各種紙品價(jià)格快速上漲。紙價(jià)延續(xù)07 年下半年的上升趨勢(shì)，在08 年1 季度出現(xiàn)了快速的上漲。根據(jù)中國(guó)紙網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年1 季度國(guó)產(chǎn)紙品平均價(jià)格環(huán)比上升了5.4%，同比上升了9.3%。其中，箱板瓦楞紙價(jià)格由于前期廢紙價(jià)格急劇上升，廠商急需向下游轉(zhuǎn)移增加的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致1 季度平均價(jià)格環(huán)比超過(guò)13％；書刊印刷用紙價(jià)格在國(guó)家關(guān)停小型高污染造紙企業(yè)導(dǎo)致供應(yīng)減少的市場(chǎng)環(huán)境下繼續(xù)攀升，1 季度價(jià)格環(huán)比上漲9％；新聞紙價(jià)格環(huán)比上漲4.6%，但3月份價(jià)格環(huán)比上漲10.8%，預(yù)示2 季度將有較大漲幅。其他紙品價(jià)格環(huán)比均有2-5％的上漲，顯示造紙業(yè)景氣度繼續(xù)提升。預(yù)計(jì)紙價(jià)的上漲在08 年上半年仍可持續(xù)，下半年各紙種價(jià)格走勢(shì)可能出現(xiàn)分化。

♦ 原材料價(jià)格仍處高位，漲幅趨緩。我國(guó)進(jìn)口木漿人民幣標(biāo)價(jià)在1 季度走勢(shì)平穩(wěn)，價(jià)格水平與去年同期相比基本持平。但在2 季度，木漿價(jià)格可能在紙價(jià)上漲、國(guó)內(nèi)大量小型制漿線被關(guān)閉及奧運(yùn)因素的影響下再度上漲，隨著下半年南美新增闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，漿價(jià)上漲將得到抑制�？傮w而言今年木漿價(jià)格波動(dòng)不會(huì)太大。進(jìn)口廢紙價(jià)格1 季度仍然出現(xiàn)上升，3 月底價(jià)格較去年底漲幅約10%左右。然而4 月初廢紙價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌，主要由于過(guò)高的價(jià)格影響了部分中小紙廠的需求，而大型紙廠目前廢紙存貨充足，總體需求出現(xiàn)下降。我們認(rèn)為廢紙價(jià)格雖然在短期可能出現(xiàn)下跌，長(zhǎng)期來(lái)看，由于供給無(wú)法得到實(shí)質(zhì)性的提升，廢紙價(jià)格仍將在高位維持，但人民幣升值因素可使得國(guó)內(nèi)廠商采購(gòu)價(jià)格變得相對(duì)便宜。

♦ 各紙品供求分析。08 年受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，造紙業(yè)的整體產(chǎn)量和消費(fèi)量增長(zhǎng)都將隨之放緩，此外，由于人民幣大幅升值，出口也難有大的提升。分紙品來(lái)看，文化紙、銅版紙和白卡紙目前市場(chǎng)需求旺盛，預(yù)計(jì)在08 年仍將維持較高的景氣程度；箱板紙逐漸達(dá)到供需平衡，生產(chǎn)商之間的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，將影響其利潤(rùn)率水平；新聞紙雖然短期需求上漲，但長(zhǎng)期供過(guò)于求形勢(shì)并未得到根本改變。

♦ 重點(diǎn)公司1 季度業(yè)績(jī)分析。我們認(rèn)為在目前的行業(yè)趨勢(shì)下，晨鳴紙業(yè)將會(huì)顯著受益，我們預(yù)計(jì)08 年1 季度其利潤(rùn)增速將達(dá)到65%，毛利仍將維持在07 年下半年21.6%的高位。對(duì)于華泰股份來(lái)說(shuō)，由于新聞紙價(jià)格1 季度仍在執(zhí)行年末較低的合同價(jià)格，同時(shí)廢紙價(jià)格仍在攀升，因此1 季度業(yè)績(jī)?nèi)噪y有起色，但是新合同價(jià)將在3 月底開始執(zhí)行，2季度業(yè)績(jī)將有較大增長(zhǎng)。博匯紙業(yè)已經(jīng)公布了1 季度業(yè)績(jī)，在毛利率大幅提升的帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,185 萬(wàn)元，同比上漲343%，占我們?nèi)暧A(yù)測(cè)的28％。雖然玖龍和理文無(wú)需公布季報(bào)，我們認(rèn)為在08 年1 季度紙價(jià)上升超過(guò)廢紙價(jià)格上升的情況下，兩家公司毛利率將有一定回升，凈利率也會(huì)有所改善。

♦ 投資建議：優(yōu)勢(shì)企業(yè)值得長(zhǎng)期值得關(guān)注，但需注意估值風(fēng)險(xiǎn)�？傮w來(lái)看，近期造紙行業(yè)景氣度持續(xù)改善，行業(yè)毛利率得到提升。在目前的行業(yè)環(huán)境下，優(yōu)勢(shì)造紙企業(yè)尤其值得我們關(guān)注。A 股公司中晨鳴紙業(yè)將憑借其綜合性紙業(yè)龍頭的地位，保持快速增長(zhǎng)，但目前市盈率水平偏高，需注意估值風(fēng)險(xiǎn)；B 股公司中，晨鳴B 股價(jià)格相對(duì)A 股折價(jià)超過(guò)市場(chǎng)平均水平，估值方面較有吸引力；港股方面，經(jīng)過(guò)前期的深跌，我們認(rèn)為玖龍、理文的投資價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)，公司基本面良好，增長(zhǎng)穩(wěn)定，維持推薦。(中金公司)