山鷹紙業(yè)(600567)剛增發(fā)完就回購(gòu)減資，一進(jìn)一出每股凈賺8毛的戲法，可能會(huì)讓好多公司眼紅。

 　　繼邯鄲鋼鐵、華菱管線、銀基發(fā)展之后，山鷹紙業(yè)提出了回購(gòu)方案，擬以不超過(guò)3.50元/股的價(jià)格，回購(gòu)2000萬(wàn)股公眾股，共需資金7000萬(wàn)元。

　　回購(gòu)減資自無(wú)不可。問(wèn)題是，山鷹紙業(yè)于2004年12月剛剛以4.29元/股的價(jià)格，增發(fā)9883萬(wàn)股，募資4億元，而今又要減資了。4.29元增發(fā)、3.50元回購(gòu)，一進(jìn)一出每股凈賺8毛，倒是做了個(gè)很漂亮的“高拋低吸”。但增資不滿(mǎn)一年就要減資，除了說(shuō)明公司資金不缺、增發(fā)本無(wú)必要還能說(shuō)明什么呢？公司半年報(bào)顯示，4億元增發(fā)資金目前僅投入1145萬(wàn)元，尚余38855萬(wàn)元未使用，也從側(cè)面佐證了這一結(jié)論。

　　說(shuō)穿了，山鷹紙業(yè)回購(gòu)的主要目的還是為了促使轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股。

　　根據(jù)山鷹轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)的有關(guān)約定，只要股價(jià)連續(xù)五天低于轉(zhuǎn)股價(jià)的95%，即可向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)，而且修正次數(shù)不受限制，唯一的底線是轉(zhuǎn)股價(jià)不低于凈資產(chǎn)。

　　山鷹轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)為8.41元，2.5億元轉(zhuǎn)債僅轉(zhuǎn)股2973萬(wàn)股，幾經(jīng)修正下來(lái)現(xiàn)在居然只有3.32元，可轉(zhuǎn)股7143萬(wàn)股，足足多出了4170萬(wàn)股。而目前股價(jià)比凈資產(chǎn)還低(回購(gòu)方案出臺(tái)前一日僅3元)，再要向下修正又退無(wú)可退，正好證監(jiān)會(huì)出了個(gè)回購(gòu)辦法，只要從公司拿一點(diǎn)錢(qián)(弄得好甚至連這點(diǎn)錢(qián)都不用出)，就可把股價(jià)抬上去，促使轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股，又何樂(lè)而不為？

　　是的，表面上看，通過(guò)回購(gòu)減資好像可以濃縮每股收益等指標(biāo)，如山鷹紙業(yè)回購(gòu)減資2000萬(wàn)股后，可使每股收益(2004年)從0.18元提高到0.20元。

　　可是，一旦2.5億元轉(zhuǎn)債全部成功轉(zhuǎn)股，股本將增加7000多萬(wàn)股，每股收益將從0.18元減至0.14元，回購(gòu)后到底是“濃縮”還是“稀釋”？這筆賬股民們不會(huì)算不清楚。

　　事實(shí)上，2003年6月山鷹紙業(yè)發(fā)轉(zhuǎn)債募資2.5億元，當(dāng)時(shí)承諾四大項(xiàng)目完成后可增加凈利6000余萬(wàn)元，且有三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期僅一年，可2004年實(shí)際增利才2000余萬(wàn)元，也就是說(shuō)轉(zhuǎn)債募資承諾并未實(shí)現(xiàn)，卻很快又獲準(zhǔn)增發(fā)。

　　據(jù)增發(fā)招股書(shū)，資金全部用于年產(chǎn)30萬(wàn)噸紙板技改工程，該項(xiàng)目總投資達(dá)8.49億元，除了4億元來(lái)自增發(fā)，不足部分將全部用銀行貸款解決，即項(xiàng)目資金并不富裕，如今怎么有余錢(qián)回購(gòu)呢？

　　半年報(bào)顯示，公司貨幣資金才1.37億元，尚未投入的近4億募股資金相當(dāng)部分已被應(yīng)收款、存貨等占用，如今又要拿出7000萬(wàn)元去回購(gòu)，一旦“30萬(wàn)噸”項(xiàng)目全面啟動(dòng)，資金缺口不知如何解決？

　　除此之外，山鷹紙業(yè)回購(gòu)的另一個(gè)原因，是為即將到來(lái)的股改作“引子”。去年底今年初，山鷹紙業(yè)大股東山鷹集團(tuán)經(jīng)過(guò)一番改制，引進(jìn)了臺(tái)灣正隆公司，后者以2004年底凈資產(chǎn)3.25元/股的價(jià)格，間接持有山鷹紙業(yè)12%股權(quán)。

　　作為外資非流通股，正隆公司進(jìn)入成本3.25元，而目前股價(jià)僅3元多，非流通股如何補(bǔ)償流通股勢(shì)必成為難題。此外，山鷹集團(tuán)僅持有上市公司35%股權(quán)，也難以采用縮股等辦法，只有抬高股價(jià)，股改才能順利進(jìn)行，否則山鷹集團(tuán)付出的代價(jià)將更高，與其到時(shí)讓大股東“吃虧”，不如現(xiàn)在由上市公司掏錢(qián)。

　　事實(shí)和推理如此吻合。山鷹紙業(yè)發(fā)布回購(gòu)消息后，股價(jià)并未如預(yù)期上揚(yáng)；不僅如此，目前“發(fā)債回購(gòu)概念”大多走勢(shì)不佳，如邯鄲鋼鐵回購(gòu)價(jià)5.80元，方案出臺(tái)日股價(jià)5.08元，現(xiàn)在已不足5元。

　　一句話，投資人是怕股價(jià)漲上去再轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，到時(shí)盤(pán)子的擴(kuò)大比起回購(gòu)的那點(diǎn)“縮股”來(lái)，可真是“貪小失大”了。