新聞晨報(bào) 賀宛男   繼邯鄲鋼鐵、華菱管線、銀基發(fā)展后，山鷹紙業(yè)也提出了回購方案，擬以不超過3.50元/股的價(jià)格，回購2000萬股公眾股。
 
　　談及回購動(dòng)機(jī)，當(dāng)然是認(rèn)為股價(jià)已嚴(yán)重低估，公司坦言道：“不僅損害了廣大流通股東的切身利益，也不利于保護(hù)可轉(zhuǎn)債持有人的權(quán)益。”說白了，回購就是為了促使轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股。這就提出了一個(gè)問題：為什么準(zhǔn)備回購的多系發(fā)轉(zhuǎn)債公司，且回購價(jià)又比轉(zhuǎn)股價(jià)稍高一點(diǎn)點(diǎn)(如山鷹轉(zhuǎn)債)轉(zhuǎn)股價(jià)3.32元，回購價(jià)3.50元；華菱轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)4.40元，回購價(jià)4.50元)？答案是，現(xiàn)行轉(zhuǎn)債條款已嚴(yán)重?fù)p害流通股東權(quán)益。

　　以山鷹紙業(yè)為例，只要連續(xù)5天股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的95%，即可向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)，且修正次數(shù)不受限制，唯一的底線是轉(zhuǎn)股價(jià)不低于凈資產(chǎn)。山鷹轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)為8.41元，2.5億元轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)股2973萬股，幾經(jīng)修正下來居然只有3.32元，可轉(zhuǎn)股7143萬股，足足多出了4170萬股。而股價(jià)比凈資產(chǎn)還低，再要向下修正又退無可退，正好證監(jiān)會(huì)出了個(gè)回購辦法，不過從公司拿一點(diǎn)錢就可把股價(jià)抬上去，促使轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股，何樂不為？但回購目的之一是可濃縮每股收益等，如山鷹紙業(yè)回購減資2000萬股后，可使每股收益(2004年)從0.18元提高到0.20元；可如果轉(zhuǎn)股成功，股本將增加6000多萬股，每股收益將從0.18元減至0.14元，這筆賬為什么不算一算呢？這也目前轉(zhuǎn)債回購概念股大多走勢不佳的原因。如邯鄲鋼鐵回購價(jià)5.80元，方案出臺(tái)日股價(jià)5.08元，現(xiàn)在只4.98元了。

　　山鷹紙業(yè)回購的第二個(gè)原因是為股改作“引子”。去年底今年初，公司大股東山鷹集團(tuán)經(jīng)過改制，引進(jìn)了臺(tái)灣正隆公司，后者以2004年底凈資產(chǎn)3.25元/股的價(jià)格，間接持有山鷹紙業(yè)12%股權(quán)。外資非流通股如何補(bǔ)償流通股勢必成為難題；加之山鷹集團(tuán)僅持有上市公司35%股權(quán)，也難以采用縮股等辦法，只有抬高股價(jià)股改才能順利進(jìn)行，否則山鷹集團(tuán)付出的代價(jià)將更高，與其到時(shí)讓大股東“吃虧”，不如現(xiàn)在由上市公司掏錢。

　　但是，山鷹紙業(yè)2004年12月剛剛以4.29元/股的價(jià)格，增發(fā)9883萬股，募資4億元。4.29元發(fā)股、3.50元回購，一進(jìn)一出獲利2成多，倒真是做了個(gè)很漂亮的“高拋低吸”，問題是增資不滿一年又要減資，除了說明公司資金不缺、增發(fā)本無必要還能說明什么？半年報(bào)顯示，4億元增發(fā)資金目前僅投入1145萬元，尚余38855萬元未使用，也從側(cè)面佐證了這一點(diǎn)。公司2003年發(fā)轉(zhuǎn)債募資2.5億元后，很快又獲準(zhǔn)增發(fā)，按照證監(jiān)會(huì)“增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值”規(guī)定，其增發(fā)募資4億元同凈資產(chǎn)4.05億元接近，種種跡象表明，山鷹紙業(yè)是在鉆政策空子。