從年初“提案風(fēng)波”到年中“血汗工廠”，再到年末傳言四起的“破產(chǎn)申請(qǐng)”，2008年的張茵及其執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)似乎流年不利。

　　收購廢品起家到成為中國的女首富，20年間，張茵在創(chuàng)富的征途上跨越了一個(gè)又一個(gè)難關(guān)。不管多少次面對(duì)外界的質(zhì)疑，個(gè)性堅(jiān)強(qiáng)的張茵總是低調(diào)應(yīng)對(duì)。

　　而眼下，張茵執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)再次行進(jìn)到十字路口，面對(duì)申請(qǐng)“破產(chǎn)”傳言、高庫存、拖欠款、高負(fù)債……高速擴(kuò)張后的玖龍紙業(yè)所面臨的這些重大難題，再次將張茵推至前臺(tái)。

　　玖龍紙業(yè)破產(chǎn)傳言調(diào)查

　　12月24日，平安夜，一個(gè)屬于西方人的節(jié)日。久居美國洛杉磯的張茵與家人沉浸在對(duì)圣誕老人的無限期盼之中。

　　而此時(shí)，遠(yuǎn)隔千里之外的中國，張茵執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)公司(張茵為該公司董事長)正陷入一場“申請(qǐng)破產(chǎn)”的傳言之中。

　　不僅如此，幾天前，花旗的一份報(bào)告提示：2008年的箱板紙會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)過剩，平均售價(jià)下跌，將拖累中國箱板紙?jiān)旒埳痰挠蕦?duì)中國兩大造紙商—玖龍紙業(yè)(2689.HK)及理文造紙的前景不大樂觀�；ㄆ鞊�(dān)憂玖龍紙業(yè)2009年度中期盈利將下跌40%以上。而玖龍紙業(yè)在危機(jī)擴(kuò)散的2008年還作出了大手筆的投資，更加劇其面臨的困難。

　　此前發(fā)布的“福布斯中國400富豪榜”顯示，張茵財(cái)富一年縮水9成—由去年的253.5億元人民幣銳減至18億元。而玖龍紙業(yè)的股價(jià)13個(gè)月內(nèi)從26.75港元直落到0.7港元，跌幅97.3%。

　　究竟是什么原因?qū)е戮笼埣垬I(yè)股價(jià)“飛流直下”?在經(jīng)歷了快速擴(kuò)張、全球大衰退，接踵來襲的“破產(chǎn)”傳言背后蘊(yùn)含著何種玄機(jī)?

　　大裁員、高庫存

　　2008年11月1日，一則有關(guān)玖龍紙業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)的帖子出現(xiàn)在各大行業(yè)論壇，內(nèi)容為“玖龍紙業(yè)一位高層透露，最近有一筆5億元的銀行貸款到期無力還貸，為逃避支付到期貸款和債務(wù)，公司內(nèi)部決定于年底申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)”。

　　消息甫出，輿論嘩然。作為亞洲最大的包裝用紙生產(chǎn)商—玖龍紙業(yè)的一舉一動(dòng)在業(yè)界頗為惹人關(guān)注。而其董事長張茵曾一度為中國女首富的代名詞。

　　12月17日下午6點(diǎn)，時(shí)代周報(bào)記者來到位于東莞麻涌鎮(zhèn)新沙港工業(yè)區(qū)的東莞玖龍紙業(yè)有限公司(下稱東莞玖龍)，一名叫卓妍的員工告訴記者，“近幾個(gè)月公司一直在裁員，申請(qǐng)破產(chǎn)這事就比較玄�！�

　　關(guān)于裁員，時(shí)代周報(bào)記者從該公司員工處獲悉，9月份已計(jì)劃裁員30%，爭取在國慶前完成，一些老技術(shù)人員在此次調(diào)整中被“精減”。

　　事實(shí)是，12月6日，玖龍紙業(yè)(太倉)有限公司(下稱太倉玖龍)的8#機(jī)所有員工全部離職，每位員工獲得工資補(bǔ)償，另外給5000元遣散費(fèi)。

　　“整個(gè)機(jī)組可能就退役了”，這位員工告訴時(shí)代周報(bào)記者，因?yàn)樘珎}玖龍8#機(jī)一直不賺錢，以前花了1.9億改造，但出紙始終有褶皺還老冒漿。現(xiàn)在要和5#機(jī)合并，其余紙機(jī)的副值長好像都不要了。

　　裁員背后，則是玖龍紙業(yè)遇到了前所未有的成本壓力，而一些計(jì)劃也隨之調(diào)整。玖龍紙業(yè)近期的業(yè)績報(bào)告書顯示，為應(yīng)付目前的市場狀況已調(diào)整原本的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，位于玖龍紙業(yè)(天津)有限公司(下稱天津玖龍)的25#及26#造紙機(jī)，將于2009年年中投產(chǎn)，同時(shí)，27#、28#、29#及30#造紙機(jī)的營運(yùn)，將延遲至2010年后，以應(yīng)付預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后出現(xiàn)的需求。

　　讓張茵更為焦慮的是銷售問題。“玖龍最關(guān)鍵、最艱苦的階段是在11月10日至12月底，”東莞玖龍的一位員工告訴時(shí)代周報(bào)記者，董事長(張茵)提出銷售是龍頭，要奮戰(zhàn)42天，賣出40萬噸紙，玖龍才會(huì)有好的轉(zhuǎn)機(jī)。

　　一位車間管理人員對(duì)時(shí)代周報(bào)記者透露，東莞玖龍看起來比較麻煩，已停了三條生產(chǎn)線，目前原材料跟不上，銷售上有問題，庫存是平常的幾倍，還在外面租了倉庫裝紙。

　　時(shí)代周報(bào)記者來到位于東莞玖龍廠房后側(cè)的貨運(yùn)倉庫，看到倉庫里堆滿了小山似的成品紙，附近一位看守煤運(yùn)入口的周老伯說：“這里是玖龍后倉庫，一倉庫牛皮紙儲(chǔ)藏了好幾個(gè)月，一直沒有動(dòng)過�！�

　　被拖欠的工程款

　　在調(diào)查采訪中，時(shí)代周報(bào)記者還發(fā)現(xiàn)：玖龍紙業(yè)除了裁員縮減支出和面對(duì)高庫存的難題外，還需要籌集拖欠的工程款。

　　日前，東莞玖龍拖欠民工工資和建筑商工程款的糾紛仍在談判中。新沙港工業(yè)區(qū)南州路的玖龍宿舍工程從2007年10月份開工建設(shè)，在歷經(jīng)一年建設(shè)快完工之際被東莞玖龍勒令停工。建筑商深圳建設(shè)集團(tuán)工程部副經(jīng)理李佑中告訴時(shí)代周報(bào)記者，“現(xiàn)在東莞玖龍還欠我們總共2000多萬的工程款，11月6號(hào)、7號(hào)我們工程隊(duì)去了100多名民工，到玖龍紙廠去要9月份的人工費(fèi)，索回了100多萬�！�

　　李佑中表示，工程款是按進(jìn)度本月支付上月，每個(gè)月5號(hào)支付上個(gè)月進(jìn)度款的80%。自停工后，截至目前，東莞玖龍還未支付10月份300多萬的進(jìn)度款，而之前由工程隊(duì)墊資的大部分工程款玖龍方面現(xiàn)在還沒有下文，目前雙方還在談判。“他們說我們未交工程，因此不支付剩余款項(xiàng)，但進(jìn)度款都支付不起我們?cè)趺唇�，那么大的公司，該不�?huì)破產(chǎn)吧�！崩钣又杏行⿹�(dān)心。

　　此外，時(shí)代周報(bào)記者獲悉，同樣的情況也發(fā)生在玖龍紙業(yè)(重慶)有限公司(下稱重慶玖龍)，12月15日，重慶玖龍廠門口水泄不通，被成群的民工攔路討要工錢，所有車輛禁止通行，重慶玖龍廠方一辦公室人員在接到記者試圖采訪的電話時(shí)，以要咨詢總部為由掛斷了電話。

    “9月份以來，紙業(yè)行業(yè)的銷售都不是很好，玖龍當(dāng)然也不例外�！睎|莞玖龍銷售部門一位員工王雷透露，10月份公司情況就更差一點(diǎn)，玖龍紙業(yè)的原料購入量很大，廢紙價(jià)格從9月中旬才開始下降，所以前期成本還是很高，壓力很大。

　　王雷透露，他負(fù)責(zé)的客戶中有很大一部分是做出口導(dǎo)向型企業(yè)�！斑@部分客戶現(xiàn)在日子都難熬，受金融危機(jī)沖擊較大，所以對(duì)玖龍的業(yè)務(wù)有直接影響。玖龍紙價(jià)目前已下跌了5%左右，而現(xiàn)在廢紙等原材料價(jià)格跌幅已經(jīng)超過40%。不過，“現(xiàn)在原材料的價(jià)格降下來，而紙板的價(jià)格又滯后于原材料下跌，后期情況可能會(huì)好一點(diǎn)”。

　　12月18日下午，記者欲就玖龍紙業(yè)破產(chǎn)傳言和拖欠工程款項(xiàng)糾紛采訪，東莞玖龍人力資源部負(fù)責(zé)人翟皖榮以正在開會(huì)為由拒絕評(píng)述，東莞玖龍公關(guān)部經(jīng)理?xiàng)钤滤陔娫捓锔嬖V時(shí)代周報(bào)記者：“我們一切正常，怎么會(huì)破產(chǎn)呢?”

　　繃緊的資金鏈

　　相對(duì)于裁員、銷售下降、訂單減少以及限產(chǎn)停工等一系列麻煩，玖龍紙業(yè)在資本市場的危機(jī)亦正步步緊逼。

　　華南銀行香港分行經(jīng)理劉聰隆表示，玖龍紙業(yè)最近在香港的股價(jià)從20元跌到1元左右，讓貸款銀行看得心驚膽跳。華南銀行雖僅是參貸行，金額只有350萬美元且玖龍紙業(yè)還款正常，但花旗的報(bào)告卻讓承辦3.5億美元聯(lián)貸案的銀行團(tuán)提心吊膽，參貸行逼著主辦行中國銀行香港分行安排了這趟考察。

　　記者從玖龍紙業(yè)2008年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，玖龍紙業(yè)嚴(yán)重依賴銀行貸款，凈負(fù)債率在2008財(cái)年底高達(dá)98.9%，比2007年的42.4%上升1倍多。截至2008財(cái)年末，玖龍紙業(yè)現(xiàn)金總額為16億元、短期銀行債為23億元、長期債為124億元。

　　“高負(fù)債率背后是張茵猛進(jìn)的擴(kuò)張�！眹┚苍旒埿袠I(yè)分析師王鋒對(duì)玖龍紙業(yè)如此高的凈負(fù)債率表示擔(dān)憂，“金融危機(jī)期間，如此高的凈負(fù)債和銀行貸款讓人捏一把汗”。

　　玖龍紙業(yè)今年的財(cái)報(bào)顯示，由于動(dòng)用銀行貸款較多,玖龍紙業(yè)凈負(fù)債率由42.4%增加至95.9%。2008年，玖龍紙業(yè)“投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額”高達(dá)98億元，2007年為55億元。為滿足投資需要，玖龍紙業(yè)大舉借貸，2008財(cái)年貸款余額增加了83億元。

　　對(duì)此，張茵在香港接受媒體采訪時(shí)曾表示，公司已從10月1日起，停止增加任何銀行貸款。玖龍紙業(yè)首席財(cái)務(wù)總監(jiān)張?jiān)Ｒ卜Q，集團(tuán)計(jì)劃今年償還10億元貸款，減少負(fù)債。“玖龍紙業(yè)目前確實(shí)已經(jīng)停止了一切銀行貸款，盡管還有不少銀行前來公司洽談貸款事項(xiàng)”，12月23日，剛從北京回到廣州的楊月霜對(duì)時(shí)代周報(bào)記者證實(shí)。

　　12月24日，時(shí)代周報(bào)記者從工商銀行東莞分行(下稱東莞工行)內(nèi)部人士處了解到，玖龍紙業(yè)的貸款額度確實(shí)很高，主要由公司部和信管部負(fù)責(zé)。一個(gè)月前，東莞工行已經(jīng)前往東莞玖龍進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，“玖龍紙業(yè)的負(fù)債過高，我們也有些擔(dān)心，但處于對(duì)玖龍紙業(yè)在行業(yè)內(nèi)龍頭地位的信任，還是給予了充分的理解和寬容，不給其增加壓力”。

　　“玖龍紙業(yè)最大的貸款銀行是中國銀行東莞分行(下稱東莞中行)”，上述內(nèi)部人士告訴記者，在東莞玖龍的銀團(tuán)貸款協(xié)議中，東莞中行一直起牽頭作用。至于業(yè)界傳言的5億元貸款，若屬實(shí)應(yīng)該也是東莞中行。為此記者電話聯(lián)系了東莞中行公司部和信管部，均表示“這涉及到商業(yè)秘密無法透露”。

　　相比國內(nèi)銀行的寬容和理解，一些國際大行機(jī)構(gòu)毅然看空玖龍紙業(yè)。由于對(duì)玖龍紙業(yè)長期債務(wù)以及財(cái)務(wù)危機(jī)的看空，交銀國際等投行近期將玖龍的評(píng)級(jí)降至“沽售”，在目前環(huán)球經(jīng)濟(jì)衰退，出口料將萎縮，同時(shí)國內(nèi)需求亦受大環(huán)境拖累而放緩的情況下，玖龍紙業(yè)盈利前景面臨“內(nèi)外交困”。

　　資本擴(kuò)張困局

　　玖龍紙業(yè)之所以陷入目前的困境，很大程度上源于近兩年的金融資本擴(kuò)張。

　　在2006年玖龍紙業(yè)玖龍上市之初，恒基地產(chǎn)主席李兆基、新世界發(fā)展主席鄭裕彤以及嘉里建設(shè)大股東郭鶴年各以私人名義認(rèn)購了2000萬美元的玖龍新股。這些香港金融巨頭的力捧，為玖龍紙業(yè)在股市好好造了一把勢(shì)。玖龍股價(jià)在日后最高位時(shí)達(dá)到26.75港元，并在上市約半年后被納入為摩根士丹利標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)成份股及環(huán)球增長指數(shù)成份股，后又成為香港恒生綜合指數(shù)成份股。

　　彼時(shí)的張茵自然風(fēng)光無限。

　　上市后的玖龍紙業(yè)，頻頻拋出大手筆。2006年11月，張茵宣布興建位于重慶的第三個(gè)生產(chǎn)基地。2007年1月，位于東莞基地的11#紙機(jī)投產(chǎn)，涂布白板紙年產(chǎn)能增加至95萬噸，位列全國之冠。同月，16#及17#紙機(jī)也于太倉基地投產(chǎn)，為集團(tuán)增加了70萬噸高強(qiáng)瓦楞紙的產(chǎn)能。12#機(jī)及13#紙機(jī)于2007年8月投產(chǎn)，使集團(tuán)總設(shè)計(jì)產(chǎn)能增加至535萬噸。

　　2007年9月，玖龍紙業(yè)在天津建立第四個(gè)造紙基地。目前該項(xiàng)目已推遲投產(chǎn);2008年5月，玖龍紙業(yè)完成收購越南正陽紙廠責(zé)任有限公司60%的控股權(quán)。

　　紙業(yè)人士分析稱，玖龍紙業(yè)的擴(kuò)張過分依賴融資，實(shí)為一種過度擴(kuò)張。玖龍紙業(yè)今年的財(cái)報(bào)顯示，玖龍紙業(yè)2008財(cái)年的凈利潤為19億元，外債卻超過190億，杠桿比例之高在造紙行業(yè)屬于空前，已經(jīng)越過資本擴(kuò)張的“底線”。伴隨擴(kuò)張，玖龍紙業(yè)債務(wù)及其財(cái)務(wù)費(fèi)用也激增：僅其銀行貸款利息就由2007年2.6億元人民幣至5.1億元人民幣。該公司2008年的財(cái)報(bào)顯示，該公司2008財(cái)政年度貨存增加約人民幣13億元至約人民幣28億元，較上一財(cái)政年度上升87.6%。原料及成品分別較上一財(cái)政年度增加約人民幣約6億元和7億元。

　　1996年，張茵在東莞建立了中國第一個(gè)生產(chǎn)基地，次年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。10年之后的2008年，再次遭遇百年一遇的全球金融危機(jī)，熬過了亞洲金融危機(jī)的張茵及其玖龍紙業(yè)，此次能否再次安然闖關(guān)?