我國紙類供求缺口增大，受多方面條件限制，造紙工業(yè)目前無法整體高速發(fā)展.

    我國紙類消費增長與國民經(jīng)濟增長速度基本一致，受節(jié)能減排及固定投資增速放緩的影響，供求缺口加大，但是目前行業(yè)受多方面條件限制，無法整體高速發(fā)展。

    “十一五”期間，進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進行業(yè)整合，重點發(fā)展林紙一體化建設(shè)..我國造紙工業(yè)十一五期間發(fā)展目標是：通過“十一五”時期的發(fā)展，造紙產(chǎn)品有效供給能力基本滿足市場需求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，林紙一體化工程建設(shè)取得新進展，生產(chǎn)集中度有較大提高，技術(shù)裝備水平全面升級，污染得到有效治理，水資源和能源等消耗大幅度降低，造紙工業(yè)國際競爭力明顯增強，構(gòu)建符合我國國情的現(xiàn)代造紙工業(yè)生產(chǎn)體系。

     2007年原料成品價格雙雙上漲，主要紙種價格漲幅較大，暫時緩解成本壓力..主要紙種價格呈升勢，原料價格高位徘徊，預(yù)計可能繼續(xù)上漲

    投資建議：建議關(guān)注華泰股份，博匯紙業(yè)

   一、我國紙類供求缺口增大但產(chǎn)量難以高速增長

    目前，我國造紙工業(yè)企業(yè)有3600家，能力約7000萬噸，紙及紙板產(chǎn)量達5600萬噸，消費量達5930萬噸，生產(chǎn)量和消費量均居世界第二位，已成為世界造紙工業(yè)生產(chǎn)、消費和貿(mào)易大國，同時也是世界造紙產(chǎn)品主要進口國，產(chǎn)品自給率達90%以上，基本上滿足國內(nèi)新聞出版、印刷、商品包裝等相關(guān)行業(yè)的消費需求。

1.我國紙類消費需求增長，供求缺口增大

    根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年我國人均紙品的消費量約為50千克，與全球平均57千克的消費量以及發(fā)達國家人均300千克左右的消費量相比，仍有較大差距。但隨著我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，人均消費水平不斷提高，行業(yè)需求具有很大的增長潛力。根據(jù)紙及紙板消費量指數(shù)與GDP指數(shù)的相關(guān)性分析，并綜合考慮影響國民經(jīng)濟發(fā)展的有關(guān)不確定因素和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，“十一五”期間，我國造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長期，預(yù)計2006年至2010年紙及紙板消費量的年均增長速度為7.5%，2010年紙及紙板的消費量將從2006年的6600萬噸增長到8500萬噸左右，國內(nèi)自給率保持在90%以上，人均消費量由50千克增至62千克。

    雖然05、06年新上產(chǎn)能不少，但是由于出口和國內(nèi)需求增大，目前市場基本達到供求平衡，而未來行業(yè)供給能力受固定投資增速的放緩而增長減慢，同時節(jié)能減排政策背景下，淘汰落后產(chǎn)能將進一步壓縮產(chǎn)能增長速度，預(yù)計造紙行業(yè)的景氣度將持續(xù)至2009年，之后至少保持與國民經(jīng)濟持平的增長速度。

2.目前我國造紙工業(yè)整體發(fā)展受以下條件限制

   大部分企業(yè)規(guī)模較小，限制行業(yè)整體發(fā)展

     目前我國制漿造紙大部分制漿造紙企業(yè)規(guī)模過小，大型企業(yè)相對較少，這使得企業(yè)的規(guī)模效益無法實現(xiàn)，限制了企業(yè)技術(shù)水平、裝備水平、產(chǎn)品檔次的提高和污染的有效防治。

 整體落后的技術(shù)能力及生產(chǎn)設(shè)備使得造紙行業(yè)成為我國環(huán)境污染的主要行業(yè)，環(huán)保壓力迫在眉睫

    由于我國草漿造紙仍然占有較大比例，多數(shù)企業(yè)設(shè)備、技術(shù)落后，有效治污設(shè)施少，造紙工業(yè)已成為我國污染環(huán)境的主要行業(yè)之一，草漿生產(chǎn)線有堿回收裝置的產(chǎn)量僅占草漿總產(chǎn)量的30.0%，草類制漿COD排放量占整個造紙工業(yè)排放量的60%以上，仍然是主要的污染源。

    造紙工業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條長、涉及面廣，涉及水資源、水環(huán)境、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源、土地資源等諸多方面。較低的技術(shù)裝備水平使得我國造紙工業(yè)的水、能源、物料的消耗位居世界先列。就噸漿紙綜合能耗和綜合水耗來看，國際上先進水平為噸漿紙綜合能耗0.9～1.2噸標煤，綜合取水量35～50噸，我國除少數(shù)企業(yè)或部分生產(chǎn)線達到國際先進水平外，大部分企業(yè)噸漿紙綜合能耗平均為1.38噸左右標煤，103噸左右的用水。我國造紙工業(yè)面臨的環(huán)保壓力依然很大、污染防治任務(wù)十分艱巨。

造紙纖維原料很大程度上依賴進口，發(fā)展受到限制

    我國是世界最大的原生紙漿和廢紙進口國，據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計，2005年紙漿進口量約占世界商品紙漿總產(chǎn)量的16%，廢紙進口量占全球廢紙凈出口總量的61.0%。2006年全國進口各種紙漿795.8萬噸，進口廢紙1962.3萬噸，紙漿和廢紙主要來自美國和日本等發(fā)達國家，自有紙漿生產(chǎn)量占整個行業(yè)用漿量的極少部分，行業(yè)未來的發(fā)展在很大程度上依賴進口原料，進口原料的價格和供應(yīng)量在很大程度上將影響整個行業(yè)的發(fā)展。

二、“十一五”優(yōu)化結(jié)構(gòu)重點發(fā)展林紙一體化

    我國造紙工業(yè)十一五期間發(fā)展目標是：通過“十一五”時期的發(fā)展，造紙產(chǎn)品有效供給能力基本滿足市場需求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，林紙一體化工程建設(shè)取得新進展，生產(chǎn)集中度有較大提高，技術(shù)裝備水平全面升級，污染得到有效治理，水資源和能源等消耗大幅度降低，造紙工業(yè)國際競爭力明顯增強，構(gòu)建符合我國國情的現(xiàn)代造紙工業(yè)生產(chǎn)體系。

1.調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)節(jié)能減排

    到2010年，紙及紙板新增產(chǎn)能2650萬噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬噸，有效產(chǎn)能達到9000萬噸。加大技術(shù)創(chuàng)新力度，提高技術(shù)與裝備水平，有效節(jié)約資源，噸產(chǎn)品平均取水量由2005年103立方米降至80立方米、綜合平均能耗（標煤）由2005年1.38噸降至1.10噸、污染物（COD）排放總量由2005年160萬噸減到140萬噸。到2010年，木漿、廢紙漿、非木漿結(jié)構(gòu)由目前的22%、54%、24%調(diào)整為26%、56%、18%，國產(chǎn)木漿比重由2005年的7%提高到9%以上，國內(nèi)廢紙漿比重由28%提高到34%。

2.合理布局，加快全國林紙一體化工程建設(shè)

   “十一五”期間，著力推進重大林紙一體化項目及建立自有造紙原料林基地，力爭實現(xiàn)全國林紙一體化專項規(guī)劃確定的建設(shè)造紙林基地500萬公頃、新增木漿生產(chǎn)能力645萬噸的目標�？傮w布局“由北向南”調(diào)整，形成合理的產(chǎn)業(yè)新布局.長江以南是造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點地區(qū)，要以林紙一體化工程建設(shè)為主，加快發(fā)展制漿造紙產(chǎn)業(yè)。長江以北是造紙產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整地區(qū)，重點調(diào)整原料結(jié)構(gòu)、減少企業(yè)數(shù)量、提高生產(chǎn)集中度。重點環(huán)境保護地區(qū)、嚴重缺水地區(qū)、大城市市區(qū)，不再布局制漿造紙項目，禁止嚴重缺水地區(qū)建設(shè)灌溉型造紙林基地。

3.加強企業(yè)重組力度，優(yōu)化企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，行業(yè)內(nèi)形成整合

    造紙工業(yè)屬規(guī)模經(jīng)濟行業(yè)，制漿造紙項目的建設(shè)要切實貫徹經(jīng)濟規(guī)模的要求，發(fā)揮規(guī)模效益�！笆晃濉逼陂g，為進一步極強企業(yè)重組，形成行業(yè)整合，行業(yè)準入門檻將提高，除薄頁紙、特種紙及紙板等特殊品種外，對新建和改擴建項目要突出起始規(guī)模。

三、2007年原料與產(chǎn)品價格齊上漲緩解成本壓力

1.原材料價格持續(xù)上漲，預(yù)計將在高位徘徊

年內(nèi)無論的進口木漿或進口廢紙價格都將維持高位

    受國際廢紙供應(yīng)短缺的影響，9月，進口廢紙及廢紙漿價格大幅上漲，預(yù)計年內(nèi)將維持高價，使得以廢紙及廢紙漿為主要原料公司的生產(chǎn)成本提高，毛利率下降2-4％。

進口原木供給緊張，進口木漿價格居高不下

  由于全球森林面積減少，而亞洲新興國家需求加大，導(dǎo)致原木供給緊張、價格不斷上漲。同時，全世界最大的原木出口國俄羅斯為了減少低附加值的原木出口，并刺激俄境內(nèi)的高附加值的木材加工業(yè)發(fā)展，2007年1月起大幅提高原木出口關(guān)稅，出口稅率將每年上漲30%，到2010年，從價稅部分將上漲2倍，至20%，從量稅部分將上漲5倍，達到每立方米不少于24歐元。關(guān)稅的提高及供給的緊張促進原木價格的快速上漲，并且預(yù)期未來將繼續(xù)上漲。

從漿價走勢看，07年下半年國際木漿價格仍然十分堅挺，9月歐洲木漿價格在8月創(chuàng)新高后，略有回落，但依舊處于高位，預(yù)計在08年后，進口木漿價格或許會隨著中國和南美等國家地區(qū)在建漿線的逐漸投產(chǎn)，國際木漿的供求關(guān)系將有所緩和，進口木漿價格漲幅將放緩。

2.成品價格上漲，緩解原料上漲壓力

雖然原料價格持續(xù)上漲，但是2006年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下降，預(yù)示2007年行業(yè)產(chǎn)能釋放壓力減緩。行業(yè)整體產(chǎn)能釋放壓力減緩，競爭趨緩，國內(nèi)主要紙種價格呈升勢，成本得以轉(zhuǎn)嫁。

文化紙價格持續(xù)走好�！肮�(jié)能減排”措施使得眾多排放環(huán)保不達標的小紙廠陸續(xù)關(guān)閉，文化紙供給量減少導(dǎo)致文化用紙價格走勢最好，價格自年初以來約有300-500元/噸的上漲，幅度約8%左右，預(yù)計4季度價格還有上漲空間。

新聞紙價格觸底回升。新聞紙市場受06年下半年華泰、晨鳴兩臺共80萬噸生產(chǎn)線投產(chǎn)的影響，07年上半年表現(xiàn)是供大于求，價格也始終在低位運行，從4月份開始價格緩步上漲并逐漸被市場接受，且8、9月份仍在平穩(wěn)上漲，部分地區(qū)新聞紙的價格已接近4900元/噸，但是考慮到目前國內(nèi)新聞紙產(chǎn)量的增加以及需求增長的疲軟，新聞紙價格未來上漲空間有限。

白卡紙價格高位盤桓。白卡紙、涂布包裝紙延續(xù)2006年下半年以來緩慢上漲的態(tài)勢，年初以來漲幅約5%左右，目前的價格穩(wěn)定在7000元/噸左右的高位。

銅版紙價格已有回升。隨著歐洲、中東市場的打開，此前一度受到美國反傾銷打擊有所滑落的銅版紙價格也有回升，近月來補漲約500元/噸，幅度達7%，近期其漲幅甚至超過了新聞紙、白卡紙的幅度，目前價格已回至7300元/噸以上，受需求強勁增長的拉動，未來銅版紙價格有可能繼續(xù)上漲。

箱板紙價格穩(wěn)中略降。在07-08年間，箱板原紙供求將達到基本平衡。07年上半年受供求關(guān)系的影響，箱板紙的價格較06年有顯著提升，由06年2700的均價提升至3000多元，最高至3200元，并連續(xù)數(shù)月徘徊在3000元/噸左右的價格，下半年受玖龍、理文新增產(chǎn)能的影響，價格略有下降。

其他小紙種價格基本保持平穩(wěn)。由于今年主要紙種價格呈升勢，所以盡管原材料價格逐步上漲，產(chǎn)品價格的增長緩解了原料上漲帶來的壓力。同時由于造紙行業(yè)的持續(xù)景氣，各主要紙品價格上漲潛力仍然較大，造紙行業(yè)各重點公司業(yè)績的持續(xù)提升值得期待。

四、投資建議及公司推薦

根據(jù)上述資料分析，我國造紙行業(yè)正處于景氣復(fù)蘇階段，國民經(jīng)濟的高速發(fā)展帶動紙類產(chǎn)品消費增長，“十一五”期間淘汰落后產(chǎn)能及今后行業(yè)準入門檻的提高將促進行業(yè)的整合，林紙一體化項目的發(fā)展是行業(yè)大勢所趨，建議關(guān)注有林紙一體化項目及新聞紙行業(yè)占據(jù)龍頭地位的公司華泰股份（600308）及得益于節(jié)能減排同時在文化紙及卡紙領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢的公司博匯紙業(yè)（600966）。

1.華泰股份（600308）八方出擊，精彩盡在其后

積極的上游建設(shè)，價值在未來將得到體現(xiàn)

公司為我國唯一一家擁有兩項林紙一體化項目的公司，具有強大的資源優(yōu)勢。同時公司與美國考夫曼集團公司在美國特拉華州合資設(shè)立的美國華泰有限責任公司已投入運營，未來在原材料方面將具有相對優(yōu)勢。

新聞紙行業(yè)龍頭，規(guī)模效應(yīng)帶來規(guī)模效益

公司目前是國內(nèi)最大的新聞紙生產(chǎn)企業(yè)，全球單廠最大的新聞紙生產(chǎn)基地。

公司06年生產(chǎn)新聞紙70萬噸，居全國首位，未來幾年將隨著小規(guī)模企業(yè)的退出生產(chǎn)，其市場份額將繼續(xù)提高。

化工資產(chǎn)貢獻巨大，盈利能力穩(wěn)定增長

2007年6月華泰股份通過定向增發(fā)6823萬股向母公司收購其擁有大三家化工廠和一家熱電廠的全部股權(quán)，此4個公司資產(chǎn)優(yōu)良，盈利能力強，三季度化工資產(chǎn)毛利率升至46.3％，預(yù)計4季度會穩(wěn)步上升。

公開增發(fā)促進新項目進程，未來發(fā)展空間遼闊

公司計劃通過公開增發(fā)不超過1億股募集35億元資金，建設(shè)50萬噸離子膜燒堿項目和東營市“林紙一體化”項目，新項目有望大幅增厚公司的業(yè)績。

2.博匯紙業(yè)受益于行業(yè)拐點，業(yè)績突飛猛進

受益于行業(yè)回暖，主要產(chǎn)品價格上漲

公司主營白卡紙、文化紙、箱板紙和瓦楞紙，其中文化紙和白卡紙占比較大，2007年造紙行業(yè)回暖，文化紙、白卡紙漲幅最大，公司毛利率顯著提升。

公司整體發(fā)展狀況良好，已成為國內(nèi)最大的煙卡制造商

2006年書寫紙市場占有率6.77％，公司的涂布白卡紙主要以煙卡為主，2006年煙卡的銷售占公司涂布白卡紙的60％以上，煙卡市場占有率為28％，目前公司已成為國內(nèi)最大的煙卡制造商。

公司近年投產(chǎn)項目為公司帶來較大收益，預(yù)計后期投產(chǎn)項目獲利豐厚

公司這幾年穩(wěn)健發(fā)展，2004年底投產(chǎn)的30萬噸白卡紙生產(chǎn)線提升了公司產(chǎn)品的檔次，今年預(yù)計生產(chǎn)白卡紙20萬噸，其中15萬噸為技術(shù)含量較高且毛利率也較高的煙卡；2005年中20萬噸化機漿項目建成投產(chǎn)，項目的投產(chǎn)，使得公司具有較強的成本優(yōu)勢，保證了公司在原料上漲的格局下產(chǎn)品的獲利能力；2007年8月公司建成投產(chǎn)15萬噸石膏護面紙項目，已實現(xiàn)一次性試車成功，預(yù)計又將為公司帶來一定利潤回報；9.5萬噸化學(xué)木漿項目將于08年4月投產(chǎn)，成漿主要用于供生產(chǎn)卡紙使用，將大大降低公司原料成本，從而提高產(chǎn)品的毛利率水平；公司計劃在08年化學(xué)漿項目后再上一條白卡生產(chǎn)線，目前正在籌備之中，預(yù)計產(chǎn)能不低于30萬噸。