2005年可能是中國造紙行業(yè)里程碑式的一年。在市場競爭日趨激烈的大背景下一些重要的對比關(guān)系正在發(fā)生變化。首先是進(jìn)口木漿增長的勢頭得到有效遏制，05年上半年在紙產(chǎn)品生產(chǎn)量增長19.7%的同時，進(jìn)口木漿的數(shù)量卻下降2.05%；二是在進(jìn)口紙及紙板同比下降20.1%的同時，出口增長50.9%；三是速生林種植以及眾多大型紙業(yè)公司林紙一體化進(jìn)程顯著加快。

    行業(yè)整體投資并不過熱。我們估計近5年來國內(nèi)造紙工業(yè)投資逾千億元，這從每年生產(chǎn)量的增加及市場競爭日趨激烈等方面得到驗(yàn)證。但我們通過對國內(nèi)紙業(yè)投資與制造業(yè)以及全社會固定資產(chǎn)規(guī)模相比，行業(yè)整體投資并不過熱。從平均水平來看，97年到2003年6年來造紙工業(yè)投資（基本建設(shè)加更新改造）年平均增長為11.37%，不僅低于制造業(yè)年平均17.16%的增長,也低于平均水平的全社會固定資產(chǎn)投資14.28%的增長。

    原材料方面。05年國際漿價將呈現(xiàn)兩頭翹的走勢，總體上很有可能高于04年的水平。06年我們判斷國際木漿價格不會進(jìn)一步走強(qiáng)，將維持05年的價格水平或略低。廢紙價格由于中國的需求仍在強(qiáng)勁增長，因此廢紙進(jìn)口價格不會低于05的價格。

    成品紙方面。除中低檔文化用紙受國家強(qiáng)制性關(guān)閉小型紙廠的影響價格小幅上漲外，國內(nèi)大部分紙品的價格都呈下滑趨勢，主要品種如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等下滑比較明顯。06年新聞紙價格將繼續(xù)下滑，銅版紙、涂布包裝紙等基本穩(wěn)定或略有下滑。

        主要企業(yè)股票投資價值明顯低估。一方面二級市場股價持續(xù)下跌，另一方面公司業(yè)績迅速增長，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的估值水平不僅低于美國市場同類公司，也大大低于在香港上市的理文造紙的水平。股改之后投資價值更加突出。因此我們對晨鳴、華泰繼續(xù)維持“增持”建議、對岳陽紙業(yè)維持“謹(jǐn)慎增持”，以及將博匯紙業(yè)評級由“中性”調(diào)高到“謹(jǐn)慎增持”。