□海通證券 趙濤

　　楊木價格將繼續(xù)維持上漲趨勢，一方面抬高了岳陽紙業(yè)( 24.43,2.22,10.00%)目前外購木材的成本，但另一方面也提高了其105萬畝現(xiàn)有速生林的價值。且由于岳紙自產(chǎn)楊木將陸續(xù)進入砍伐期，木材漲價對其成本的影響正在逐步減弱。

　　據(jù)了解，目前湖南楊木價格約為560-600元/立方米，比年初的540元/立方米上漲幅度超過3%，預(yù)計楊木漲價的長期趨勢將不會改變，全年均價將有望超過我們之前預(yù)計的552元/立方米。楊木價格上漲的主要原因包括：家具和造紙用木材需求快速增長；國內(nèi)楊木及桉木供給增幅有限；鄰近國家打擊走私和提高關(guān)稅，增加了木材進口成本。

　　岳紙的控股股東——泰格林紙集團近年來有多項投資陸續(xù)完成。根據(jù)泰格林紙集團網(wǎng)站所提供的信息，該集團總資產(chǎn)超過100億元，年生產(chǎn)紙及紙板能力90萬噸，擁有茂源林業(yè)和森海林業(yè)兩家林業(yè)公司，自營紙材林基地200萬畝，加上訂單、合作造林、收購青山等營林模式，可控林業(yè)資源已超過500萬畝。其中，湘江紙業(yè)新建的10萬噸包裝紙項目已經(jīng)達產(chǎn)，未來還有5萬噸項目正在規(guī)劃中。此外，懷化40萬噸漂白硫酸鹽木漿項目即將在2008年3月底投產(chǎn)、城陵磯（松陽湖）新港一期工程30萬標(biāo)箱／年集裝箱吞吐能力將于2008年10月投產(chǎn)。

　　公司新聞紙目前已經(jīng)全部轉(zhuǎn)產(chǎn)成文化紙。受到洞庭湖污染治理關(guān)閉200多家小造紙廠的影響，部分文化紙市場空間被騰出，公司二季度將新聞紙產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)產(chǎn)成雙膠紙和輕涂紙，預(yù)計轉(zhuǎn)產(chǎn)將提高公司的造紙利潤。

　　由于收購集團資產(chǎn)、收購新林業(yè)資產(chǎn)和未來楊木價格變化等均存在一定的不確定性，出于謹(jǐn)慎原則，維持岳紙2007至2009年0.62、1.34、1.75元/股的業(yè)績預(yù)測以及33元/股的合理估值，維持“買入”的投資評級。