□國泰君安證券研究所　王峰

　　近期國內(nèi)主要紙業(yè)上市公司股價(jià)跌幅較大，除企業(yè)自身原因外，進(jìn)口原材料價(jià)格上漲是重要因素。

　　進(jìn)口原材料恢復(fù)性上漲

　�。玻埃埃茨暌詠韲�際紙漿價(jià)格波動(dòng)較大。去年６月份漿價(jià)達(dá)到高點(diǎn)后迅速下滑，之后緩慢上漲，２００５年初達(dá)到６２９美元／噸，３月份上漲到６４８美元／噸，年初以來已上漲了３％，絕對價(jià)位已接近２００４年的高點(diǎn)。

　　闊葉漿價(jià)格走勢與針葉漿基本相同。２００５年初以來，闊葉漿歐洲市場價(jià)格由５２５美元／噸，上漲到３月份的５６３美元／噸，漲幅７．２３％，且已突破２００４年４月份５５８美元／噸的高點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，從２００３年初以來，進(jìn)口廢紙的價(jià)格基本呈一路走高的趨勢，但在進(jìn)入２００３年９月份達(dá)到１４０美元／噸之后上漲勢頭有所減緩。２００４年進(jìn)口廢紙的價(jià)格走勢相對平緩，大多時(shí)間在１４０－１５０美元／噸之間徘徊，２００５年初約１５１美元／噸，目前已接近１６０美元／噸，年初以來已上漲了６％左右。

　　漿價(jià)上漲原因有二

　　國際木漿價(jià)格的上漲主要有兩方面的原因，一是年初以來許多國際制漿大企業(yè)停產(chǎn)檢修設(shè)備，供給減少；二是我國加大了紙漿的采購力度，主要是由于ＡＰＰ下屬的海南金海漿紙廠６０萬噸生產(chǎn)線未能在２００５年２月份按期投產(chǎn)，導(dǎo)致原計(jì)劃使用該企業(yè)紙漿的關(guān)聯(lián)企業(yè)金東紙業(yè)、中華紙業(yè)等被迫轉(zhuǎn)向國際市場采購，導(dǎo)致國際紙漿庫存下滑，漿價(jià)上漲。

　　漿價(jià)的上漲與供給減少有較大的關(guān)系，但廢紙價(jià)格上漲與我國需求的增長有著直接的聯(lián)系。我國近年來新建新聞紙、白紙板、箱板紙等生產(chǎn)線基本依賴國際廢紙，已成為全球最大廢紙進(jìn)口國。據(jù)美國林紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，２００３年全球可貿(mào)易廢紙量約２５５０萬噸，中國就占了３６．８％。當(dāng)年美國出口１３９０萬噸廢紙，其中５９２萬噸銷往中國，占４３％；同年中國從歐洲進(jìn)口３００萬噸，約占?xì)W洲廢紙銷售總量的７５％。而２００４年我國進(jìn)口廢紙達(dá)１２００萬噸，估計(jì)占全球可貿(mào)易廢紙量的４０％以上。因此，我國需求量的增長直接拉動(dòng)了廢紙價(jià)格的上漲。

　　廢紙價(jià)格回調(diào)有限

　　我們認(rèn)為，國際木漿價(jià)格仍有小幅上漲或超過２００４年高點(diǎn)的可能，但進(jìn)一步上漲的動(dòng)力已不足，全年來看，將呈現(xiàn)前高后低的走勢。

　　隨著國際大型紙漿企業(yè)設(shè)備檢修的結(jié)束，紙漿供給將迅速增加，同時(shí)巴西Ａｒａｃｒｕ　ｚ　等兩家公司２００５年將投產(chǎn)１３５萬噸桉木紙漿廠，加之國內(nèi)海南金海漿廠的投產(chǎn)運(yùn)營，以及晨鳴、博匯等自備漿線的陸續(xù)投產(chǎn)，下半年紙漿價(jià)格下滑的可能性很大。但廢紙價(jià)格由于我國需求過大，除非木漿價(jià)格大幅下滑，否則回調(diào)幅度有限。

　　造紙業(yè)繼續(xù)高增長

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，２００４年全國規(guī)模以上企業(yè)生產(chǎn)機(jī)制紙２８７３．６萬噸，同比增長１９．５％，機(jī)制紙板１９８９．６萬噸，比上年增長２１．７％。實(shí)現(xiàn)銷售收入２９８８．５億元，同比增長２２．６％，實(shí)現(xiàn)利潤總額１４１億元，創(chuàng)歷史最好水平。

　　從進(jìn)出口情況來看，２００４年我國進(jìn)口紙及紙板６１６萬噸，比上一年的６３５萬噸減少１９萬噸，減幅為３％；出口１４０萬噸，同比增長８．５２％。在原材料方面，進(jìn)口木漿７３１．８萬噸，比上年的６０３萬噸增加１２８．８萬噸，增幅為２１．４％；進(jìn)口廢紙１２００萬噸，比上年的９３８萬噸增加２６２萬噸，增幅為２７．９％。無論木漿還是廢紙出口量都較小，對國內(nèi)紙業(yè)幾乎沒什么影響。通過進(jìn)出口數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)造紙行業(yè)增長勢頭相當(dāng)強(qiáng)勁。

　　企業(yè)毛利率可能小幅下滑

　　我們前面討論的國際木漿、廢紙價(jià)格的變化，僅可以作為判斷企業(yè)成本走勢的輔助參考，因?yàn)槠髽I(yè)實(shí)際用漿成本與上述原料報(bào)價(jià)相去甚遠(yuǎn)，如去年我們看到國際漿價(jià)許多時(shí)間都在６００美元左右，但從海關(guān)進(jìn)口統(tǒng)計(jì)來看，我國２００４年進(jìn)口漿的價(jià)格在５００美元左右。主要原因是國際報(bào)價(jià)與實(shí)際成交價(jià)之間有一定的差價(jià)，同時(shí)紙漿的地區(qū)結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)也存在較大的差異，各企業(yè)在應(yīng)對或判斷國際漿價(jià)走勢上也存在一定的差異，如果我們光憑國際報(bào)價(jià)來判斷企業(yè)的成本變化，差距將會(huì)很大。

　　當(dāng)然這并不是說沒有影響。據(jù)我們了解，在近期原材料價(jià)格上漲的同時(shí)，國內(nèi)許多紙品價(jià)格也有小幅的上漲，但相對于原材料價(jià)格上漲仍顯不足，毛利水平有小幅下滑的壓力。不過就目前情形來看，這還不會(huì)引起企業(yè)業(yè)績的大幅下滑。