“節(jié)能減排”促進利潤增長

　　“節(jié)能減排”政策使造紙板塊特別是文化紙子板塊的盈利預(yù)期陡然提升，這為相關(guān)個股的股價走強提供了強勁的支撐。昨日，不少造紙股繼上周大幅上漲后繼續(xù)走強，如博匯紙業(yè)以漲停報收，華泰股份上漲9.73％，晨鳴紙業(yè)上漲6.26％。 
 
 
 　　分析人士認為，造紙板塊的上漲主要在于，關(guān)停小造紙廠的政策實施，將顯著提升主要造紙公司的盈利預(yù)期，進而提升其市場估值水平�？紤]到行業(yè)在未來兩年內(nèi)將處于一個不小的景氣周期內(nèi)，有分析人士認為，以文化紙板塊為龍頭，一波造紙板塊的中級行情值得期待。

　　隨著《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》的發(fā)布，造紙行業(yè)的整合預(yù)期也變得明朗起來，即2007年淘汰230萬噸落后產(chǎn)能，“十一五”期間淘汰650萬噸落后產(chǎn)能。由于對落后產(chǎn)能的淘汰力度較大，分析人士預(yù)計造紙行業(yè)的中短期景氣度（2007－2009年）將因此發(fā)生顯著變化，相關(guān)上市公司也將迎來發(fā)展機遇。

　　2006年我國紙及紙板產(chǎn)量為6400萬噸，增幅為14％，而同期消費增幅僅為11％。其中，06年新聞紙產(chǎn)量為390萬噸，消費量為360萬噸；銅版紙產(chǎn)量為360萬噸，消費量為320萬噸。可見，造紙行業(yè)在2006年已經(jīng)顯露出供過于求的跡象。由于產(chǎn)能釋放過快，此前有分析師預(yù)計2007年行業(yè)產(chǎn)量將超過6700萬噸，供過于求現(xiàn)象將加劇。事實上，對產(chǎn)能過剩的擔憂一直是此前抑制造紙板塊上漲的主要壓力。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，從2007年5月30日至8月20日，滬綜指上漲了13.15％，但申萬造紙指數(shù)同期卻下跌了7.88％。

　　但是，隨著小造紙廠的關(guān)停，造紙行業(yè)的供需狀況有望出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。以變化最明顯的文化紙子行業(yè)為例。據(jù)統(tǒng)計，2006年文化紙產(chǎn)量為1220萬噸，其中低檔文化紙產(chǎn)量500萬噸，高檔文化紙為670萬噸。如果關(guān)停措施得力，預(yù)計將有250萬噸低檔文化紙產(chǎn)能在2008年以前關(guān)閉。從行業(yè)供求關(guān)系看，2006年我國文化紙消費量為1210萬噸，不考慮新增產(chǎn)能，關(guān)停250萬噸低檔文化紙后，行業(yè)不僅將扭轉(zhuǎn)原先供給略大于需求的狀況，而且會出現(xiàn)逾200萬噸的供求缺口。

　　供大于求現(xiàn)象的出現(xiàn)意味著紙價的上升，而產(chǎn)品價格的上升又會帶來相關(guān)公司盈利能力的提升。據(jù)中信證券分析師測算，低檔文化紙企業(yè)2008年的凈利潤將超預(yù)期增長200％，高檔文化紙2008年的凈利潤將超預(yù)期增長145％。此外，分析人士預(yù)計這種利潤增長具備一定持續(xù)性。雖然紙價上漲會刺激新產(chǎn)能的投放，但新增產(chǎn)能從立項到建成投產(chǎn)直至完全達產(chǎn)，需要一個較長的建設(shè)周期。在此期間內(nèi)，原有產(chǎn)能的盈利能力將有足夠保障。有分析人士預(yù)計，至2009年年底，文化紙子行業(yè)的供需缺口才會完全彌補上。這也就意味著，相關(guān)上市公司在2009年前的成長預(yù)期將十分明確。

　　重點關(guān)注兩類個股

　　盡管造紙行業(yè)面臨重大利好，但從二級市場表現(xiàn)看，并不是所有造紙股都出現(xiàn)了大幅上漲。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，在兩市19只造紙股中，僅有6只個股在8月20日至昨日的區(qū)間漲幅超過了20％。主要原因有二，一是本次利好的最大受益者主要為文化紙業(yè)務(wù)占比較高的公司；二是造紙行業(yè)內(nèi)上市公司良莠不齊，不少公司目前仍處于虧損或者微利狀態(tài)。因此，選股仍是投資者把握本輪造紙板塊行情的關(guān)鍵。分析人士認為，以下兩類股票值得投資者重點關(guān)注：

　　一是關(guān)注產(chǎn)品價格上漲的最大受益者。雖然短期看，文化紙漲價預(yù)期最為強烈，但從中期看，文化紙的漲價必然會傳導(dǎo)到其他紙產(chǎn)品。因此，把握不同產(chǎn)品漲價背景下的最大受益者至關(guān)重要。據(jù)國金證券分析師計算，文化紙價格上漲，美利紙業(yè)受益最大；新聞紙價格上漲，華泰股份受益最大；涂布白紙板價格上漲，太陽紙業(yè)最受益；而箱板紙價格上漲，銀鴿投資將成為最大贏家。

　　二是關(guān)注估值提升空間最大的公司。在盈利預(yù)期向好的背景下，股價可能會出現(xiàn)更大幅度的上漲。這是由于在行業(yè)走向積極時，投資者往往會給予相關(guān)股票較高的估值溢價。從這個角度看，那些估值提升空間最大的公司值得重點關(guān)注。中信證券分析師認為，美利紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、華泰股份最有可能率先完成林紙一體化進程，估值由此存在大幅跳躍式增長的可能。（中國證券報）

　　重點公司推薦

　　博匯紙業(yè)(600966)行業(yè)巨變推動業(yè)績增長超預(yù)期

　　受益于關(guān)停小造紙政策，博匯紙業(yè)未來業(yè)績有望超預(yù)期增長。文化紙行業(yè)正在發(fā)生的整合將大大加速造紙業(yè)的橫向一體化進程，林紙一體化公司的估值水平隨同市場不斷提升。預(yù)計公司07-09年凈利潤分別為1.80億元、3.70億元和4.75億元，EPS分別為0.63元、1.29元和1.64元。按08年EPS和25倍P/E估值，公司目標價為32.25元，給予“買入”評級。

　　研究員認為，“節(jié)能環(huán)保”政策對造紙行業(yè)產(chǎn)生重大影響，預(yù)計07年中至08年底近45%的低檔文化紙將被關(guān)停，從而促使文化紙價格連續(xù)上漲和原材料麥草等價格下降，可顯著增加相關(guān)企業(yè)的銷售收入，并大幅提升毛利率。公司目前擁有25萬噸的低檔文化紙產(chǎn)能，中報收入占比37%，經(jīng)測算，公司低檔文化紙08年毛利率可由15%大幅提升至27%，這將促使公司08年業(yè)績超預(yù)期大幅增長。

　　公司現(xiàn)有造紙產(chǎn)能55萬噸，按產(chǎn)能大小排序依次為書寫紙（低檔文化紙）、白卡紙、箱板紙、石膏護面板紙、瓦楞紙和雙膠紙。研究員分析，公司白卡業(yè)務(wù)進一步高端化，已成為煙卡龍頭。公司是國內(nèi)主要白卡制造商之一，產(chǎn)能為20萬噸，近年來不斷向高端化發(fā)展，煙卡比重已達到65%。按目前產(chǎn)量，公司已成為國內(nèi)最大的煙卡制造商。此外，08年公司9.5萬噸化學漿的上馬將大幅削減成本。該制漿線以外購桉樹為主要原料，預(yù)計明年四月可投產(chǎn)，所制BHKP漿主要用于生產(chǎn)白卡，每年可節(jié)約成本1.25億元。（中信證券 許駿）

　　凱恩股份（002012）具有一定的行業(yè)壟斷優(yōu)勢 放量上行

　　　 公司主要生產(chǎn)造紙行業(yè)中的特種紙。與普通紙種相比，特種紙具有高性能、高附加值、高技術(shù)含量、高行業(yè)壁壘等特征，廣泛應(yīng)用于科研、工業(yè)、電子信息、國防軍事等領(lǐng)域。目前全球范圍內(nèi)僅有兩家能夠系列化生產(chǎn)電解電容器紙的廠家(另一家為日本NKK)，公司作為國內(nèi)唯一、世界第二的電解電容器紙系列生產(chǎn)企業(yè)，在國內(nèi)電解電容器紙行業(yè)處于相對壟斷地位并維持了較高的毛利水平，并被評為“中國電子元件百強企業(yè)”之一。公司產(chǎn)品雙面膠帶原紙系由公司率先在國內(nèi)開發(fā)成功，處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，國內(nèi)市場占有率約為60%。公司還是國內(nèi)生產(chǎn)濾紙原紙的兩家主要廠家之一(另一家為杭州新華造紙廠)，國內(nèi)市場占有率一直保持約40%份額。07年4月商務(wù)部最終裁定，對原產(chǎn)于日本的進口電解電容器紙征收反傾銷稅，這將有利于公司主導(dǎo)產(chǎn)品電解電容器紙的市場開拓，有利于公司的長遠發(fā)展。(銀河證券 董思毅 )

　　銀鴿投資（600069）中西部造紙龍頭企業(yè)

　　公司是我國中西部造紙龍頭企業(yè)，06年底已將07年全年生產(chǎn)排滿，同時06年接伊朗5千噸訂單，鞏固了文化紙第一品牌的地位。另外，生活用紙和包裝紙是公司近期主要增長點。公司剛剛定向增發(fā)了5460萬股A股，募集資金將用于年產(chǎn)5萬噸特種紙項目和年產(chǎn)15萬噸高強度瓦楞紙項目，將帶來公司業(yè)績的進一步提升。近期市場上造紙板塊聯(lián)袂走強，形成明顯的板塊聯(lián)動效應(yīng)，短線該股呈加速上行態(tài)勢，后市仍有望繼續(xù)向上拓展空間。（九鼎德盛）

　　晨鳴紙業(yè)（000488）低價行業(yè)龍頭 受益升值

　　晨鳴紙業(yè)作為造紙板塊的行業(yè)龍頭，同樣受益于人民幣升值利好，且絕對價格不高，QFII也重倉持有，值得市場重點關(guān)注。公司是國內(nèi)造紙龍頭企業(yè)，由于高檔紙張其原料主要依靠進口，而人民幣升值，意味著造紙類公司的進口成本降低，隨著人民幣兌美元升值的加速，晨鳴紙業(yè)正是升值的直接受益者。同時，公司曾經(jīng)受到國際私募基金CVC青睞，其外資概念有待市場挖掘。

　　最新資料顯示，在公司前十大流通股股東中，除一家國內(nèi)基金之外，其余全部是外資，其中包括瑞士銀行、日興資產(chǎn)等QFII。由于公司已出臺股票期權(quán)激勵計劃，未來幾年內(nèi)凈利潤復(fù)合增長率不低于20％。走勢上看，前期該股漲幅嚴重滯后，上漲空間已經(jīng)被徹底打開,其比價優(yōu)勢十分明顯，昨天更是以迅猛的漲勢上漲6.26％，值得投資者短中線關(guān)注。（大通證券 付秀坤）

　　民豐特紙（600235）特紙龍頭 補漲潛力大

　　　 公司與世界著名的卷煙紙生產(chǎn)商德國本科特公司合資設(shè)立民豐本科特公司，擴大在國內(nèi)高檔卷煙紙市場的份額。作為國內(nèi)主導(dǎo)電容器紙生產(chǎn)商，公司生產(chǎn)的電容器紙先后兩次榮獲國家質(zhì)量金質(zhì)獎，多次運用于我國戰(zhàn)略武器、運載火箭，在國內(nèi)軍工領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。隨著國家對國防投入的持續(xù)增長，公司的電容器紙業(yè)務(wù)也有望獲得更大的發(fā)展。描圖紙為國內(nèi)獨家生產(chǎn)，受產(chǎn)品成本上漲制約，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，但在人民幣升值以及造紙行業(yè)整固規(guī)范的背景下，近期造紙板塊整體走強，該股表現(xiàn)相對滯后，后市有望補漲。 （重慶東金 陳周杰）

　　華泰股份（600308）發(fā)展迅速啟動林紙一體化

　　公司實現(xiàn)營業(yè)收入295148.20萬元，同比增長54.48%；營業(yè)利潤39199.42萬元，同比增長37.77%；凈利潤28025.22萬元，同比增長36.57%；每股收益0.493元，同比增長21.13%。

　　公司定向增發(fā)收購的四家化工資產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入21278萬元，貢獻凈利潤9914.10萬元。公司為國內(nèi)新聞紙龍頭企業(yè)，也是世界上最大的新聞紙生產(chǎn)基地。目前占國內(nèi)30%左右的市場份額，但由于前幾年國內(nèi)新聞紙的產(chǎn)能快速增加，國內(nèi)的新聞紙目前處于供應(yīng)大于需求的局面。因此，具備強大的出口能力將成為行業(yè)領(lǐng)先他公司的驅(qū)動因素。雖然人民幣升值能夠一部分抵消進口原材料漲價的影響，但是由于近期木漿價格漲價的幅度遠遠大于人民幣升值的幅度，這種成本上升的壓力對公司利潤的影響是顯而易見的。今年4 月，公司在山東東營的林紙一體化項目被國家發(fā)改委批準。對于林紙一體化企業(yè)而言，其將享受更高的估值水平。此次林紙一體化項目的獲批對公司而言無疑具有深遠的戰(zhàn)略意義。

　　公司08年每股盈利為1.206元。公司作為造紙行業(yè)龍頭公司，且具備林紙一體化項目未來的高成長性。以32倍動態(tài)市盈率按08年每股收益進行估值，目標價38.4元，維持“推薦”評級。 (長江證券 師劉俊)