1月26日，岳陽(yáng)紙業(yè)公告，10萬(wàn)噸包裝紙技改工程議案再次被否。1月28日，岳陽(yáng)紙業(yè)復(fù)牌不久即至跌停。

　　4個(gè)多月時(shí)間，岳陽(yáng)紙業(yè)從去年10月10日的最高價(jià)44.85元，墜落到今年1月29日的21.83元，股價(jià)腰斬，這只曾經(jīng)的基金第一重倉(cāng)股風(fēng)光不再。

　　紙業(yè)分析師眼中的“紙中茅臺(tái)”——岳陽(yáng)紙業(yè)——自去年11月以來(lái)，不斷上演驚險(xiǎn)懸疑片：首先，公司創(chuàng)始人王祥從董事長(zhǎng)位置突然退休，然后，被機(jī)構(gòu)望眼欲穿的配股購(gòu)買(mǎi)大股東資產(chǎn)方案莫名被暫緩，接下來(lái)就是投資新項(xiàng)目的議案被機(jī)構(gòu)在股東大會(huì)否決。

　　2004年岳陽(yáng)紙業(yè)上市以來(lái)，強(qiáng)悍的東北漢子王祥一直率領(lǐng)公司銜枚疾進(jìn)，其全國(guó)率先推出的“林紙一體化”概念惹得機(jī)構(gòu)紛紛追捧。而他卸任后，這位64歲的“老人”原定的配股整體上市和新投技改項(xiàng)目立馬次第夭折，持續(xù)近10年的泰格林紙(岳陽(yáng)紙業(yè)母公司)王祥時(shí)代一去不返？

　　“沒(méi)通過(guò)很正常�！�55歲的岳陽(yáng)紙業(yè)新任董事長(zhǎng)吳佳林在電話(huà)里告訴記者�！斑@說(shuō)明現(xiàn)在管理層更理性更負(fù)責(zé)，不是拍腦袋上項(xiàng)目，更務(wù)實(shí)。”

　　機(jī)構(gòu)否決

　　1月25日，岳陽(yáng)紙業(yè)2008年第一次臨時(shí)股東大會(huì)拋出3個(gè)議案：《關(guān)于優(yōu)化40萬(wàn)噸含機(jī)械漿印刷紙項(xiàng)目技術(shù)方案的議案》、《關(guān)于投資建設(shè)永州湘江紙業(yè)有限責(zé)任公司節(jié)能環(huán)保綜合治理暨年產(chǎn)10萬(wàn)噸包裝紙技術(shù)改造工程的議案》、《關(guān)于2008年度公司新增、續(xù)貸銀行貸款授信額度及為全資子公司銀行貸款提供擔(dān)保的議案》。

　　其中第一和第三個(gè)議案順利通過(guò)，但第二個(gè)議案被華夏、海富通、富國(guó)、中海、泰信等基金公司和華融資產(chǎn)管理公司、上海申能資產(chǎn)管理有限公司、上海永瑞投資管理有限公司、廣州高金技術(shù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、國(guó)金證券、通用電氣資產(chǎn)管理公司，以所持1.56億股通過(guò)反對(duì)和棄權(quán)的方式否決。

　　公告顯示，這個(gè)包裝紙(牛皮紙)技改項(xiàng)目回報(bào)的前景尚可：15.07%的所得稅前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，高于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率和同行業(yè)平均水平；年均10482萬(wàn)元利潤(rùn)和年均繳納4032萬(wàn)元增值稅均優(yōu)于同業(yè)平均值；7.94年投資回收期表明項(xiàng)目盈利能力較好，6.36年借款償還期表明有較強(qiáng)的債務(wù)清償能力。

　　“湘江的精品牛皮袋紙主要用于水泥袋，未來(lái)在水泥包裝方面紙質(zhì)的牛皮袋并不是發(fā)展方向，未來(lái)該種產(chǎn)品前景不甚樂(lè)觀，雖然目前看還不錯(cuò)�！眹�(guó)金證券建材研究員賀國(guó)文此前公開(kāi)質(zhì)疑。

　　“牛皮紙市場(chǎng)很好，沒(méi)有問(wèn)題。”吳佳林依然看好包裝紙的前景，但他同時(shí)卻非常認(rèn)可這次否決包裝紙技改工程�！熬徱幌麓笥泻锰�，現(xiàn)在銀根緊縮，實(shí)施從緊貨幣政策，這個(gè)項(xiàng)目主要靠銀行借貸，如果通過(guò)就會(huì)增加公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債率�！�

　　岳陽(yáng)紙業(yè)披露：項(xiàng)目總投資為9.19億元，其中由湘江紙業(yè)申請(qǐng)貸款5.3億元。不過(guò)比起已被通過(guò)的優(yōu)化40萬(wàn)噸含機(jī)械漿印刷紙項(xiàng)目24億元的總投資，其中高達(dá)15.7億元的借貸，包裝紙技改工程似乎是小巫見(jiàn)大巫。

　　“通過(guò)的40萬(wàn)噸含機(jī)械漿印刷紙項(xiàng)目是增發(fā)新股的投資項(xiàng)目，有所不同�！眳羌蚜窒蛴浾呓忉�。2007年3月，公司定向增發(fā)融資17.8億元(原計(jì)劃10億元)。“我們和機(jī)構(gòu)溝通得很好，一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有。”

　　穩(wěn)打穩(wěn)扎

　　去年12月13日，岳陽(yáng)紙業(yè)新老董事長(zhǎng)與機(jī)構(gòu)投資者見(jiàn)面。吳佳林表示，將繼承王祥的好思路、好作風(fēng)，求真務(wù)實(shí)，效益優(yōu)先，使公司發(fā)展得更好更快更穩(wěn)健，以良好業(yè)績(jī)回報(bào)投資者。

　　而12月4日，面向湖南省國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)，吳佳林亮出了“量力而行，穩(wěn)扎穩(wěn)打，風(fēng)險(xiǎn)可控，注重發(fā)展的質(zhì)量”的執(zhí)政方針。

　　“應(yīng)該說(shuō)，在岳陽(yáng)紙業(yè)‘林紙一體化’不變的大前提下，王祥和吳佳林執(zhí)政思路有所差別�！碧╆�(yáng)證券首席分析師劉亞輝認(rèn)為，“王祥是創(chuàng)業(yè)者，開(kāi)疆拓土，求快求大，加上到了快退休的年紀(jì)，想在離開(kāi)前早點(diǎn)實(shí)現(xiàn)岳紙整體上市，這是可以理解的。而吳佳林是守業(yè)者，求穩(wěn)健，講策略，也沒(méi)錯(cuò)。只是這兩種不同的思路交接一旦不順暢，自然就會(huì)出現(xiàn)些狀況�！�

　　最大的狀況爆發(fā)于去年11月17日，岳陽(yáng)紙業(yè)公告，湖南省國(guó)資委“暫不同意”公司配股。

　　去年9月18日，岳陽(yáng)紙業(yè)公告：計(jì)劃以總股本4.35億股為基數(shù)，每10股配售3股融資。配股募資將收購(gòu)泰格林紙所持湖南駿泰漿紙公司100%股權(quán)、增資駿泰公司續(xù)建懷化項(xiàng)目、補(bǔ)充懷化項(xiàng)目流動(dòng)資金，并收購(gòu)不少于60萬(wàn)畝林地。

　　復(fù)牌后的岳陽(yáng)紙業(yè)開(kāi)始瘋漲，股價(jià)從停牌前的29.21元拉升到10月10日的最高價(jià)44.85元。究其原因，配股方案吹響了公司突進(jìn)利潤(rùn)豐厚的上游——林業(yè)資源的集結(jié)號(hào)。從此，岳陽(yáng)紙業(yè)“紙中茅臺(tái)”的美名傳播開(kāi)去。

　　“岳陽(yáng)紙業(yè)實(shí)際上一直致力于林－漿－紙產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期供不應(yīng)求的林業(yè)環(huán)節(jié)，那是紙業(yè)真正價(jià)值所在，也是紙業(yè)估值貴族生長(zhǎng)之處。”國(guó)信證券造紙行業(yè)首席分析師李世新高調(diào)評(píng)價(jià)，據(jù)他測(cè)算，若配股融資和項(xiàng)目收購(gòu)順利完成，則岳陽(yáng)紙業(yè)自有林地將從目前的106萬(wàn)畝擴(kuò)大到至少226萬(wàn)畝，項(xiàng)目配套林業(yè)基地建成后會(huì)達(dá)到至少376萬(wàn)畝，這意味著在最能提高公司價(jià)值、毛利率維持在50%左右的林業(yè)業(yè)務(wù)上，岳陽(yáng)紙業(yè)的規(guī)模有望擴(kuò)大2.5倍以上。

　　但就是這個(gè)機(jī)構(gòu)投資者和紙業(yè)分析師眼里的完美計(jì)劃，隨著總導(dǎo)演王祥的謝幕，迅速凋謝�！芭涔扇∠饕且�?yàn)楣蓛r(jià)太低了，無(wú)法籌建到預(yù)計(jì)資金，但這個(gè)項(xiàng)目不會(huì)黃，等大股東實(shí)施得差不多了，再裝進(jìn)來(lái)也不錯(cuò)�！币晃辉狸�(yáng)紙業(yè)中層骨干透露公司新任管理層的“意外行為”。

　　去年11月16日，先知先覺(jué)的岳陽(yáng)紙業(yè)股價(jià)已跌到22.79元，以此價(jià)格想要完成每股不低于20元，配售1億股，募資20億元的原定目標(biāo)，顯然不大現(xiàn)實(shí)。

　　“盡管該人事變動(dòng)使公司盈利及價(jià)值不確定性增大，投資信心也因此可能在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)公司價(jià)值認(rèn)同度下降，但我們對(duì)國(guó)內(nèi)林業(yè)資源價(jià)值仍然看好，進(jìn)而認(rèn)同公司長(zhǎng)期的價(jià)值�！笔潞螅睦钍佬吕潇o下來(lái)，“資源的盈利及價(jià)值其實(shí)對(duì)管理層能力的敏感性要弱于競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)，我們很容易記住競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)中企業(yè)家的名字，而這在資源型產(chǎn)業(yè)中要困難得多�！�