長(zhǎng)期的體制縛束和落后思想導(dǎo)致中國(guó)林業(yè)投入嚴(yán)重不足，為近四年來(lái)林木價(jià)格的持續(xù)上漲埋下了伏筆。而林業(yè)短期供給彈性極低的特點(diǎn)又為林業(yè)企業(yè)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)享受超額利潤(rùn)提供了條件。

　　永安林業(yè)擁有林地182萬(wàn)畝，是上市公司中擁有林地資源最多的公司。

　　福建省的氣候和林地都非常適宜速生豐產(chǎn)林的培育，公司未來(lái)還有巨大的林地?cái)U(kuò)張空間。

　　公司桉樹(shù)種植技術(shù)通過(guò)10余年的摸索已經(jīng)逐漸成熟，并已種植20萬(wàn)畝，未來(lái)桉樹(shù)將替代馬尾松、杉木，成為主力種植品種，標(biāo)志著公司向現(xiàn)代林業(yè)轉(zhuǎn)型。以7年輪伐，每畝出材7.5方的保守估計(jì)，每畝林地年平均收益將達(dá)200-250元。

　　短期公司業(yè)績(jī)波動(dòng)可能受到采伐指標(biāo)的影響，但林木的自然增長(zhǎng)會(huì)使林地增值。我們對(duì)公司林地的靜態(tài)重估價(jià)值為33.2-37.6億元，扣除其負(fù)債并加上其他股權(quán)投資，每股價(jià)值14.1-16.3億元。

　　預(yù)計(jì)公司2007-2009年EPS分別為0.1、0.54及0.68元。岳紙擁有105萬(wàn)畝林地市值82.65億元，吉林森工擁有150萬(wàn)畝天然林市值31億元。

　　作為中國(guó)擁有林地資源最豐富的上市公司，我們認(rèn)為，永安林業(yè)的合理價(jià)值至少為14.1-16.3元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　林業(yè)——暴利時(shí)代拉開(kāi)序幕

　　需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，與其他基礎(chǔ)原材料一樣，對(duì)木材的需求也在迅速增長(zhǎng)。

　　1995-2004十年間，中國(guó)林產(chǎn)品消耗量(國(guó)內(nèi)林產(chǎn)品消耗量加林產(chǎn)品出口量)增長(zhǎng)了70%，其中國(guó)內(nèi)林產(chǎn)品消耗量增加了5967萬(wàn)立方米，占全球木材供應(yīng)增長(zhǎng)量的55%(同期，全球木材供應(yīng)量增加了1.08億立方米)。2004年中國(guó)木材需求量3.1億立方米，其中建筑(裝修)用材占35.8%，家具用材9.1%，造紙用材占24.5%，三大行業(yè)用材量同比增幅分別為31.3%、18.3%、和20.5%。

　　2006年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資19382億元，同比增長(zhǎng)21.8%，房地產(chǎn)竣工面積5.30億平方米，同比增長(zhǎng)8.66%。預(yù)計(jì)中國(guó)的城市化進(jìn)程還將持續(xù)超過(guò)20年，建筑和家具用材需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。2006年中國(guó)進(jìn)口紙漿1400萬(wàn)噸，紙漿自給率不足30%，十一五期間我國(guó)規(guī)劃中的紙漿產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸。

　　2006年中國(guó)人均年木材消耗量?jī)H0.25立方米，為世界平均水平的43%、發(fā)達(dá)國(guó)家的10%。

　　供給不足

　　但供給方面并不樂(lè)觀，我國(guó)現(xiàn)有森林面積1.75億公頃，蓄積量124.56億立方米。現(xiàn)有用材林以中、幼齡林為主，成熟林面積僅占總面積的31%。98年洪水以后，中國(guó)天然林保工程的啟動(dòng)使國(guó)內(nèi)木材采伐量日趨下降，四川、浙江等以往的林業(yè)大省目前都成了木材凈消耗地區(qū)，木材供給缺口主要由進(jìn)口滿足。

　　中國(guó)木材產(chǎn)量停滯不前，人造板產(chǎn)能高速增長(zhǎng)。

　　2005年中國(guó)三分之一木材需要進(jìn)口，成為中國(guó)第二大用匯產(chǎn)品。但中國(guó)進(jìn)口木材的迅速增長(zhǎng)已經(jīng)引起目前世界上主要原木輸出地，如東南亞、俄羅斯、非洲、南美等國(guó)家的警惕，相繼調(diào)整了森林資源經(jīng)營(yíng)策略，嚴(yán)格控制森林采伐量，限制原木出口。1999-2006年中國(guó)的原木進(jìn)口數(shù)量連續(xù)8年增長(zhǎng)，2006年，中國(guó)原木進(jìn)口數(shù)量達(dá)到3200萬(wàn)立方米，比2005年增長(zhǎng)8.95%，2007年一季度原木進(jìn)口量達(dá)到962萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)18.8%，金額同比增長(zhǎng)更高達(dá)44.2%，進(jìn)口均價(jià)上升明顯。

　　06年下半年以來(lái)，木材價(jià)格升幅加速

　　國(guó)家發(fā)改委公布的2007年3月份對(duì)全國(guó)36個(gè)大中城市46種重要商品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，生產(chǎn)資料中木材的價(jià)格漲幅最大，達(dá)到了2.2%。上海地區(qū)2007年松木價(jià)格漲幅已經(jīng)達(dá)到20%。

　　據(jù)馬來(lái)西亞《星洲日?qǐng)?bào)》3月21日?qǐng)?bào)道，木材產(chǎn)品在全球市場(chǎng)需求殷切，推動(dòng)國(guó)際木材價(jià)格狂飆，2006年的樹(shù)桐和夾板平均價(jià)分別上漲21%和12%；預(yù)料熱帶木材價(jià)格未來(lái)2至3年將適中增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2007年底將至每立方公尺300美元和520美元。由于木材價(jià)格和棕櫚油價(jià)格的大幅上漲，馬來(lái)西亞種植業(yè)指數(shù)今年1月以來(lái)上漲超過(guò)40%。

　　行業(yè)投資周期長(zhǎng)，進(jìn)入壁壘高

　　從各種數(shù)據(jù)來(lái)看，顯然目前處于中國(guó)林業(yè)的黃金投資期，但不少投資者仍然會(huì)心存疑慮，改革開(kāi)放30年以來(lái)，中國(guó)林業(yè)一直在低迷期徘徊，盈利似乎是一個(gè)非常遙遠(yuǎn)的事情。

　　我們認(rèn)為，正是以往的體制縛束和長(zhǎng)期低迷導(dǎo)致的投資不足，未來(lái)中國(guó)林業(yè)可以在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)獲取超額收益，具體理由如下：

　　1)體制改革釋放生產(chǎn)力；首先，中國(guó)林業(yè)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)還是2003年開(kāi)始林權(quán)制度改革以后的事情，以往的低迷為目前的有效供給不足埋下了伏筆。林權(quán)制度改革后，生產(chǎn)力將得到極大釋放，管理和技術(shù)的進(jìn)步將提升行業(yè)效益。

　　2)長(zhǎng)投資周期成為林業(yè)最大的壁壘；長(zhǎng)投資周期體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先選種、育種和技術(shù)積累的時(shí)間長(zhǎng)，以永安林業(yè)桉樹(shù)種植為例，前后種植長(zhǎng)達(dá)10年才選出最適宜當(dāng)?shù)赝寥篮蜌夂驐l件的桉樹(shù)品種，生產(chǎn)的長(zhǎng)周期性使林業(yè)企業(yè)的學(xué)習(xí)曲線極為平緩，限制了新進(jìn)入者的數(shù)量；其次，生產(chǎn)周期長(zhǎng)，即使速生的桉木、楊木輪伐周期也長(zhǎng)達(dá)7年，短期供應(yīng)彈性極小。

　　綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，體制改革和行業(yè)復(fù)蘇雙重因素的影響，使中國(guó)林業(yè)進(jìn)入黃金投資期，極高的進(jìn)入壁壘為林業(yè)企業(yè)享受較長(zhǎng)時(shí)間的超額利潤(rùn)創(chuàng)造了條件。

　　150萬(wàn)畝商品林構(gòu)成公司價(jià)值的核心

　　永安林業(yè)下設(shè)森林經(jīng)營(yíng)分公司、永安人造板廠、永林藍(lán)豹分公司、三明人造板廠、永安林化廠等5個(gè)事業(yè)部和連城分公司及1個(gè)種苗中心。森林經(jīng)營(yíng)面積12萬(wàn)公頃(181萬(wàn)畝)，其中永安地區(qū)140萬(wàn)畝，連城地區(qū)25.88萬(wàn)畝，漳平地區(qū)13.6萬(wàn)畝；林木蓄積量達(dá)1200萬(wàn)立方米，具有年產(chǎn)木材26萬(wàn)立方米、永林藍(lán)豹強(qiáng)化木地板500萬(wàn)平方米、永林藍(lán)豹中密度纖維板30萬(wàn)立方米的生產(chǎn)能力。

　　公司長(zhǎng)期與復(fù)旦大學(xué)、國(guó)家林業(yè)局桉樹(shù)中心、亞林所、熱林所、澳大利亞塔斯馬尼亞林業(yè)公司等科研院校建立技術(shù)合作關(guān)系，現(xiàn)年育苗規(guī)模達(dá)1500萬(wàn)株以上。

　　并成立了國(guó)家桉樹(shù)中心永安分部，企業(yè)博士后科研工作站等機(jī)構(gòu)以加強(qiáng)科研力量。

　　從2000年開(kāi)始，公司還采取了積極的經(jīng)營(yíng)方針和策略,建設(shè)以馬尾松、桉樹(shù)、泡桐等為主要樹(shù)種的速生豐產(chǎn)林基地120萬(wàn)畝，項(xiàng)目總投資達(dá)4.58億元。該項(xiàng)目到目前為止,共完成投資4.49億元、形成速生豐產(chǎn)林基地95.39萬(wàn)畝。

　　公司管理層在2005年年報(bào)及多個(gè)公開(kāi)媒體上表示，力爭(zhēng)在2008年前林地規(guī)模達(dá)到200萬(wàn)畝以上，在2010年之前形成300萬(wàn)畝的規(guī)模。

　　公司馬尾松與杉木以中齡林為主，栽種時(shí)間為10-15年。馬尾松最低采伐年限12年。16-18胸徑的馬尾松在福建約700-800元/方，14胸徑的約600元/方。16-18胸徑杉木價(jià)格為700-900元/方，桉木約600元/方。

　　福建林業(yè)龍頭-最優(yōu)秀的林業(yè)上市公司

　　地理位置優(yōu)越，福建是中國(guó)的林業(yè)大省，擁有大量宜林地，氣候適宜大規(guī)模種植以桉樹(shù)為主的速生豐產(chǎn)林。永安市林地中，70%為Ⅰ、Ⅱ類地，地力條件極好，公司具有極佳的林地?cái)U(kuò)張條件。
永安林業(yè) 綠色資源霸主 分享林業(yè)盛宴
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www.stockstar.com       2007-4-24 10:40:49       羅鵬巍       聯(lián)合證券研究所
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　　長(zhǎng)期的體制縛束和落后思想導(dǎo)致中國(guó)林業(yè)投入嚴(yán)重不足，為近四年來(lái)林木價(jià)格的持續(xù)上漲埋下了伏筆。而林業(yè)短期供給彈性極低的特點(diǎn)又為林業(yè)企業(yè)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)享受超額利潤(rùn)提供了條件。

　　永安林業(yè)擁有林地182萬(wàn)畝，是上市公司中擁有林地資源最多的公司。

　　福建省的氣候和林地都非常適宜速生豐產(chǎn)林的培育，公司未來(lái)還有巨大的林地?cái)U(kuò)張空間。

　　公司桉樹(shù)種植技術(shù)通過(guò)10余年的摸索已經(jīng)逐漸成熟，并已種植20萬(wàn)畝，未來(lái)桉樹(shù)將替代馬尾松、杉木，成為主力種植品種，標(biāo)志著公司向現(xiàn)代林業(yè)轉(zhuǎn)型。以7年輪伐，每畝出材7.5方的保守估計(jì)，每畝林地年平均收益將達(dá)200-250元。

　　短期公司業(yè)績(jī)波動(dòng)可能受到采伐指標(biāo)的影響，但林木的自然增長(zhǎng)會(huì)使林地增值。我們對(duì)公司林地的靜態(tài)重估價(jià)值為33.2-37.6億元，扣除其負(fù)債并加上其他股權(quán)投資，每股價(jià)值14.1-16.3億元。

　　預(yù)計(jì)公司2007-2009年EPS分別為0.1、0.54及0.68元。岳紙擁有105萬(wàn)畝林地市值82.65億元，吉林森工擁有150萬(wàn)畝天然林市值31億元。

　　作為中國(guó)擁有林地資源最豐富的上市公司，我們認(rèn)為，永安林業(yè)的合理價(jià)值至少為14.1-16.3元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　林業(yè)——暴利時(shí)代拉開(kāi)序幕

　　需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，與其他基礎(chǔ)原材料一樣，對(duì)木材的需求也在迅速增長(zhǎng)。

　　1995-2004十年間，中國(guó)林產(chǎn)品消耗量(國(guó)內(nèi)林產(chǎn)品消耗量加林產(chǎn)品出口量)增長(zhǎng)了70%，其中國(guó)內(nèi)林產(chǎn)品消耗量增加了5967萬(wàn)立方米，占全球木材供應(yīng)增長(zhǎng)量的55%(同期，全球木材供應(yīng)量增加了1.08億立方米)。2004年中國(guó)木材需求量3.1億立方米，其中建筑(裝修)用材占35.8%，家具用材9.1%，造紙用材占24.5%，三大行業(yè)用材量同比增幅分別為31.3%、18.3%、和20.5%。

　　2006年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資19382億元，同比增長(zhǎng)21.8%，房地產(chǎn)竣工面積5.30億平方米，同比增長(zhǎng)8.66%。預(yù)計(jì)中國(guó)的城市化進(jìn)程還將持續(xù)超過(guò)20年，建筑和家具用材需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。2006年中國(guó)進(jìn)口紙漿1400萬(wàn)噸，紙漿自給率不足30%，十一五期間我國(guó)規(guī)劃中的紙漿產(chǎn)能超過(guò)1000萬(wàn)噸。

　　2006年中國(guó)人均年木材消耗量?jī)H0.25立方米，為世界平均水平的43%、發(fā)達(dá)國(guó)家的10%。

　　供給不足

　　但供給方面并不樂(lè)觀，我國(guó)現(xiàn)有森林面積1.75億公頃，蓄積量124.56億立方米�，F(xiàn)有用材林以中、幼齡林為主，成熟林面積僅占總面積的31%。98年洪水以后，中國(guó)天然林保工程的啟動(dòng)使國(guó)內(nèi)木材采伐量日趨下降，四川、浙江等以往的林業(yè)大省目前都成了木材凈消耗地區(qū)，木材供給缺口主要由進(jìn)口滿足。

　　中國(guó)木材產(chǎn)量停滯不前，人造板產(chǎn)能高速增長(zhǎng)。

　　2005年中國(guó)三分之一木材需要進(jìn)口，成為中國(guó)第二大用匯產(chǎn)品。但中國(guó)進(jìn)口木材的迅速增長(zhǎng)已經(jīng)引起目前世界上主要原木輸出地，如東南亞、俄羅斯、非洲、南美等國(guó)家的警惕，相繼調(diào)整了森林資源經(jīng)營(yíng)策略，嚴(yán)格控制森林采伐量，限制原木出口。1999-2006年中國(guó)的原木進(jìn)口數(shù)量連續(xù)8年增長(zhǎng)，2006年，中國(guó)原木進(jìn)口數(shù)量達(dá)到3200萬(wàn)立方米，比2005年增長(zhǎng)8.95%，2007年一季度原木進(jìn)口量達(dá)到962萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)18.8%，金額同比增長(zhǎng)更高達(dá)44.2%，進(jìn)口均價(jià)上升明顯。

　　06年下半年以來(lái)，木材價(jià)格升幅加速

　　國(guó)家發(fā)改委公布的2007年3月份對(duì)全國(guó)36個(gè)大中城市46種重要商品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，生產(chǎn)資料中木材的價(jià)格漲幅最大，達(dá)到了2.2%。上海地區(qū)2007年松木價(jià)格漲幅已經(jīng)達(dá)到20%。

　　據(jù)馬來(lái)西亞《星洲日?qǐng)?bào)》3月21日?qǐng)?bào)道，木材產(chǎn)品在全球市場(chǎng)需求殷切，推動(dòng)國(guó)際木材價(jià)格狂飆，2006年的樹(shù)桐和夾板平均價(jià)分別上漲21%和12%；預(yù)料熱帶木材價(jià)格未來(lái)2至3年將適中增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2007年底將至每立方公尺300美元和520美元。由于木材價(jià)格和棕櫚油價(jià)格的大幅上漲，馬來(lái)西亞種植業(yè)指數(shù)今年1月以來(lái)上漲超過(guò)40%。

　　行業(yè)投資周期長(zhǎng)，進(jìn)入壁壘高

　　從各種數(shù)據(jù)來(lái)看，顯然目前處于中國(guó)林業(yè)的黃金投資期，但不少投資者仍然會(huì)心存疑慮，改革開(kāi)放30年以來(lái)，中國(guó)林業(yè)一直在低迷期徘徊，盈利似乎是一個(gè)非常遙遠(yuǎn)的事情。

　　我們認(rèn)為，正是以往的體制縛束和長(zhǎng)期低迷導(dǎo)致的投資不足，未來(lái)中國(guó)林業(yè)可以在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)獲取超額收益，具體理由如下：

　　1)體制改革釋放生產(chǎn)力；首先，中國(guó)林業(yè)作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)還是2003年開(kāi)始林權(quán)制度改革以后的事情，以往的低迷為目前的有效供給不足埋下了伏筆。林權(quán)制度改革后，生產(chǎn)力將得到極大釋放，管理和技術(shù)的進(jìn)步將提升行業(yè)效益。

　　2)長(zhǎng)投資周期成為林業(yè)最大的壁壘；長(zhǎng)投資周期體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先選種、育種和技術(shù)積累的時(shí)間長(zhǎng)，以永安林業(yè)桉樹(shù)種植為例，前后種植長(zhǎng)達(dá)10年才選出最適宜當(dāng)?shù)赝寥篮蜌夂驐l件的桉樹(shù)品種，生產(chǎn)的長(zhǎng)周期性使林業(yè)企業(yè)的學(xué)習(xí)曲線極為平緩，限制了新進(jìn)入者的數(shù)量；其次，生產(chǎn)周期長(zhǎng)，即使速生的桉木、楊木輪伐周期也長(zhǎng)達(dá)7年，短期供應(yīng)彈性極小。

　　綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，體制改革和行業(yè)復(fù)蘇雙重因素的影響，使中國(guó)林業(yè)進(jìn)入黃金投資期，極高的進(jìn)入壁壘為林業(yè)企業(yè)享受較長(zhǎng)時(shí)間的超額利潤(rùn)創(chuàng)造了條件。

　　150萬(wàn)畝商品林構(gòu)成公司價(jià)值的核心

　　永安林業(yè)下設(shè)森林經(jīng)營(yíng)分公司、永安人造板廠、永林藍(lán)豹分公司、三明人造板廠、永安林化廠等5個(gè)事業(yè)部和連城分公司及1個(gè)種苗中心。森林經(jīng)營(yíng)面積12萬(wàn)公頃(181萬(wàn)畝)，其中永安地區(qū)140萬(wàn)畝，連城地區(qū)25.88萬(wàn)畝，漳平地區(qū)13.6萬(wàn)畝；林木蓄積量達(dá)1200萬(wàn)立方米，具有年產(chǎn)木材26萬(wàn)立方米、永林藍(lán)豹強(qiáng)化木地板500萬(wàn)平方米、永林藍(lán)豹中密度纖維板30萬(wàn)立方米的生產(chǎn)能力。

　　公司長(zhǎng)期與復(fù)旦大學(xué)、國(guó)家林業(yè)局桉樹(shù)中心、亞林所、熱林所、澳大利亞塔斯馬尼亞林業(yè)公司等科研院校建立技術(shù)合作關(guān)系，現(xiàn)年育苗規(guī)模達(dá)1500萬(wàn)株以上。

　　并成立了國(guó)家桉樹(shù)中心永安分部，企業(yè)博士后科研工作站等機(jī)構(gòu)以加強(qiáng)科研力量。

　　從2000年開(kāi)始，公司還采取了積極的經(jīng)營(yíng)方針和策略,建設(shè)以馬尾松、桉樹(shù)、泡桐等為主要樹(shù)種的速生豐產(chǎn)林基地120萬(wàn)畝，項(xiàng)目總投資達(dá)4.58億元。該項(xiàng)目到目前為止,共完成投資4.49億元、形成速生豐產(chǎn)林基地95.39萬(wàn)畝。

　　公司管理層在2005年年報(bào)及多個(gè)公開(kāi)媒體上表示，力爭(zhēng)在2008年前林地規(guī)模達(dá)到200萬(wàn)畝以上，在2010年之前形成300萬(wàn)畝的規(guī)模。

　　公司馬尾松與杉木以中齡林為主，栽種時(shí)間為10-15年。馬尾松最低采伐年限12年。16-18胸徑的馬尾松在福建約700-800元/方，14胸徑的約600元/方。16-18胸徑杉木價(jià)格為700-900元/方，桉木約600元/方。

　　福建林業(yè)龍頭-最優(yōu)秀的林業(yè)上市公司

　　地理位置優(yōu)越，福建是中國(guó)的林業(yè)大省，擁有大量宜林地，氣候適宜大規(guī)模種植以桉樹(shù)為主的速生豐產(chǎn)林。永安市林地中，70%為Ⅰ、Ⅱ類地，地力條件極好，公司具有極佳的林地?cái)U(kuò)張條件。

 羅鵬巍