一．發(fā)行概況：
山東太陽(yáng)紙業(yè)股份有限公司10月20日刊登招股意向書，公司將首次公開發(fā)行不超過9000萬(wàn)股A股，擬募集資金118350萬(wàn)元, 募集資金全部用于“30萬(wàn)噸高檔系列包裝紙板生產(chǎn)線”項(xiàng)目，主要生產(chǎn)液態(tài)食品衛(wèi)生包裝紙板等產(chǎn)品�；I資額不足部分通過貸款等方式自籌解決；多余部分將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；對(duì)于尚未投入項(xiàng)目的募集資金，進(jìn)行安全、穩(wěn)定的短期投資。
太陽(yáng)紙業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙及紙板的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包含涂布紙板、原紙和文化用紙等三大系列共150多個(gè)品種。發(fā)行前每股凈資產(chǎn)4.62元，發(fā)行后總股本為29105萬(wàn)股，預(yù)計(jì)11月1日在深交所的中小板上市。
二．行業(yè)分析：
造紙業(yè)是資金和技術(shù)密集的基礎(chǔ)原材料工業(yè)，我國(guó)造紙業(yè)百元產(chǎn)值占有的固定資產(chǎn)與冶金、化工、石油工業(yè)相當(dāng)，行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，生產(chǎn)設(shè)備多要從國(guó)外引進(jìn)，行業(yè)壁壘高。沒有資金和技術(shù)支撐，難以參與和立足激烈的造紙行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
全球造紙行業(yè)每年以2%-3%的速度增長(zhǎng)，亞洲以8%的速度增長(zhǎng)，而中國(guó)2005年則以13.13%的增幅列亞洲之首。但是我國(guó)人均紙量消費(fèi)僅為45公斤，低于全球人均55公斤和發(fā)達(dá)國(guó)家200-300公斤的消費(fèi)量，增長(zhǎng)潛力巨大。太陽(yáng)紙業(yè)2005年銷售收入位居中國(guó)造紙業(yè)前4強(qiáng)。
三．競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及發(fā)行、上市定價(jià)預(yù)測(cè)：
公司及控股子公司主要生產(chǎn)涂布紙板、原紙和文化用紙，其中涂布紙板市場(chǎng)占有率為8.86%,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為寧波中華紙業(yè)、山東晨鳴紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)、山東博匯紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)；原紙市場(chǎng)占有率1.88%,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為金華盛紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)；文化用紙市場(chǎng)占有率1.13%，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為金東紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)。其中晨鳴紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)、博匯紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)為上市公司績(jī)優(yōu)股，明顯具有較高的可比性。
公司毛利率水平與晨鳴紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)、博匯紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)基本相當(dāng)，但是高速的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率推動(dòng)了公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，實(shí)現(xiàn)了薄利多銷、快銷，從而提高了凈資產(chǎn)收益率。本次募集資金到位后，凈資產(chǎn)收益率將會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降，不過估計(jì)仍將高于同行業(yè)上市公司平均水平。
假定：公司上市后第一年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率為40%；第一年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為30%；新股上市首日漲幅為60%。
參照晨鳴紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)市盈率10.2倍，市凈率1.1倍，太陽(yáng)紙業(yè)新股定價(jià)預(yù)測(cè)：
按可比公司市盈率預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)為8元，對(duì)應(yīng)公司發(fā)行市盈率8.2倍，上市定價(jià)12.8元；
按可比公司市凈率預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)為2.8元，對(duì)應(yīng)公司發(fā)行市凈率0.7倍，上市定價(jià)4.5元；
根據(jù)新東風(fēng)中樞價(jià)值模型評(píng)估，太陽(yáng)紙業(yè)合理發(fā)行價(jià)格6.6元，上市后中樞價(jià)值10.6元。
參照博匯紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)市盈率10.2倍，市凈率1.1倍，太陽(yáng)紙業(yè)新股定價(jià)預(yù)測(cè)：
按可比公司市盈率預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)為8元，對(duì)應(yīng)公司發(fā)行市盈率8.2倍，上市定價(jià)12.8元；
按可比公司市凈率預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)為2.8元，對(duì)應(yīng)公司發(fā)行市凈率0.7倍，上市定價(jià)4.5元；
根據(jù)新東風(fēng)中樞價(jià)值模型評(píng)估，太陽(yáng)紙業(yè)合理發(fā)行價(jià)格7元，上市后中樞價(jià)值11.2元。
參照紙業(yè)行業(yè)剔除虧損股平均市盈率14.5倍，平均市凈率1.6倍，太陽(yáng)紙業(yè)新股定價(jià)預(yù)測(cè)：
按行業(yè)市盈率預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)為11.4元，對(duì)應(yīng)公司發(fā)行市盈率11.7倍，上市定價(jià)18.2元；
按行業(yè)市凈率預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)為4.6元，對(duì)應(yīng)公司發(fā)行市凈率1倍，上市定價(jià)7.4元；
根據(jù)新東風(fēng)中樞價(jià)值模型評(píng)估，太陽(yáng)紙業(yè)合理發(fā)行價(jià)格11元，上市后中樞價(jià)值17.6元。
四．綜合評(píng)價(jià)
根據(jù)內(nèi)地IPO相關(guān)規(guī)定，新股發(fā)行價(jià)不得低于每股資產(chǎn)凈值發(fā)行。如果以可比公司市凈率估值發(fā)行，預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)低于每股資產(chǎn)凈值，違反發(fā)行規(guī)定。如果以每股凈資產(chǎn)4.62元的價(jià)格發(fā)行定價(jià)，新股上市首日漲幅為60%，上市定價(jià)為7.4元。如果以市盈率估值發(fā)行，預(yù)測(cè)發(fā)行定價(jià)為8元，上市定價(jià)12.8元。
由于晨鳴紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)、博匯紙業(yè)(財(cái)務(wù),價(jià)值)在行業(yè)中相對(duì)被低估，用行業(yè)進(jìn)行估值比較客觀，其合理發(fā)行價(jià)在11元左右，上市后合理價(jià)格在17元以上。
如果以公司投資項(xiàng)目所需資金118350萬(wàn)元計(jì)算，每股發(fā)行價(jià)在13.15元左右，明顯偏高。綜合考慮太陽(yáng)紙業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較高，發(fā)行流通盤較小，中小板估值相對(duì)偏高、可比公司市凈率偏低等因素，太陽(yáng)紙業(yè)發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)為10元左右，上市后合理股價(jià)為18-20元左右。
