華西證券 曹雪峰

    昨日市場(chǎng)熱點(diǎn)凌亂，但紙業(yè)股整體走勢(shì)向好，其中宜賓紙業(yè)（600793）漲停。在前一段時(shí)間，紙業(yè)股整體走勢(shì)明顯回落，晨鳴紙業(yè)、華泰股份兩大紙業(yè)股龍頭的連袂下跌，令人對(duì)整個(gè)紙業(yè)板塊股票的走勢(shì)產(chǎn)生了恐慌，主營(yíng)新聞紙生產(chǎn)的宜賓紙業(yè)也在3月23日創(chuàng)出了股價(jià)歷史新低。周一宜賓紙業(yè)又反手做多，這意味著什么？

    國(guó)際紙漿價(jià)格上漲

    在此之前，紙業(yè)龍頭品種股票價(jià)格的急挫，原因在于國(guó)際紙漿價(jià)格去歲今年的持續(xù)上漲。2004年12月份以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)紙業(yè)原材料價(jià)格開(kāi)始上調(diào)，到2005年3月8日，無(wú)論針葉漿還是闊葉漿，均已到達(dá)2004年的高點(diǎn)，同時(shí)廢紙進(jìn)口價(jià)格由于我國(guó)需求強(qiáng)勁，也已創(chuàng)出歷史新高。

    上游原材料價(jià)格的上漲，令國(guó)內(nèi)紙業(yè)公司生產(chǎn)成本上升壓力增大，而市場(chǎng)投資者則普遍擔(dān)心企業(yè)盈利下降。但事實(shí)上，與原油及鐵礦石價(jià)格上漲有所不同的是，國(guó)際紙漿價(jià)格上漲的因素對(duì)于造紙行業(yè)來(lái)說(shuō)影響并不大———國(guó)內(nèi)的造紙企業(yè)至少在兩個(gè)方面，足以獲得安慰。

    一是國(guó)際紙漿價(jià)格的上漲帶有季節(jié)性特征，不具持續(xù)性。北美、歐洲和南美部分漿廠陸續(xù)進(jìn)入常規(guī)的上半年停產(chǎn)檢修時(shí)期，這一般也是紙品消費(fèi)高漲的季節(jié)，供求關(guān)系矛盾比較突出。隨著國(guó)際大型紙漿企業(yè)設(shè)備檢修的結(jié)束，紙漿供給將迅速增加，同時(shí)巴西Aracruz等兩家公司2005年投產(chǎn)135萬(wàn)噸桉木紙漿廠，國(guó)內(nèi)海南金海漿廠60萬(wàn)噸生產(chǎn)線的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，以及晨鳴、博匯等自備漿線的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年下半年紙漿價(jià)格將出現(xiàn)回落。

    二是紙漿價(jià)格的上漲，可以通過(guò)造紙企業(yè)向下傳導(dǎo)。以新聞紙為例，從去年下半年起，國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格一直呈現(xiàn)持續(xù)上漲，春節(jié)前后華泰股份的新聞紙每噸又提價(jià)100元，均價(jià)達(dá)到5500元/噸，較去年年初的4900元已經(jīng)上漲超過(guò)12%。

    年報(bào)值得期待

    宜賓紙業(yè)雖然并不是造紙行業(yè)中的龍頭企業(yè)，但公司的地位也并不太低———宜賓紙業(yè)是我國(guó)西南地區(qū)唯一的新聞紙生產(chǎn)企業(yè)，主要供應(yīng)西南、西北黨刊、黨報(bào)印刷用紙及中央報(bào)刊在西南、西北地區(qū)各印刷點(diǎn)的印刷用紙，其產(chǎn)品在西南市場(chǎng)占有率達(dá)到40%。

    受新聞紙價(jià)格上漲，以及公司資產(chǎn)重組的層層推進(jìn)作用，在2004年前三季度，宜賓紙業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入27001.03萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1208.18萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)了3.47%和274.25%。報(bào)告期內(nèi)公司的每股收益達(dá)到了0.115元的水平。在去年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了2003年全年的水平，這意味著公司全年的業(yè)績(jī)值得期待。

    事實(shí)上，自從宜賓天原股份有限公司受托經(jīng)營(yíng)管理公司國(guó)家股和國(guó)有法人股以來(lái)，宜賓紙業(yè)的基本面已經(jīng)出現(xiàn)了一系列令人振奮的變化———公司通過(guò)工藝技術(shù)改造，調(diào)整了原料結(jié)構(gòu)，充分利用地方資源優(yōu)勢(shì)，大幅度降低了產(chǎn)品成本，而有效的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)鏈整合，不僅令公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了恢復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)也令公司擺脫了特別處理的帽子。

    短線資金關(guān)注

    宜賓紙業(yè)預(yù)約披露年報(bào)的時(shí)間是4月16日，公司此前已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)增公告———預(yù)計(jì)公司2004年度業(yè)績(jī)較去年將大幅上升50%以上。這是一個(gè)幾乎沒(méi)有任何懸念的結(jié)果。而以公司去年前三季度0.115元的業(yè)績(jī)推算，公司全年業(yè)績(jī)應(yīng)當(dāng)保持在0.15元以上�？紤]到2005年國(guó)內(nèi)新聞紙供需相對(duì)平衡，價(jià)格仍將維持在高位，預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持適度增長(zhǎng)。

    但宜賓紙業(yè)的基本面仍然存在不足，公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到79.74%，明顯偏高。公司銀行借款有部分已經(jīng)到期尚未償還，今年將面臨較大的償債壓力。

    因?yàn)椴皇菍儆谛袠I(yè)龍頭，加之公司財(cái)務(wù)狀況還有待改善，宜賓紙業(yè)以往未受機(jī)構(gòu)太多的關(guān)注，而本周一的異動(dòng)上漲，更多地體現(xiàn)為市場(chǎng)短線資金對(duì)其年報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)期提高。值得一提的是，宜賓紙業(yè)前期股價(jià)創(chuàng)出新低之舉，也為市場(chǎng)資金提供了一個(gè)短線買(mǎi)入的好機(jī)會(huì)。

    宜賓紙業(yè)周一的走勢(shì)甚至帶動(dòng)了其他紙業(yè)股走強(qiáng)。作為能夠抵抗周期收縮的行業(yè)，我們認(rèn)為紙業(yè)股未來(lái)的走勢(shì)還能預(yù)期。