廣西今年甘蔗生產(chǎn)又是一個(gè)豐收年

   全國(guó)07/08年蔗糖產(chǎn)量有可能達(dá)到1350萬(wàn)噸（05/06年是800萬(wàn)噸，06/07年是1200萬(wàn)噸），而廣西產(chǎn)量07/08年估計(jì)增加15%——20%，達(dá)到820萬(wàn)噸以上。

　　政府對(duì)蔗糖市場(chǎng)實(shí)施“兩頭調(diào)控”

　　廣西政府今年制定的甘蔗收購(gòu)價(jià)是每噸275元，與去年持平，對(duì)應(yīng)的糖價(jià)是每噸3900元，超過(guò)部分按6%返還給蔗農(nóng)。在蔗糖的供應(yīng)上，國(guó)家可隨時(shí)進(jìn)行調(diào)控。所以廣西食糖價(jià)格很可能多數(shù)時(shí)間都將在3850元／噸左右運(yùn)行。

　　 貴糖股份(行情 股吧)在廣西制糖業(yè)中的地位

　　貴糖股份制糖年產(chǎn)能僅13萬(wàn)噸，在廣西十大糖業(yè)集團(tuán)中從制糖規(guī)模來(lái)看，位居第9。由于貴糖股份所處的貴港市總的種植甘蔗的面積僅20萬(wàn)畝左右，所以公司在未來(lái)幾年原料來(lái)源有限。www.

　　公司的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)一是公司主要生產(chǎn)碳化糖，其在色澤、質(zhì)量、價(jià)格上都優(yōu)于主流產(chǎn)品硫化糖，所以，貴糖股份的產(chǎn)品基本上不存在銷路問(wèn)題。二是公司以蔗渣為主要原料，目前造紙業(yè)務(wù)已經(jīng)占到公司業(yè)務(wù)收入的70%以上，所以準(zhǔn)確的說(shuō)，貴糖股份已經(jīng)是一家雙主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。

　　公司未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的兩種可能性

　　一是控股股東華強(qiáng)集團(tuán)將鳳山糖廠注入貴糖股份在操作上不會(huì)存在太大的問(wèn)題，關(guān)鍵是這種完全同質(zhì)業(yè)務(wù)的注入能否明顯地提高貴糖股份的盈利水平。二是公司也在探討林漿紙一體化的可能性，但如果離開(kāi)蔗渣的綜合利用去做大造紙業(yè)務(wù)，尚需要充分論證。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)給你搖錢樹(shù)不如給你搖錢術(shù)

　　我們估計(jì)公司2007年——2009年的稅后利潤(rùn)分別為6500萬(wàn)元、6800萬(wàn)元、7000萬(wàn)元；每股EPS分別為0.22元、0.23元、0.24元。未來(lái)公司業(yè)績(jī)的顯著變化將主要取決于要么糖價(jià)出現(xiàn)顯著變化，要么公司發(fā)生資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)重組等重大變化�；诠井�(dāng)前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模和糖價(jià)，我們暫時(shí)給予“持有”的投資評(píng)級(jí)。

　　貴糖股份不久前發(fā)表公告，預(yù)計(jì)07年度累計(jì)凈利潤(rùn)與上年同期相比將上升200%-250%。據(jù)悉，貴糖股份07/08年新榨季也將于11月26日正式開(kāi)始。為深入了解貴糖股份在新榨季來(lái)臨之際的經(jīng)營(yíng)情況，我們特地于11月15日前往廣西甘蔗主產(chǎn)區(qū)之一貴港市，對(duì)貴糖股份進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。

　　廣西今年甘蔗的生產(chǎn)形勢(shì)好于往年

　　國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）認(rèn)為，2007/08制糖年全球的食糖產(chǎn)量將創(chuàng)下1.69億噸的歷史新高，較2006/07制糖年的產(chǎn)量增加407.6萬(wàn)噸，食糖總消費(fèi)量較2006/07制糖年將增長(zhǎng)2.3%，達(dá)到1.59億噸，即全球的消費(fèi)增長(zhǎng)率仍將處于約2.5%的長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率的水平，這意味著2007/08制糖年全球食糖市場(chǎng)的供給過(guò)剩量將從2006/07制糖年的910萬(wàn)噸上升到1080萬(wàn)噸。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將大量增產(chǎn)。今年廣西的氣候?qū)Ω收嵘a(chǎn)相當(dāng)有利，而且進(jìn)入十月以后廣西的氣候非常有利于糖分的積累。廣西的種植面積本榨季預(yù)計(jì)為1320~1350萬(wàn)畝，較上榨季增加140萬(wàn)畝左右，預(yù)計(jì)廣西產(chǎn)量將增加15%-20%，也就是820~850萬(wàn)噸之間。加上云南、廣東及甜菜糖的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)可達(dá)1400萬(wàn)噸左右。

　　由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持較高增長(zhǎng)速度，將推動(dòng)飲料和食品加工業(yè)的高速增長(zhǎng)，成為食糖消費(fèi)增長(zhǎng)最強(qiáng)大的動(dòng)力；農(nóng)副產(chǎn)品等物價(jià)上漲會(huì)拉動(dòng)糖價(jià)和銷量；城鎮(zhèn)化步伐加快和農(nóng)民收入增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村消費(fèi)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，也將有力地拉動(dòng)食糖消費(fèi)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)食糖生產(chǎn)和消費(fèi)將基本平衡，食糖市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，正常情況下廣西食糖價(jià)格應(yīng)該在3600－4200元／噸區(qū)間內(nèi)，多數(shù)時(shí)間應(yīng)該在3850元／噸左右運(yùn)行。www.

　　政府對(duì)蔗糖市場(chǎng)實(shí)施“兩頭調(diào)控”

　　由于我國(guó)實(shí)行“三農(nóng)”政策，也由于我國(guó)國(guó)產(chǎn)蔗糖的供應(yīng)短缺，我國(guó)政府將蔗糖長(zhǎng)期列為戰(zhàn)略資源，在兩頭（一頭是甘蔗的收購(gòu)，一頭是蔗糖的供應(yīng)）對(duì)蔗糖產(chǎn)業(yè)實(shí)施調(diào)控。

　　在甘蔗的收購(gòu)上，廣西政府對(duì)甘蔗實(shí)行統(tǒng)一定價(jià)，分區(qū)管理，政策的立足點(diǎn)主要是體現(xiàn)“三農(nóng)”政策，保護(hù)蔗農(nóng)利益。近幾年來(lái)，廣西將甘蔗種植區(qū)劃分為10個(gè)片區(qū)，每個(gè)片區(qū)成立一個(gè)糖業(yè)集團(tuán)。每個(gè)糖業(yè)集團(tuán)只能在所轄的甘蔗種植區(qū)內(nèi)收購(gòu)甘蔗，不得跨區(qū)收購(gòu)。而且每年的甘蔗收購(gòu)價(jià)都由地方政府制定。過(guò)去是由各地市分別制定價(jià)格，從今年開(kāi)始改為由自治區(qū)政府統(tǒng)一制定。根據(jù)我們了解的情況，廣西政府今年制定的甘蔗收購(gòu)價(jià)是每噸275元，與去年持平，對(duì)應(yīng)的糖價(jià)是每噸3900元，如實(shí)際銷售價(jià)格超過(guò)3900元，超過(guò)部分按6%返還給蔗農(nóng)。發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱短信:盤中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　在蔗糖的供應(yīng)上，我國(guó)對(duì)糖價(jià)實(shí)行按市場(chǎng)價(jià)隨行就市，但若糖價(jià)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，國(guó)家可隨時(shí)進(jìn)行調(diào)控，一是吞吐國(guó)家儲(chǔ)備糖，二是增減進(jìn)口配額。從近幾年政府對(duì)蔗糖市場(chǎng)的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，總的來(lái)說(shuō)還是較為有效的，避免了糖價(jià)的大起大落。

　　貴糖股份在廣西制糖業(yè)中的地位

　　我國(guó)今年的甘蔗生產(chǎn)又將是一個(gè)豐收年，全國(guó)07/08年產(chǎn)量有可能達(dá)到1350萬(wàn)噸（05/06年是800萬(wàn)噸，06/07年是1200萬(wàn)噸），而廣西產(chǎn)量07/08年估計(jì)增加15%——20%，達(dá)到820萬(wàn)噸以上，所以廣西的蔗糖產(chǎn)量占到全國(guó)的60%以上。貴糖股份制糖年產(chǎn)能僅13萬(wàn)噸，在廣西十大糖業(yè)集團(tuán)中從制糖規(guī)模來(lái)看，位居第9，屬于規(guī)模偏小的一個(gè)，其中的主要原因有兩點(diǎn)：

　　一是由于貴糖股份是一個(gè)單體糖廠，不象 南寧糖業(yè)(行情 股吧)等其他集團(tuán)近幾年吸收合并了其他的糖，但從單體糖廠的規(guī)模、效益等各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，貴糖股份在十大糖業(yè)集團(tuán)中應(yīng)該算是處于前列的。發(fā)送101移動(dòng)用戶到62555888,聯(lián)通用戶到72555888免費(fèi)訂閱短信:盤中第一時(shí)間發(fā)送機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告重點(diǎn)推薦黑馬

　　二是由于貴糖股份所處的貴港市總的種植甘蔗的面積僅20萬(wàn)畝左右，每年在轄區(qū)內(nèi)最多能夠收購(gòu)的甘蔗僅100萬(wàn)噸左右，加上由于前兩年廣西甘蔗收購(gòu)市場(chǎng)一度非常混亂，周邊地區(qū)如湛江、玉林等地的小糖廠紛紛跨區(qū)競(jìng)價(jià)收購(gòu)，導(dǎo)致本榨區(qū)甘蔗大量外流，貴糖股份的蔗源嚴(yán)重不足，本來(lái)收購(gòu)100萬(wàn)噸左右才能滿足生產(chǎn)需求，但05/06年僅收購(gòu)到40多萬(wàn)噸，導(dǎo)致去年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下降，06/07年由于政府管理力度加大，貴港股份甘蔗收購(gòu)量達(dá)到85萬(wàn)噸，所以公司今年業(yè)績(jī)大增，公司已經(jīng)預(yù)告業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增加200%以上。

　　從廣西全區(qū)來(lái)看，廣西本榨季的甘蔗種植面積估計(jì)達(dá)到1350萬(wàn)畝左右，甘蔗產(chǎn)量有可能達(dá)到6329萬(wàn)噸，可見(jiàn)貴糖股份在廣西蔗糖行業(yè)中屬于先天性原料和產(chǎn)能不足。目前貴糖股份制糖年產(chǎn)能僅13萬(wàn)噸左右，而全廣西本榨季的蔗糖產(chǎn)量有可能達(dá)到820萬(wàn)噸——850萬(wàn)噸，所以貴糖股份的規(guī)模瓶頸是公司未來(lái)發(fā)展的最大障礙。

　　公司的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)

　　雖然公司的制糖規(guī)模偏小，但作為一家具有50多年歷史的老制糖廠，也具有一些強(qiáng)于其他同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

　　一是公司的白砂糖質(zhì)量連續(xù)多年公認(rèn)為全行業(yè)第一。公司主要生產(chǎn)碳化糖，其在色澤、質(zhì)量、價(jià)格上都優(yōu)于主流產(chǎn)品硫化糖，所以，貴糖股份的產(chǎn)品基本上不存在銷路問(wèn)題，主要直接供應(yīng)給百事可樂(lè)等大型飲料、食品企業(yè)。本欄目文章延時(shí)1小時(shí)推出，如需查看即時(shí)文章，請(qǐng)購(gòu)買搖錢術(shù)智能財(cái)經(jīng)終端！馬上購(gòu)買

　　二是公司的制漿造紙業(yè)務(wù)起步早，目前在廣西的十大糖業(yè)集團(tuán)中處于前列。公司以蔗渣為主要原料，目前已經(jīng)建成兩個(gè)造紙廠，其中文化紙廠產(chǎn)能達(dá)到10萬(wàn)噸，生活紙廠產(chǎn)能達(dá)到4萬(wàn)噸，目前公司的造紙業(yè)務(wù)已經(jīng)占到公司業(yè)務(wù)收入的70%以上，所以準(zhǔn)確的說(shuō)，貴糖股份已經(jīng)不僅僅是一家糖業(yè)公司，而是一家雙主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。由于過(guò)去幾年糖業(yè)同行中利用蔗渣造紙的公司不太普遍，所以貴糖股份的蔗渣來(lái)源比較充足，雖然公司的蔗渣自給率僅30%左右，但公司能以較低的成本從其他糖廠取得蔗渣，所以過(guò)去幾年公司的造紙業(yè)務(wù)毛利率基本上保持在15%以上，不低于甚至高于制糖業(yè)務(wù)的毛利率。今年由于廣西甘蔗種植面積增加140多萬(wàn)畝左右，所以估計(jì)蔗渣價(jià)格不會(huì)上漲，甚至有可能略有下降，估計(jì)市場(chǎng)價(jià)格在每噸160——200元左右，如果按4：1的比例出漿，則制漿成本比木漿具有非常明顯的成本優(yōu)勢(shì)。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，也有一些隱憂：一是由于一些大的糖廠也正上馬一些制漿生產(chǎn)線，所以原料供應(yīng)以及價(jià)格在將來(lái)存在一定的不確定性。二是蔗渣造紙屬于高排放的行業(yè)，隨著國(guó)家環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高，公司污水處理成本將越來(lái)越高，雖然公司目前的環(huán)保投入已占到總投入的1/3，目前乃至未來(lái)兩三年內(nèi)可能都不存在大的環(huán)保壓力，但從更長(zhǎng)的時(shí)間考慮，畢竟草漿造紙不是政府鼓勵(lì)的方向。三是公司的生活紙生產(chǎn)也開(kāi)始較大規(guī)模地外購(gòu)木漿等原料，而近幾年木漿價(jià)格的連續(xù)大幅上漲也將影響到公司的造紙業(yè)務(wù)毛利率。

　　公司未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的幾種可能性搖錢術(shù)智能財(cái)經(jīng)終端

　　公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一是取決于糖價(jià)，二是取決于公司的業(yè)務(wù)規(guī)模能否擴(kuò)大。公司的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大有兩個(gè)可能性：

　　一是依靠控股股東的資產(chǎn)注入。公司控股股東 深圳華強(qiáng)(行情 股吧)集團(tuán)除了通過(guò)控股貴糖集團(tuán)而間接控股貴糖股份外，其旗下還有鳳山糖廠。據(jù)了解，鳳山糖廠是柳州地區(qū)最大的糖廠，規(guī)模大于貴糖股份。我們估計(jì)，控股股東華強(qiáng)集團(tuán)將鳳山糖廠注入貴糖股份在操作上不會(huì)存在太大的問(wèn)題，關(guān)鍵是這種完全同質(zhì)業(yè)務(wù)的注入并不會(huì)帶來(lái)明顯的協(xié)同效應(yīng)，不會(huì)明顯地提高貴糖股份的盈利水平。因?yàn)楣镜漠a(chǎn)能擴(kuò)張取決于原料，而按照每噸公里0.5元的運(yùn)輸成本來(lái)算，原料供應(yīng)的經(jīng)濟(jì)半徑是40公里，所以收購(gòu)其他糖廠只是簡(jiǎn)單的算術(shù)相加，很難產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。南寧糖業(yè)在吸收幾個(gè)糖廠后，目前年產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)噸以上，但毛利率仍然沒(méi)有顯著提高，就是這個(gè)道理。不過(guò)這也要根據(jù)實(shí)際收購(gòu)價(jià)格來(lái)做具體判斷。

　　二是做大造紙業(yè)務(wù)。據(jù)我們了解，控股股東貴糖集團(tuán)目前也有一塊生活用紙業(yè)務(wù)，目前發(fā)展得還不錯(cuò)，所以有注入上市公司的可能，不過(guò)該業(yè)務(wù)目前規(guī)模有限，不足以對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生很大的影響。另外公司也在探討林漿紙一體化的可能性，廣西地區(qū)適合種植竹林、桉樹(shù)等適合造紙的的速生林，如果公司在戰(zhàn)略上打算繼續(xù)做大造紙業(yè)務(wù)，還是具備一定的先天條件的。當(dāng)然，造紙業(yè)務(wù)屬于高投入、靠規(guī)模取勝的業(yè)務(wù)，貴糖股份進(jìn)入造紙行業(yè)主要是基于對(duì)甘蔗的綜合利用，如果離開(kāi)甘蔗去做大造紙業(yè)務(wù)，尚需要充分論證。

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　　公司06/07榨季實(shí)際完成收購(gòu)大約85萬(wàn)噸甘蔗，我們估計(jì)07/08、08/09榨季大約在產(chǎn)區(qū)內(nèi)可以分別收購(gòu)90萬(wàn)噸、95萬(wàn)噸甘蔗，而近兩年貴港甘蔗產(chǎn)區(qū)總計(jì)面積約20萬(wàn)畝，年產(chǎn)量大約100萬(wàn)噸，所以未來(lái)幾年公司的原料來(lái)源是相對(duì)固定和有限的。我們按12%蔗糖份、88%蔗渣計(jì)算。政府今年制定的甘蔗收購(gòu)價(jià)是每噸275元，與去年持平，估計(jì)明年收購(gòu)價(jià)會(huì)有所增長(zhǎng)，我們假設(shè)為280元/噸，并繼續(xù)與對(duì)應(yīng)糖價(jià)掛鉤。我們假設(shè)07——09年蔗渣平均價(jià)格（含運(yùn)輸成本）為200元/噸，由于市場(chǎng)上碳化糖價(jià)格略高于硫化糖，我們假定06/07年、07/08年碳化糖的平均銷售價(jià)格為3900元/噸。我們假定2008——2009年書(shū)寫紙每噸價(jià)格平均為4900元/噸。我們還假定未來(lái)三年內(nèi)公司主要原料和主要產(chǎn)品的價(jià)格都相對(duì)穩(wěn)定，即使變動(dòng)也具有同向性，并且假定二者對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響相互抵消。在上述假設(shè)之下，實(shí)際上公司的業(yè)績(jī)除了2007年與去年同期相比大幅增長(zhǎng)外，2008年和2009年的業(yè)績(jī)將變化不大，可能最多只是在上年基礎(chǔ)上略有增長(zhǎng)。我們估計(jì)公司2007年——2009年的稅后利潤(rùn)分別為6500萬(wàn)元、6800萬(wàn)元、7000萬(wàn)元；每股EPS分別為0.22元、0.23元、0.24元。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)公司業(yè)績(jī)的顯著變化將主要取決于要么糖價(jià)出現(xiàn)顯著變化，要么出現(xiàn)公司資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)重組等重大變化，而這兩種變化都屬于不可預(yù)測(cè)的偶然因素，所以基于公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模和糖價(jià)，我們暫時(shí)給予“持有”的投資評(píng)級(jí)。一旦糖價(jià)和公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模上出現(xiàn)顯著變化，我們將根據(jù)情況變化隨時(shí)調(diào)整投資評(píng)級(jí)。