2005年第3季度我國(guó)造紙行業(yè)大部分紙種需求不減，但新聞紙、銅版紙的價(jià)格已經(jīng)松動(dòng)，箱板紙和紙板的開工率仍然不足，價(jià)格也依然在低端徘徊。國(guó)際木漿價(jià)格總體仍在下降，前期一直堅(jiān)挺的闊葉漿價(jià)格3季度價(jià)格開始下降而針葉漿已經(jīng)觸底反彈。廢紙價(jià)格變化不大，仍保持在今年以來(lái)的低位。我們預(yù)計(jì)隨著新聞紙新增產(chǎn)能的投產(chǎn)和白紙板開工率的恢復(fù)，廢紙價(jià)格將逐漸回升。
短期來(lái)看，人民幣匯率提高并沒(méi)有給造紙企業(yè)帶來(lái)好處：就在人民幣升值后不久，針葉漿對(duì)中國(guó)出口報(bào)價(jià)就上漲了10美元（漲幅約2%），而國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格基本未有變化。造紙業(yè)跨國(guó)巨頭紛紛將進(jìn)一步發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)放在中國(guó)，對(duì)國(guó)內(nèi)高檔紙以及原料林的投資逐漸加強(qiáng)。
隨著股權(quán)分置改革的逐漸深入，行業(yè)中部分上市公司的殼資源價(jià)值得到提升，這給行業(yè)中的兼并重組帶來(lái)了更大的機(jī)會(huì)。龍頭企業(yè)通過(guò)低價(jià)重組使得自身得優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步穩(wěn)固。在行業(yè)景氣見(jiàn)頂?shù)谋尘跋�，建議關(guān)注成本控制能力強(qiáng)和股改對(duì)價(jià)可能多的以及具備強(qiáng)大兼并重組能力的上市公司。
選擇股票的策略
關(guān)注股權(quán)分置改革支付對(duì)價(jià)能力和意愿較高的公司短期看支付對(duì)價(jià)能力和意愿較高的山上市公司安全邊際較大華泰、晨鳴由于非流通股比例較低，支付對(duì)價(jià)能力相對(duì)較弱。晨鳴紙業(yè)還有相當(dāng)比例的 B 股，方案可能會(huì)相對(duì)復(fù)雜。
從長(zhǎng)期看，管理水平高、成本控制能力強(qiáng)、具備資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)成為最后的贏家。水資源、優(yōu)質(zhì)纖維資源和能源成本具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中具備天然的優(yōu)勢(shì)。管理水平高、成本控制能力強(qiáng)的企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)和整合中爭(zhēng)奪到更大的市場(chǎng)份額。
股改給劣勢(shì)造紙企業(yè)的重組購(gòu)并帶來(lái)契機(jī)
由于股改使全流通成為可能，劣勢(shì)造紙上市公司的殼價(jià)值得到提升造紙企業(yè)的固定資產(chǎn)使用期限長(zhǎng)、存貨（產(chǎn)成品、木漿）保質(zhì)期也比較長(zhǎng)，相對(duì)容易處理。其他行業(yè)的企業(yè)買殼后通過(guò)注入新資產(chǎn)、處理原有造紙資產(chǎn)并支付對(duì)價(jià)后可以獲得全流通資格，購(gòu)并的盈利模式比較清晰，盈利空間也比較大。優(yōu)勢(shì)企業(yè)如晨鳴紙業(yè)通過(guò)低價(jià)購(gòu)并造紙制漿資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。
行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析
晨鳴紙業(yè)－買入
國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、效益最好、產(chǎn)品線最豐富的造紙企業(yè)公司是國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，目前有年產(chǎn)機(jī)制紙250萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力，是全球造紙50強(qiáng)之一，經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)11年國(guó)內(nèi)第一。公司的設(shè)備先進(jìn)、管理嚴(yán)格、機(jī)制靈活、成本控制好，是我國(guó)造紙行業(yè)中綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的企業(yè)。
我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式由高能耗高污染為代價(jià)的粗放式向可持續(xù)發(fā)展的循環(huán)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的環(huán)境下，國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合和優(yōu)勝劣汰的過(guò)程必然加快。晨鳴紙業(yè)作為綜合實(shí)力、談判能力和整合能力最強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，成為產(chǎn)業(yè)整合最后大贏家的可能性最大。近期通過(guò)購(gòu)買吉林紙業(yè)固定資產(chǎn)又一次實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。
公司35萬(wàn)噸涂布白紙板項(xiàng)目和20萬(wàn)噸輕涂紙項(xiàng)目已經(jīng)于1季度順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2季度開始產(chǎn)生效益；2005年開始公司自制漿比例大幅度提高，對(duì)應(yīng)國(guó)際漿價(jià)波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)今年的產(chǎn)品綜合毛利率將有所回升。我們預(yù)計(jì)公司2005年完成主營(yíng)收入10276百萬(wàn)元，由于當(dāng)年可獲得9000萬(wàn)元的國(guó)產(chǎn)設(shè)備退稅額度，預(yù)計(jì)公司05年EPS為0.515元；06EPS為0.790元。
華泰股份－買入
新聞紙行業(yè)龍頭，后續(xù)增長(zhǎng)寄望2006年公司是國(guó)內(nèi)最大的新聞紙龍頭企業(yè)，目前有年產(chǎn)高檔新聞紙36萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。與同類公司相比，公司的設(shè)備先進(jìn)、管理嚴(yán)格、機(jī)制靈活、成本控制好，新聞紙噸紙成本約3000元，接近國(guó)外同行水平，是新聞紙行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的企業(yè)。我們認(rèn)為，由于新聞紙供應(yīng)仍然偏緊，2005上半年新聞紙價(jià)格仍可穩(wěn)定在5400－5500元/噸，下半年價(jià)格將滑落至5100-5200元/噸。公司15億元可轉(zhuǎn)債仍未獲得批準(zhǔn)。由于擬募集資金投入項(xiàng)目正在實(shí)施中，因此今年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將增加。公司和斯特拉恩索的合資的 20萬(wàn)噸SC紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)近期正式簽約，最快2006年投產(chǎn)；公司林漿紙一體化項(xiàng)目已獲國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，但我們認(rèn)為公司目前資金比較緊張，預(yù)計(jì)2006年前不會(huì)大規(guī)模實(shí)施。我們預(yù)計(jì)公司2005年EPS為1.061元，2006年EPS為1.435元。
岳陽(yáng)紙業(yè)－買入
新聞紙產(chǎn)能擴(kuò)張，初具林漿紙一體化雛形
公司收購(gòu)集團(tuán)12萬(wàn)噸項(xiàng)目后，新聞紙實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到27萬(wàn)噸，僅次于華泰股份和福建南紙，列新聞紙行業(yè)第三位。公司位于洞庭湖區(qū)，水資源豐富且靠近原料產(chǎn)地，造紙?jiān)喜少?gòu)成本較低而且穩(wěn)定。公司新聞紙以自制機(jī)械磨木漿、化機(jī)漿和廢紙脫墨漿作為主要原料，新聞紙噸紙成本在3100元左右，相對(duì)于東北和福建的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較低。公司所在地是我國(guó)最適宜發(fā)展速生林的地區(qū)之一。公司積極發(fā)展林業(yè)，目前已建成60萬(wàn)畝速生林，5年內(nèi)將初步具備林漿紙一體化企業(yè)的雛形。集團(tuán)在湖南當(dāng)?shù)刭Y源豐富，旗下有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尤其是300萬(wàn)畝林地和葦場(chǎng)有很大的價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司05年EPS為0.380元，06年EPS為0.441元。
博匯紙業(yè)－持有
白紙板競(jìng)爭(zhēng)加劇
20萬(wàn)噸涂布白卡紙項(xiàng)目04年10月投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)05年可銷售25萬(wàn)噸涂布白卡紙。由于寧波中華、晨鳴紙業(yè)的涂布白紙板/涂布白卡紙項(xiàng)目先后投產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)盈利有下降的可能。公司已建成1條、在建1條10萬(wàn)噸化機(jī)漿生產(chǎn)線，自制漿成本約3000 元/噸，低于進(jìn)口木漿價(jià)格。我們預(yù)計(jì)公司05年EPS為0.525元，06年EPS為0.558元。
