行業(yè)具有周期性與季節(jié)性的特征

　　我國紙行業(yè)屬于快速成長的基礎(chǔ)原材料工業(yè)，在國民經(jīng)濟有重要地位。該行業(yè)具有周期性與季節(jié)性的特征。目前造紙業(yè)通常劃分為新聞紙、文化紙、包裝用紙和特種紙四個子行業(yè)。國家政策是我國造紙業(yè)最重要的影響因素，政府從產(chǎn)業(yè)政策、反傾銷保護和環(huán)保政策三個方面對造紙工業(yè)的發(fā)展進行支持和規(guī)范；原材料是制約我國造紙業(yè)發(fā)展最大的瓶頸；人民幣升值對造紙業(yè)的有利，但是升值之利被原材料價格上漲所吞噬。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，中國已經(jīng)成為全球第二大紙及紙板的生產(chǎn)國和消費國。

　　造紙行業(yè)景氣拐點短期內(nèi)難于降臨

　　就目前而言，造紙行業(yè)景氣拐點短期內(nèi)難于降臨。國內(nèi)外各項基本面因素表明，行業(yè)整體環(huán)境的改善可能在07年。主要理由包括：（1）未來一年國際漿價回落概率大于上漲；（2）國內(nèi)產(chǎn)能增長放慢將緩解市場壓力。鑒于短期內(nèi)造紙行業(yè)轉(zhuǎn)折點尚難于降臨，因此我們給予行業(yè)中性評級。我們認為在目前的形勢下，紙業(yè)投資策略應(yīng)該是在行業(yè)內(nèi)尋找結(jié)構(gòu)性機會，并為來年的拐點進行布局。關(guān)注一下三類結(jié)構(gòu)性機會：（1）產(chǎn)品檔次高的公司；（2）具有規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢的龍頭公司；（3）能夠穩(wěn)定獲取原材料的公司。

　　中國造紙業(yè)的發(fā)展有兩方面的因素：一是國內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)增長，帶動了對紙及紙板的需求，并刺激國內(nèi)在造紙領(lǐng)域的投資；二是全球造紙業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的國際背景。我國紙業(yè)的消費和生產(chǎn)在“十五”期間獲得了快速發(fā)展，2005年我國紙及紙板消費量達到5930萬噸，增長9%，2000-2005年復(fù)合增長10.3%。2005年我國紙及紙板產(chǎn)量為5600萬噸，同比增長13.1%。2000-2005年復(fù)合增長率12.6%。預(yù)計到2010年我國紙及紙板消費量將超過8000萬噸，產(chǎn)量突破9000萬噸。

　　人民幣升值對造紙行業(yè)將產(chǎn)生深遠影響

　　造紙業(yè)作為我國第三大用匯行業(yè)，根據(jù)2004年的統(tǒng)計數(shù)字，該行業(yè)合計進口用匯達93億美元。因此，隨著人民幣升值，該行業(yè)的企業(yè)也將明顯獲益。受益主要來自兩大方面，一是有利于降低造紙業(yè)的進口設(shè)備采購成本，二是可以大幅降低造紙成本。由于造紙行業(yè)多數(shù)設(shè)備需要進口，而作為主要原料的木漿和廢紙約有近80%需要依賴進口。粗略估算，人民幣每升值1％，全行業(yè)可降低成本2-3億元。

　 另一方面，從行業(yè)的角度來看，我國商務(wù)部的反傾銷措施已經(jīng)基本上覆蓋了整個造紙行業(yè)的主要類別，在這種政策的保護下，造紙行業(yè)將獲得相對寬松的競爭環(huán)境，一些有資源和規(guī)模優(yōu)勢的紙類上市公司有望繼續(xù)獲得高速成長空間。 而從國內(nèi)造紙行業(yè)的整體發(fā)展來看，未來幾年紙制品的需求增長將與國民經(jīng)濟發(fā)展同步。企業(yè)若能在提升產(chǎn)品技術(shù)含量、替代進口高檔紙品方面有所作為，將會獲得超速度發(fā)展。根據(jù)造紙行業(yè)協(xié)會預(yù)測，要達到目前世界平均消費水平，我國大約是在2015年，消費總量將在8000萬噸以上。可見中國造紙工業(yè)目前正處在快速發(fā)展的通道之中，造紙行業(yè)的成長性已經(jīng)非常突出。

　　中國終將成為全球造紙業(yè)的產(chǎn)業(yè)中心

　　目前全球造紙業(yè)的生產(chǎn)與貿(mào)易重心正由歐美發(fā)達國家向以中國為代表的亞太地區(qū)和以巴西為代表的拉美地區(qū)轉(zhuǎn)移。中國造紙工業(yè)已經(jīng)初步呈現(xiàn)出國際化、集中化、專業(yè)化的態(tài)勢和格局。國內(nèi)大的造紙企業(yè)在設(shè)備現(xiàn)代化程度方面已完全與國際接軌，產(chǎn)品質(zhì)量得到國際市場認可。05年我國造紙行業(yè)發(fā)生了重大的變化：1、進口木漿的增長勢頭得到遏制，進口紙張同比下降；2、出口紙張和紙漿增長迅速；3、紙漿和紙張國內(nèi)生產(chǎn)增速遠超過進口速度。林業(yè)資源瓶頸有望在2010年得到緩解。預(yù)計至2010年，我國造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬立方米木材，竹材1350萬噸，可制木漿1300萬噸以上，竹漿400萬噸，大大減輕對國際市場木漿的依賴，并最終消除我國造紙工業(yè)原材料的瓶頸問題。

　　 預(yù)計07年紙漿價格漲勢趨緩，紙品價格走勢分化。由于06年紙漿價格的上漲主要源于制漿成本的上漲以及供求的不平衡，預(yù)計07年隨著紙漿供給的增加，紙漿價格漲勢趨緩。在紙品方面，07年新聞紙供給繼續(xù)增大，從而對價格構(gòu)成壓力。銅版紙和白卡紙因市場供求基本平衡，預(yù)計價格相對平穩(wěn)。與國外同行業(yè)相比，國內(nèi)造紙企業(yè)龍頭公司市盈率偏低，投資價值顯現(xiàn)。