頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)　投資要點(diǎn)

　　行業(yè)產(chǎn)量增幅回落，收入利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)。2007年1-9月全國(guó)規(guī)模以上造紙企業(yè)機(jī)制紙及紙板累計(jì)產(chǎn)量為5688.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.90%，增幅較上年同期的22.5%回落明顯。行業(yè)收入利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，2007年1-8月，造紙行業(yè)累計(jì)銷售收入為2336.79億元，比去年同期增長(zhǎng)21.49%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)124.53億元，同比增長(zhǎng)40%。

　　紙產(chǎn)品出口大幅增長(zhǎng)進(jìn)口減少，紙漿進(jìn)口依然增加。2007年1-9月，我國(guó)紙及紙板累計(jì)出口量為302萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.8%。紙及紙板累計(jì)進(jìn)口量為311萬(wàn)噸，同比下降7%，紙漿累計(jì)進(jìn)口量為642萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%，累計(jì)進(jìn)口金額為41.18億美元，同比增長(zhǎng)26.50%。由于國(guó)際紙漿價(jià)格持續(xù)上漲，紙漿進(jìn)口金額增幅遠(yuǎn)高于進(jìn)口量增幅。

　　原材料價(jià)格趨勢(shì)：年內(nèi)維持高位。從漿價(jià)走勢(shì)看，10月歐洲市場(chǎng)闊葉漿價(jià)格在9月略有回落后再度升至523.77歐元/噸，針葉漿價(jià)格為580.91歐元/噸，依舊處于高位。美廢8號(hào)在今年第二季度回落后又現(xiàn)升勢(shì)，目前的報(bào)價(jià)已超過(guò)190美元/噸。預(yù)期年內(nèi)的國(guó)際木漿及廢紙價(jià)格將維持高位，

　　產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：主要紙種呈升勢(shì)。白卡的價(jià)格10月達(dá)7050元/噸，突破7000元/噸的高位，顯示白卡子行業(yè)較高的景氣度。新聞紙連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)定在4700元/噸，銅版紙價(jià)格維持在7300元/噸，箱板紙10月跌破3000元/噸。

　　造紙板塊經(jīng)歷大幅調(diào)整。07年10月造紙板塊經(jīng)歷較大幅度的調(diào)整，截止10月26日，造紙行業(yè)指數(shù)下跌幅度達(dá)22.06%，而同期滬深300指數(shù)下跌3.33%，一方面是由于前期漲幅較大，另一個(gè)重要原因在于上市公司不盡如人意的三季報(bào)。

　　維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。就已公布的上市公司三季報(bào)來(lái)看，毛利水平的普遍下降顯示上市公司受制于原料價(jià)格上漲，成本壓力較大，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，由于部分上市公司為新項(xiàng)目籌集資金而進(jìn)行增發(fā)，股本擴(kuò)大后將對(duì)業(yè)績(jī)形成攤薄效應(yīng)。我們維持對(duì)行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。

　　關(guān)注景氣度高的子行業(yè)龍頭企業(yè)。我們建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期、所處子行業(yè)景氣度較高并有估值優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。白卡紙的價(jià)格10月已突破達(dá)7000元/噸達(dá)到7050元/噸，子行業(yè)景氣度較高。白卡規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)太陽(yáng)紙業(yè)的季報(bào)顯示，公司第三季度凈利增長(zhǎng)46.63%，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利2.46億，同比增長(zhǎng)28.45%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.68元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合我們預(yù)期，我們維持07、08年0.94元及1.31元的盈利預(yù)測(cè)，公司07、08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為29倍及20倍，建議關(guān)注。

　　近期造紙行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析

　　行業(yè)產(chǎn)量增幅回落。2007年9月，全國(guó)規(guī)模以上造紙企業(yè)機(jī)制紙及紙板690.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.70%，1-9月累計(jì)產(chǎn)量為5688.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.90%，增幅較上年同期的22.5%回落明顯。由于最近三年國(guó)內(nèi)紙類消費(fèi)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率在11.15%，故產(chǎn)量增長(zhǎng)的相應(yīng)放緩，對(duì)于改善市場(chǎng)供求、緩解競(jìng)爭(zhēng)有利。

　　出口大幅增長(zhǎng)進(jìn)口減少。2007年9月，我國(guó)紙及紙板出口量為42萬(wàn)噸，同比增幅為31.25%，出口金額為3.18億美元，同比增長(zhǎng)41.37%；1-9月份，累計(jì)出口量為302萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.8%，累計(jì)出口金額為22.64億美元，同比增幅為46%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2007年9月我國(guó)紙及紙板進(jìn)口量為33萬(wàn)噸，同比下降13.16%，進(jìn)口金額為2.86億美元，同比下降5.41%；1-9月累計(jì)進(jìn)口量為311萬(wàn)噸，同比下降7%，累計(jì)進(jìn)口金額為26.7億美元，同比增長(zhǎng)4.2%。進(jìn)口量的持續(xù)下降，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)更多的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，而出口的大幅增長(zhǎng)則為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能找到釋放口。

　　10月造紙行業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)分析

　　造紙板塊經(jīng)歷大幅調(diào)整。07年10月造紙板塊經(jīng)歷較大幅度的調(diào)整，截止10月26日，造紙行業(yè)指數(shù)下跌幅度達(dá)22.06%，而同期滬深300指數(shù)下跌3.33%，行業(yè)走勢(shì)遠(yuǎn)弱于大盤(pán)。行業(yè)中重點(diǎn)公司都有10%以上的跌幅，岳陽(yáng)紙業(yè)三季報(bào)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，本月跌幅達(dá)33.89%，美利紙業(yè)前三季業(yè)績(jī)較上年同期較大幅度下降，股價(jià)亦跌去三成，此外前期漲幅較大的銀鴿投資(600069)本月跌幅28.58%。10月板塊經(jīng)歷較大幅度調(diào)整，一方面是由于前期漲幅較大，另一個(gè)重要原因在于上市公司不盡如人意的三季報(bào)。

　　行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)展望

　　原材料價(jià)格趨勢(shì)：年內(nèi)維持高位。從漿價(jià)走勢(shì)看，10月歐洲市場(chǎng)闊葉漿價(jià)格在9月略有回落后再度升至523.77歐元/噸，針葉漿價(jià)格為580.91歐元/噸，依舊處于高位。美廢8號(hào)在今年第二季度回落后又現(xiàn)升勢(shì)，目前的報(bào)價(jià)已超過(guò)190美元/噸。預(yù)期年內(nèi)的國(guó)際木漿及廢紙價(jià)格將維持高位，國(guó)內(nèi)企業(yè)由于缺漿而依賴進(jìn)口，依舊將面臨較大的成本壓力。

　　產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：主要紙種呈升勢(shì)。2006年行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的下降，預(yù)示2007年行業(yè)產(chǎn)能釋放壓力減緩。行業(yè)整體產(chǎn)能釋放壓力減緩，競(jìng)爭(zhēng)趨緩，國(guó)內(nèi)主要紙種價(jià)格呈升勢(shì)，顯示部分產(chǎn)品市場(chǎng)供求改善，成本得以轉(zhuǎn)嫁。新聞紙連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)定在4700元/噸；銅版紙價(jià)格維持在7300元/噸；箱板紙10月跌破3000元/噸，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)隨著新增產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)價(jià)格可能回落。特別值得關(guān)注的是，白卡的價(jià)格10月突破7000元/噸達(dá)7050元/噸，預(yù)計(jì)由于下游需求增長(zhǎng)及產(chǎn)能釋放壓力不大，白卡紙價(jià)格將能維持高位，子行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度。

　　行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

　　維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。雖然行業(yè)整體數(shù)據(jù)顯示出收入利潤(rùn)保持較快增速、利潤(rùn)率水平有提升等轉(zhuǎn)暖跡象，但就已公布的上市公司三季報(bào)來(lái)看，情況并不樂(lè)觀。毛利水平的普遍下降顯示上市公司受制于原料價(jià)格上漲，成本壓力較大，業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，由于部分上市公司為新項(xiàng)目籌集資金而進(jìn)行增發(fā)，股本擴(kuò)大后將對(duì)業(yè)績(jī)形成攤薄效應(yīng)。

　　我們維持對(duì)行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。

　　關(guān)注景氣度高的子行業(yè)龍頭企業(yè)。我們建議關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期、所處子行業(yè)景氣度較高并有估值優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。白卡紙的價(jià)格10月已突破7000元/噸達(dá)到7050元/噸，子行業(yè)顯示較高景氣度。白卡規(guī)模技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)太陽(yáng)紙業(yè)(002078.SS)的季報(bào)顯示，公司第三季度凈利增長(zhǎng)46.63%，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利2.46億，同比增長(zhǎng)28.45%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.68元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合我們預(yù)期，我們維持07、08年0.94元及1.31元的盈利預(yù)測(cè)，公司07、08年動(dòng)態(tài)市盈率分別為29倍及20倍，建議關(guān)注。