董事會審議通過《關(guān)于收購桂林宏基紙業(yè)有限責(zé)任公司的議案》、《關(guān)于公司符合公開發(fā)行股票條件的議案及方案》以及《關(guān)于2007年公開發(fā)行股票募集資金使用可行性研究報告》。頂點財經(jīng)
一、公開增發(fā)加快規(guī)�；土旨堃惑w化進程
1．年產(chǎn)9.8萬噸未漂硫酸鹽木漿技改項目
公司通過收購位于廣西全州縣的桂林宏基紙業(yè)有限公司的議案，并計劃以宏基紙業(yè)為主體實施年產(chǎn)9.8萬噸未漂硫酸鹽木漿技改工程，木漿產(chǎn)品主要用于公司滿足生產(chǎn)自需。
公司的主要原材料是廢紙和木漿，其中1噸原紙所需要的廢紙和木漿分別為1噸和100公斤。原材料占總成本的63%，是影響公司盈利能力的最重要因素。公司在廣西地區(qū)逐步實現(xiàn)建立上游原料基地的戰(zhàn)略規(guī)劃，進軍上游領(lǐng)域?qū)⑦M一步提高公司對資源的控制力，增強公司對原料供應(yīng)周期波動的抵御能力。
廣西木漿項目的建設(shè)期為1.5年，估計到2009年之后才能真正形成效益。項目建成后每年新增銷售收入46070萬元，凈利潤6661萬元。我們保守估計木漿的成本約為3500元/噸（含運費），而目前針葉漿價格約為779美元/噸，我們對木漿的基本判斷是價格會回落但仍維持高位水平，我們保守預(yù)計未來木漿價格維持在650-700美元左右，按照這個價格區(qū)間以及7.7的匯率來計算，木漿項目的毛利率達(dá)到30%-35%，可見木漿的盈利情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于原紙和紙箱；當(dāng)然，公司計劃當(dāng)?shù)啬緷{為浙江造紙原材料，自用為主，所以從這個角度來說，即使考慮到運輸成本也能大大節(jié)約經(jīng)營成本，提升競爭力。頂點財經(jīng)
2．60萬噸高檔包裝紙板技改項目
該項目主要包括40萬噸牛皮箱板紙和20萬噸白面牛皮卡紙。項目建成后，公司牛皮箱板紙、高強度瓦楞紙和白面牛皮卡紙產(chǎn)能將分別達(dá)到110、6和25萬噸的規(guī)模，公司原紙總產(chǎn)能將達(dá)到140萬噸，逐漸實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。140萬噸的總產(chǎn)能在長三角地區(qū)列第三位，僅次于玖龍紙業(yè)和理文造紙。
公司產(chǎn)能擴張保持強勁勢頭，2006-2009年4年內(nèi)的復(fù)合增長率將達(dá)到58.8%，未來4年維持高速產(chǎn)能擴張。產(chǎn)能的快速增長是公司業(yè)績提升的一個要素之一，140萬噸后的規(guī)模化生產(chǎn)的逐步推進將更進一步推動業(yè)績增長。項目建設(shè)期2年，項目建成后每年新增銷售收入191,453萬元，凈利潤19,720萬元。
公司不斷推進規(guī)�；a(chǎn)的計劃以及積極發(fā)展上游領(lǐng)域，通過降低經(jīng)營成本和擴張產(chǎn)能來達(dá)到提升業(yè)績的目的，我們認(rèn)為模式可取并有效。
二、增發(fā)攤薄業(yè)績作用明顯
根據(jù)公司擴張速度的假設(shè)，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計07-09年收入分別為1690.7、2864.5和3344.3百萬元，同比分別增長72.58%、69.43%和16.75%；凈利潤分別為102.78、182.68和210.88百萬元，同比分別增長76.3%、77.74%和15.44%，每股收益分別為0.344、0.611和0.705元。但是考慮到公司公開增發(fā)不超過1.2億股，攤薄后的每股收益則分別為0.245、0.436和0.503元，即攤薄了28.64%，攤薄作用相當(dāng)明顯。
按照攤薄后的每股收益以及2007年6月7日11.69元的收盤價格來計算，公司07-09年的動態(tài)PE分別為：47.7、26.8和23.2倍，在目前造紙行業(yè)中并不具有明顯的吸引力。我們認(rèn)為市場可以接受24倍左右的PE估值，那么未來兩年對應(yīng)的合理價格區(qū)間為10.9-12.57元，未來兩年合理的價格中值為11.73元，所以我們認(rèn)為目前公司11.69元的價格比較合理。
雖然之前我們一直強調(diào)看好公司重點發(fā)展牛皮箱板紙和開拓上游領(lǐng)域的發(fā)展模式，認(rèn)為可以提升公司的股值和價值，同時也非常看好國內(nèi)尤其是長三角和珠三角地區(qū)牛皮箱板紙行業(yè)的發(fā)展空間，但是公開增發(fā)帶來的攤薄效應(yīng)非常明顯的情況下，我們調(diào)低公司的投資評級至“中性”。同時我們認(rèn)為，在目前較好的市場環(huán)境下以及市場對公司發(fā)展模式看好的情況下，加上增發(fā)的誘因，不排除股價有進一步上升的空間。
