核心觀點

　　1.產(chǎn)業(yè)政策鼓勵建設(shè)林漿紙一體化

　　不合理的原料結(jié)構(gòu)及原材料瓶頸影響了紙品檔次，制約了我國造紙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。隨著國內(nèi)消費升級帶動高檔和多元紙品的需求增加，我國造紙行業(yè)的現(xiàn)狀與需求之間矛盾日益膨脹。

　　《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》鼓勵現(xiàn)有林場及林業(yè)公司與國內(nèi)制漿造紙企業(yè)共同建設(shè)造紙原料林基地，加快推進林紙一體化工程建設(shè)。

　　2.我國實施林漿紙一體化的必要性

　　從全球視野看，全球木材的供應(yīng)不足與需求增長，決定了我國實施林漿紙一體化工程的必要性；實施林漿紙一體化是我國造紙企業(yè)降低成本，提高利潤率，緩解原材料瓶頸的必經(jīng)之途；實施林漿紙一體化工程才能解決我國造紙帶來的環(huán)境污染問題。

　　3.實施林漿紙一體化給我國造紙企業(yè)帶來的影響

　　在我國，林紙一體化發(fā)展雖已形成共識，但仍屬于起步階段。林紙一體最大的瓶頸就在于耗時耗力的植林期。造林投資期長，近期內(nèi)無法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績。推進林紙一體化工程建設(shè)、逐步緩解原材料瓶頸長期將提升整個造紙行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，保障我國造紙產(chǎn)業(yè)的安全。

　　林漿紙一體化正成為中國造紙企業(yè)發(fā)展的基本模式。

　　4.風(fēng)險因素分析

　　林漿紙一體化是長期過程，其間不確定性較高。造林投資期長，投資回報慢，近期內(nèi)無法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績；項目投資風(fēng)險大，可能使之成為不受商業(yè)銀行青睞的弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)。

　　5.給予短期——推薦，長期——A的投資評級

　　林漿紙一體化企業(yè)著力于解決上游原材料供應(yīng)瓶頸，能從根本上改善企業(yè)競爭力，長期看將顯著提升企業(yè)的盈利能力。國際上“林紙一體化”上市公司普遍享有高于同業(yè)的估值水平。因此，給予短期——推薦，長期——A的投資評級。

　　重點上市公司：岳陽紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)。

　　1.產(chǎn)業(yè)政策鼓勵建設(shè)林漿紙一體化

　　1.1我國造紙企業(yè)現(xiàn)狀

　　產(chǎn)業(yè)集中度低。我國制漿造紙行業(yè)強勢企業(yè)少，存在眾多技術(shù)裝備水平低，資源消耗高，產(chǎn)品質(zhì)量差，環(huán)境污染嚴(yán)重的小紙廠。全國造紙企業(yè)約有5600家，企業(yè)平均規(guī)模年產(chǎn)約6000噸，與世界造紙企業(yè)平均年產(chǎn)4萬噸規(guī)模相差甚大。

　　原料結(jié)構(gòu)不合理。我國造紙企業(yè)大都以麥草和廢紙為主要原料，以木材、蘆葦、竹、蔗渣等纖維為原料造紙的企業(yè)不足200家。不合理的原料結(jié)構(gòu)影響了產(chǎn)品檔次和競爭力，而且污染嚴(yán)重，環(huán)保成本高。

　　優(yōu)質(zhì)原料缺口大，對外依存度高。我國造紙企業(yè)對進口紙漿和廢紙依賴度高，存在原材料瓶頸。我國林木資源稀缺，優(yōu)質(zhì)長纖維供應(yīng)不足，長期以來嚴(yán)重依賴進口，使得纖維成本成為制約我國造紙業(yè)發(fā)展的重要因素之一。

　　不合理的原料結(jié)構(gòu)及原材料瓶頸影響了紙品檔次，制約了我國造紙企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。隨著國內(nèi)消費升級帶動高檔和多元紙品的需求增加，我國造紙行業(yè)的現(xiàn)狀與需求之間矛盾日益膨脹。

　　1.2產(chǎn)業(yè)政策影響我國造紙企業(yè)發(fā)展方向

　　1.2.1林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策促進造紙行業(yè)發(fā)展

　　國家林業(yè)局、國家發(fā)展改革委、財政部、商務(wù)部、國家稅務(wù)總局、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會聯(lián)合制定《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點》，實施積極的扶持政策，引領(lǐng)、規(guī)范和扶持林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加快現(xiàn)代林業(yè)建設(shè)步伐。

　　《要點》提出實施以生態(tài)建設(shè)為主的林業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，逐步建立起門類齊全、優(yōu)質(zhì)高效、競爭有序、充滿活力的現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)體系，充分發(fā)揮林業(yè)的多種功能，大力提升林產(chǎn)品的供給能力，最大限度地滿足經(jīng)濟社會發(fā)展對林產(chǎn)品與服務(wù)的多樣化需求。

　　作為林業(yè)的主要下游產(chǎn)業(yè)，造紙行業(yè)也將受益于此次出臺的一系列扶持政策。

　　主要是以下三方面的政策對造紙業(yè)形成直接利好：首先，林業(yè)將享受稅收優(yōu)惠政策，從事林項目的所得免征、減征企業(yè)所得稅；其次，政府要求政策性銀行適當(dāng)延長林業(yè)貸款期限，對速生豐產(chǎn)用材林和工業(yè)原料林基地建設(shè)項目貸款年限放寬到12-20年等；再次，積極推進森林、林木和林地使用權(quán)流轉(zhuǎn)；最后，政府將對林業(yè)產(chǎn)業(yè)加大貼息扶持力度，給予貸款貼息。

　　該政策在短期內(nèi)對造紙業(yè)上市公司的基本面將不會有較大影響，從長期來看，擁有“林漿紙一體化”項目的造紙企業(yè)將成為直接受益者。同時，隨著林權(quán)流轉(zhuǎn)的逐步放開，越來越多的造紙企業(yè)有望逐步建立自己的“林漿紙一體化”項目，行業(yè)整體競爭力有望得到較大提高。

　　1.2.2造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策鼓勵加快推進林紙一體化工程建設(shè)

　　國家發(fā)改委發(fā)布的《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》在產(chǎn)能規(guī)劃、環(huán)保、產(chǎn)業(yè)布局、纖維原料、行業(yè)準(zhǔn)入等方面都做出了具體的規(guī)定，規(guī)劃了造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，從而給造紙產(chǎn)業(yè)上市公司帶來了極大的影響。規(guī)模和環(huán)保成為造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)。

　　產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)引導(dǎo)的一個重要方向即是林紙一體化�！墩摺饭膭瞵F(xiàn)有林場及林業(yè)公司與國內(nèi)制漿造紙企業(yè)共同建設(shè)造紙原料林基地，加快推進林紙一體化工程建設(shè)，到2010年，力爭實現(xiàn)建設(shè)造紙林基地500萬公頃、新增木漿生產(chǎn)能力645萬噸的目標(biāo)。林紙一體的發(fā)展方向符合“規(guī)模與環(huán)�！钡漠a(chǎn)業(yè)政策：無規(guī)模難以承受巨大的林業(yè)投資；帶來的紙漿結(jié)構(gòu)的提升極大的減少了環(huán)境污染。

　　2.林漿紙一體化是我國造紙企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之途

　　2.1林漿紙一體化含義

　　造紙產(chǎn)業(yè)的上游為紙漿市場，整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤在土地、林、漿、紙等各環(huán)節(jié)進行分配，林業(yè)是其中利潤最高的環(huán)節(jié)。我國傳統(tǒng)造紙企業(yè)大多集中于造紙環(huán)節(jié)，屬資本密集型產(chǎn)業(yè)，同質(zhì)化競爭激烈。造紙的完整生產(chǎn)過程，是在土地上種植速生林、速生林制成漿，漿制成紙。土地約占速生林成本的30-60%，速生林約占紙漿成本的50%，漿約占紙成本的60%。

　　林漿紙一體化循環(huán)發(fā)展是世界發(fā)達國家造紙工業(yè)的經(jīng)驗，指林業(yè)和紙漿造紙企業(yè)以多種形式建設(shè)速生豐產(chǎn)原料林基地，并將制漿、造紙、造林、營林、采伐與銷售結(jié)合起來，形成良性循環(huán)的產(chǎn)業(yè)鏈，帶動林業(yè)和造紙業(yè)發(fā)展的一種模式。將原來分離的林、漿、紙三個環(huán)節(jié)整合在一起，讓造紙企業(yè)負(fù)擔(dān)起造林的責(zé)任，自己解決原料問題，發(fā)展生態(tài)造紙，形成以紙養(yǎng)林、以林促紙的產(chǎn)業(yè)格局。

　　林漿紙一體化注重從上下游一體化的角度完善我國造紙企業(yè)的長期競爭力，由于能夠解決上游資源瓶頸問題，行業(yè)的競爭力將由過去單純依靠規(guī)模優(yōu)勢降低成本提高到更高層次——對原料林漿的控制力，從而使造紙企業(yè)能在激烈的競爭中保持高利潤，促進造紙企業(yè)健康經(jīng)營和造紙產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　2.2我國林漿紙一體化的實施原因

　　2.2.1實施的必要性

　　首先，從全球視野看，全球木材的供應(yīng)不足與需求增長，決定了我國實施林漿紙一體化工程的必要性

　　全球木材的長期緊缺將導(dǎo)致供制漿用木材的供應(yīng)量相對不足。上世紀(jì)人口、環(huán)境和資源的矛盾日益彰顯，特別是廣大發(fā)展中國家工業(yè)化進程中對森林的破壞尤為嚴(yán)重。全球林地(含原生林和人工林)面積有不斷縮小的趨勢。在過去的50年中，印尼森林面積減少了1/4。非洲熱帶雨林森林覆蓋率上世紀(jì)初達60%以上，現(xiàn)在已不到10%。全球森林面積的1/3主要用于生產(chǎn)木材、纖維和非木制品。全球木材的供應(yīng)是遞減趨勢，造紙用木材需求還面臨著與建材用木材等其他用途木材需求的競爭。而造紙用纖維的需求由于廣大發(fā)展中國家，尤其是中國的紙與紙板消費量的不斷增長，將維持現(xiàn)有的增長態(tài)勢。我國國內(nèi)消費升級帶動高檔紙品的需求增加，優(yōu)質(zhì)木漿纖維的需求比重不斷上升�？偟膩砜矗静牡男枨蟛粩嘣鲩L，而供給呈遞減趨勢，若不實施造林工程將無從滿足木材需求。

　　其次，實施林漿紙一體化是我國造紙企業(yè)降低成本，提高利潤率，緩解原材料瓶頸的必經(jīng)之途。

　　由于全球森林覆蓋率的縮小趨勢，全球木材資源緊缺，木材價格長期來看持續(xù)走高。目前我國造紙企業(yè)的原木漿以國外進口為主，價格上也受制于國際紙漿市場。出于成本控制因素，我國紙漿結(jié)構(gòu)中木漿所占比重始終未有根本突破，從2000年的19%到2005年的22%，變化幅度較小。過高的非木漿使用比例阻礙了我國紙品檔次的提升，嚴(yán)重影響了國際競爭力。造紙為資本密集型，利潤率只有6%-8%左右，企業(yè)間競爭依靠擴產(chǎn)達到規(guī)模優(yōu)勢來降低成本。而林業(yè)為資源型，長期凈利潤率在50%以上，目前林業(yè)由于來自下游制漿業(yè)、建筑業(yè)和家具業(yè)的旺盛需求，加之木材成長周期性造成的林業(yè)資源稀缺和木材價格的上漲態(tài)勢，擁有林業(yè)資源的企業(yè)仍可獲得超額利潤。制漿的長期凈利潤率最高可達30%，目前制漿產(chǎn)業(yè)鏈獲得的超額利潤將逐漸減小。林漿紙一體化將產(chǎn)業(yè)鏈三個環(huán)節(jié)結(jié)合在一起，從上下游一體化的角度，將我國造紙行業(yè)的競爭力由過去的依靠價格戰(zhàn)和規(guī)模擴張來實現(xiàn)市場份額的擴大，提高到對原料林漿控制力的層次，對企業(yè)的盈利能力提升顯著。是促進造紙行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之途。我國造紙企業(yè)實施林漿紙一體化才能降低成本，提高利潤率，增加行業(yè)的競爭力，緩解原材料瓶頸，保障產(chǎn)業(yè)的安全。

　　再次，實施林漿紙一體化工程才能解決我國造紙帶來的環(huán)境污染問題。

　　我國制漿造紙不合理的原料結(jié)構(gòu)造成嚴(yán)重污染，主要來自麥草化學(xué)制漿的排污。2005年造紙工業(yè)廢水排放量36.7億噸，約占全國重點統(tǒng)計企業(yè)廢水排放總量的17.0%，COD排放量159.7萬噸，占全國重點統(tǒng)計企業(yè)COD排放總量的32.4%。

　　其中草漿生產(chǎn)線有堿回收裝置的產(chǎn)量僅占草漿總產(chǎn)量的30.0%，草類制漿COD排放量占整個造紙工業(yè)排放量的60%以上，仍然是主要的污染源。只有增加優(yōu)質(zhì)長纖維的供給，提高木漿比重，淘汰落后草漿生產(chǎn)線，優(yōu)化我國造紙原料結(jié)構(gòu)，才能解決我國造紙帶來的環(huán)境污染問題。

　　2.2.2在我國實施的現(xiàn)實性分析

　　我國森林資源面臨著資源過少和地理上分布不均的特點。

　　我國林業(yè)資源短缺。全國森林面積為24億畝，僅占國土面積的16.8%，人均森林面積0.132公頃，僅為世界平均值的22%。據(jù)全世界73個國家的不完全統(tǒng)計，世界平均人均森林蓄積量為65立方米，我國9.4立方米的人均森林蓄積量與之相差甚遠。目前，我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)常遭受旱、澇、風(fēng)、沙、霜、雹等自然災(zāi)害，木材和林副產(chǎn)品供應(yīng)緊張。我國是世界最大的原生紙漿和廢紙進口國，2005年紙漿進口量約占世界商品紙漿總產(chǎn)量的16%，廢紙進口量占全球廢紙凈出口總量的61.0%，我國造紙工業(yè)未來的發(fā)展仍將很大程度依賴進口纖維原料。

　　表1我國森林資源現(xiàn)狀

　　在我國進行林漿紙一體化工程建設(shè)，首先要內(nèi)外結(jié)合，利用國內(nèi)外兩種資源兩個市場來造林，在全球范圍內(nèi)解決資源短缺的問題。

　　中國國內(nèi)適宜造林的地域有限，且林木的生長速度較慢，目前短周期闊葉材桉木、楊木速生豐產(chǎn)林的輪伐期為6年，松木等針葉材的輪伐期為15年，遠趕不上市場需求的增長速度。而且在中國推進林紙一體化工程的同時，國際紙業(yè)巨頭紛紛以合資或直接投資等方式，加緊搶占我國廣西、廣東、海南等宜林地區(qū)，締造自己在中國的產(chǎn)業(yè)鏈條，進軍中國紙品消費市場。因此，只依靠中國的本土資源已不足以滿足需求。

　　造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策明確提出支持國內(nèi)有條件的企業(yè)到國外建設(shè)造紙林基地和制漿造紙項目。我國造紙企業(yè)可以選擇國外的林業(yè)資源國家建立長期合作。如巴西、智利等南美林業(yè)大國，樹木生長速度比中國快三四倍，機械化操作帶來較低的砍樹成本。如果我國企業(yè)到那里造林，既可解決我國的原料短缺問題，也可給合作方帶來經(jīng)濟和環(huán)保的利益。以日本為例，日本99%的林木都從國外進口，其與加拿大、巴西等國都有此類合作的成功經(jīng)驗，如日本政府出面和巴西達成協(xié)議，日本公司可以進入巴西種樹，再將木頭和木漿運回日本。在經(jīng)濟全球化的今天，中國本土的資源已經(jīng)無法滿足日益增長的需求，中國造紙企業(yè)必須在國內(nèi)造林同時走出去造林，才能從根本上解決林的問題。

　　在我國進行林漿紙一體化工程建設(shè)，其次要因地制宜，根據(jù)各地區(qū)情況確定建設(shè)項目，處理好造紙林基地與耕地的關(guān)系，防止占用耕地，保護基本農(nóng)田。

　　造林需綜合考慮氣溫、降水等自然因素和社會經(jīng)濟條件�，F(xiàn)在許多造紙企業(yè)開始在土地資源豐富的西部發(fā)展林漿紙一體化項目，如我國的廣西、廣東、海南等省都有條件開展大面積種植闊葉林，海南的可造林面積較大，但交通運輸不夠便利，廣東大規(guī)模林地建設(shè)的成本比較高，而廣西可供造林的荒山地較多。各地的自然條件和人口、勞力、耕地及工農(nóng)業(yè)發(fā)展等社會經(jīng)濟發(fā)展要求都是進行項目規(guī)劃的依據(jù)，需要加以綜合考慮。

　　2.3林漿紙一體化符合國際趨勢

　　2.3.1發(fā)達國家早已實現(xiàn)林漿紙一體化

　　近年來，世界造紙工業(yè)技術(shù)進步發(fā)展迅速，由于受到資源、環(huán)境、效益等方面的約束，造紙企業(yè)立足在節(jié)能降耗、保護環(huán)境、提高產(chǎn)品質(zhì)量、提高經(jīng)濟效益等方面加大力度，正朝著高效率、高質(zhì)量、高效益、低消耗、低排放的現(xiàn)代化大工業(yè)方向持續(xù)發(fā)展，呈現(xiàn)出企業(yè)規(guī)模化、技術(shù)集成化、產(chǎn)品多樣化、功能化、生產(chǎn)清潔化、資源節(jié)約化、林紙一體化和產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的突出特點。

　　“林紙一體化”在國際大型紙業(yè)生產(chǎn)基地已經(jīng)發(fā)展成熟。世界上主要的木漿出口國家如加拿大、瑞典和芬蘭，已經(jīng)建立了“林漿紙一體化”的產(chǎn)業(yè)鏈，形成了穩(wěn)定的循環(huán)經(jīng)濟模式，木漿產(chǎn)量穩(wěn)定。芬蘭和瑞典等國通過幾十年大面積營造人工林，促進了生態(tài)環(huán)境的持續(xù)改善，也使得本國很大程度上在業(yè)界掌控了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上游資源，在改善生態(tài)環(huán)境的同時成為名副其實的紙業(yè)大國。

　　2.3.2我國的實施進展

　　我國林漿紙一體化的進程取得比較明顯的進步，許多大型造紙企業(yè)正在積極完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)自己的林木基地和自制木漿生產(chǎn)線。

　　各上市公司紛紛上馬林漿紙一體化項目。

　　據(jù)國家林業(yè)部門消息，近年來可提供用于造紙的林木資源迅速增強，“十一五”期間，造紙林基地達到4500萬畝，在考慮輪伐與成材的時間后，預(yù)計可生產(chǎn)400萬噸的木漿。到2010年基本進入輪伐期后，我國造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬立方米木材，竹材1350萬噸，可配套木漿生產(chǎn)線1300萬噸以上，竹漿400萬噸，大大減輕對國際市場木漿的依賴，并最終徹底消除我國造紙工業(yè)原材料的瓶頸問題。

　　從2005年的情況來看，我國紙及紙板的生產(chǎn)量約5600萬噸，實際耗漿5200萬噸，其中耗用木漿1144萬噸，包括國產(chǎn)木漿355萬噸，進口木漿789萬噸。

　　大致判斷到2008年國內(nèi)木漿供給量將迅速增加，到2010年將在05年的基礎(chǔ)上翻番，即增加400萬噸左右。

　　近期建成、在建或即將開始建設(shè)的木漿廠不斷涌現(xiàn)，已投產(chǎn)的規(guī)模約250萬噸，在建或籌備產(chǎn)能約有1000萬噸以上：

　　1、金光集團APP海南金海漿紙廠100萬噸，05年3月投產(chǎn)；2、新加坡金鷹國際集團的印尼超輝公司在福建莆田計劃投資30億美元建設(shè)亞洲最大的林紙一體化項目，工程分兩期進行，合計270萬噸的產(chǎn)能；3、廣西欽州金桂漿紙廠60萬噸紙漿廠，05年底第一期工程投產(chǎn)；4、芬蘭斯道拉恩索與廣西高峰集團簽署協(xié)議，計劃投資16億美元建設(shè)一個超百萬噸的漿廠；5、臺灣中華紙業(yè)計劃在廣東建設(shè)一家35萬噸規(guī)模的漿廠；6、山東日照100萬噸擴建項目，已建成投產(chǎn)22萬噸；7、貴州赤天化20萬噸竹漿05年底試車；8、貴州凱里34萬噸商品木漿；9、廣東韶關(guān)林紙公司60萬噸；10、南寧鳳凰紙業(yè)20萬噸；11、金光集團APP云南保山100萬噸紙漿項目；12、云景林紙30萬噸紙漿項目；13、中竹集團合計約50萬噸以上的竹漿工程；14、廣寧鼎豐45萬噸紙漿項目；15、晨鳴、華泰、太陽、博匯、泰格林紙(含岳紙)、美利、宜賓紙業(yè)、福建南紙等上市公司投產(chǎn)約100萬噸，約即將開工或籌備的產(chǎn)能約200萬噸。

　　2.4實施林漿紙一體化給我國造紙企業(yè)帶來的影響

　　短期：在我國，林紙一體化發(fā)展雖已形成共識，但仍屬于起步階段。由于林漿紙一體化工程工期一般較長，短期內(nèi)不可能為企業(yè)提供太多的自產(chǎn)木漿，經(jīng)國家現(xiàn)已批準(zhǔn)實施的林紙一體化工程項目中，較大的商品紙漿廠項目并不太多，就是“十一五”已批準(zhǔn)的新建商品紙漿廠項目若能順利建成的話，屆時造紙需用原漿也不能完全得到滿足。因此，我國造紙產(chǎn)業(yè)未來一段時期內(nèi)的發(fā)展仍將很大程度依賴進口纖維原料。林紙一體最大的瓶頸就在于耗時耗力的植林期。造林投資期長，近期內(nèi)無法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績。工程投入資金需求大，短期內(nèi)將降低企業(yè)的資產(chǎn)收益率。

　　長期：纖維原料結(jié)構(gòu)的不合理及供應(yīng)不足的現(xiàn)狀已經(jīng)嚴(yán)重制約了我國造紙工業(yè)的健康發(fā)展。推進林紙一體化工程建設(shè)、逐步緩解原材料瓶頸長期將提升整個造紙行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，保障我國造紙產(chǎn)業(yè)的安全。林漿紙一體化正成為中國造紙企業(yè)發(fā)展的基本模式。

　　3.風(fēng)險因素分析

　　林漿紙一體化是一個長期過程。其間不確定性較高。造林投資期長，投資回報慢，近期內(nèi)無法提升多數(shù)企業(yè)業(yè)績。林漿紙一體化發(fā)展屬于大產(chǎn)業(yè)循環(huán)，特別是速生豐產(chǎn)林的營造和生產(chǎn)周期較長，要達到“投入——培育——輪伐——更新再投入”的可持續(xù)性發(fā)展，基本上需要兩個輪伐期(目前短周期闊葉材桉木、楊木速生豐產(chǎn)林的輪伐期為6年，而松木等針葉材的輪伐期為15年)，投資收益至少6年后才能逐步體現(xiàn)。林紙一體最大的瓶頸就在于耗時耗力的植林期。對農(nóng)民而言，由于要在一個輪伐期后才能真正從種樹中得到實惠，這使得農(nóng)民種植速生豐產(chǎn)林的積極性受到影響；對地方政府而言，速生豐產(chǎn)林項目因涉及土地面積大，投入精力多，但所帶來的經(jīng)濟效益顯然不如草漿紙項目來得大和快，因此可能缺乏來自地方政府方面得的支持。

　　項目投資風(fēng)險大。速生豐產(chǎn)林受自然氣候條件的影響較大，蟲災(zāi)、火災(zāi)，甚至一次寒流、一場大風(fēng)都可能影響投資回報�？赡苁怪蔀椴皇苌虡I(yè)銀行青睞的弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)。項目投入資金需求大，短期內(nèi)將降低企業(yè)的資產(chǎn)收益率。

　　4.投資策略和重點上市公司評價

　　4.1投資策略

　　林漿紙一體化企業(yè)著力于解決上游原材料供應(yīng)瓶頸，能從根本上改善企業(yè)競爭力，長期看將顯著提升企業(yè)的盈利能力。國際上“林紙一體化”上市公司普遍享有高于同業(yè)的估值水平。因此，給予短期——推薦，長期——A的投資評級。

　　4.2重點公司評價

　　岳陽紙業(yè)

　　目前市場上唯一已真正實現(xiàn)林漿紙一體化的造紙公司。公司的價值根基是林業(yè)資源。公司現(xiàn)有的105萬畝林地由兩部分構(gòu)成，一是86萬畝自營林地；二是19萬畝外購林地。此前公司砍伐量小，主要由于輪伐期未到，而2009年-2011年是公司可能采伐量最大的三年，公司未來盈利能力將顯著提升。此外新的所得稅法對于林業(yè)資源收入的減免政策也對公司形成利好。

　　晨鳴紙業(yè)

　　目前國內(nèi)最大的造紙業(yè)上市公司，綜合性的造紙龍頭。公司多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可充分分享紙品漲價的好處。公司的湛江項目是全國最大的林紙一體化項目，主要包括70萬噸木漿生產(chǎn)線和300萬畝原料林基地。湛江項目不僅能夠提高公司未來業(yè)績，也符合產(chǎn)業(yè)政策關(guān)于由北向南及林紙一體化的布局，將成為公司未來利潤主要增長點。