ分別為0.22元、0.60元和0.84元。公司ＷＡＣＣ絕對估值是9.22元，相對估值4.87元。”他們認為公司合理價值是7.06元，兼顧公司的合理價值和當前市場市盈率水平，將二者的平均值7.06元設為目標價位，給予買入評級。

　　出乎分析師預料，不到半個月后的9月24日，景興紙業(yè)收盤價4.24元。9月25日，浙商證券某分析師撰文稱：“景興紙業(yè)安全邊際高股價嚴重超跌”，“走勢上看，經(jīng)過前期嚴重超跌，目前該股具有較高的安全邊際，投資價值顯現(xiàn)”。事實上，到11月4日，該股最低價僅為2.73元。

　　所有這些，都嚴重誤導了投資者。

　　公司前景難預料

　　公司作為一家以服務長三角地區(qū)為主的箱板紙生產企業(yè)，受行業(yè)不利因素影響較為明顯。
 
　　有分析師認為，箱板紙行業(yè)的過剩產能需要2－3年時間消化，預計2009年行業(yè)難以走出低谷。而公司業(yè)績對箱板紙價格敏感，如果行業(yè)情況繼續(xù)惡化。

　　目前，盡管公司新業(yè)務覆膜彩印紙箱第一條商業(yè)化生產線已正式投入運營，有望作為未來幾年的一個戰(zhàn)略重點大力發(fā)展，但當前設備還未進入穩(wěn)定運行期，新業(yè)務前景仍存在諸多不確定因素，未來對公司業(yè)績增厚程度仍有待觀察。

　　景興紙業(yè)在12月27日發(fā)布的公告表明，目前，公司產品市場形勢并不明朗，公司亦無法對未來一年經(jīng)濟形勢作出明確判斷。但由于公司2008年內高位采購的原材料已全部在第四季度消耗完畢，且目前的原材料價格已大幅度回落，產品價格也較為平穩(wěn)，因此，2009年一季度出現(xiàn)大幅虧損的可能性不大。