為了加快股改進程，最近晨鳴紙業(yè)進行了一系列的動作，與投資者進行了充分交流，并發(fā)布了相關公告，我們對于其中一些重要公告的解讀如下：

1、關于控股股東的更換

     公司原先的控股股東是壽光國資局，持有公司31.24%的股份（其他：境內法人持有0.9%，流通A股26.67%，流通B股41.19%）�，F(xiàn)在壽光國資局持有的股份將轉給新成立的晨鳴控股持有，晨鳴控股的股東分別為壽光國資局（81.29%）、三維油脂（10.93%）、金升集團（5.49%）和永豐紙業(yè)（2.29%）。從公司發(fā)布的公告來看，并沒有直接的證據(jù)表明目前晨鳴高管在新設立的晨鳴控股中有任何利益的瓜葛。我們認為，公司控股股東的轉換，主要有以下幾點好處：1）有利于整合上市公司目前的非主業(yè)資產(chǎn)，使得晨鳴紙業(yè)更加專注于造紙；2）構建新的資本運作平臺，通過晨鳴控股在資本市場融資，不失為解決目前晨鳴紙業(yè)在資本市場再融資比較困難的現(xiàn)狀；3）給晨鳴紙業(yè)的高管提供一條通過控股公司進行MBO的新途徑（類似華泰股份）。由于本次更換不會對晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)、負債、管理等做出重大調整，并且將于股權分置改革一起進行，我們認為，這對于晨明紙業(yè)現(xiàn)有的流通股東來說并沒有什么不好之處。

2、關于以部分控股子公司資產(chǎn)抵押

    作為可轉債反擔保的議案晨鳴紙業(yè)將用武漢晨鳴、齊河晨鳴和吉林晨鳴等三個子公司的部分固定資產(chǎn)和土地使用權（賬面價值25億元、評估價值37億元）作抵押，為公司的20億元可轉債擔保提供反擔保。我們認為，公司這樣做的目的有兩點：1）減少原先規(guī)定的應償債保證金（第一年末未轉股余額的30%；第二年40%；第三年60%；第四年80%；第五年100%），緩解公司資金壓力；2）解放原先壽光國資局所做的股票質押擔保，為股改可能的送股做好準備。由于公司一直未調整轉股價，公司目前債轉股部分（3%）幾乎可以忽略不計，我們認為，本次股改公司對轉股價進行調整的可能性較小，因為可轉債轉股后將造成控股股東送股更多，明顯不利于股改的順利進行。

3、關于公司運營方面的幾則公告

    我們認為，公司設立日本銷售公司是為了加強國外市場的銷售力度，加快公司國際化的步伐，值得肯定；設立林業(yè)公司屬于湛江紙漿項目的配套，很正常；出售上海晨鳴造紙機械有限公司和增持延邊晨鳴紙業(yè)是為了更集中于造紙主業(yè)，符合公司戰(zhàn)略目標，有利于業(yè)績提升；值得重點關注的是，公司在管理上的一系列動作。公司重新聘任尹同遠先生擔任公司總經(jīng)理，意味著之前引進韓國高管并未取得預期的成果，公司不得不又回到老路上來，依靠自身培養(yǎng)的干部�？磥�，公司在管理上追求國際化還有較長的路要走。但公司勇于在這方面進行嘗試仍然值得我們肯定。我們看到，公司成立了一系列的管理委員會如董事會審計委員會、戰(zhàn)略委員會、薪酬與考核委員會、提名委員會等等，種種跡象表明公司正在努力實現(xiàn)管理現(xiàn)代化，以提升公司的質地。

    總體來看，晨鳴紙業(yè)沒有改變其國際化的戰(zhàn)略方針，正在努力加強運營管理。至于發(fā)展過程中的資金要求，我們判斷公司仍然會通過引進外資股東等戰(zhàn)略投資者的方式加以解決，特別是廣東湛江90萬噸紙漿項目，同時我們也不排除公司通過資本市場進行融資的可能性。對于當前的股權分置改革，雖然難度很大，但公司也正在積極地尋求途徑，力圖達到華泰對流通股東的補償水平。我們維持對該公司的盈利預測，并重申“審慎推薦”的投資評級。