天同證券研究所 張倩銘

　　晨鳴紙業(yè)（000488）日前公布半年報(bào)。公司上半年完成產(chǎn)量78.7萬噸；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入340288.52萬元，主營業(yè)務(wù)利潤89023.12萬元，同比分別增長34.7％和7.12％；完成凈利潤29544.63萬元，基本符合預(yù)期。其中，機(jī)制紙生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入317189.52萬元，同比增長29.35％，仍然保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　今年以來，公司各類產(chǎn)品價格均有一定幅度的上漲，特別是主打產(chǎn)品銅版紙供不應(yīng)求，最高售價曾經(jīng)達(dá)到8700元/噸，但各種材料價格和運(yùn)輸成本都有所上升，尤其是進(jìn)口紙漿價格持續(xù)大幅攀升，構(gòu)成了較大的成本壓力；同時作為國內(nèi)為數(shù)不多尚處于供不應(yīng)求的市場，造紙行業(yè)的市場競爭也更趨激烈，這些因素都對公司盈利構(gòu)成較大影響。不過具體分析公司半年報(bào)和造紙行業(yè)的發(fā)展情況，我們認(rèn)為晨鳴紙業(yè)的“龍頭”地位仍然無可動搖，未來業(yè)績依然值得期待。

　　首先公司財(cái)務(wù)情況依然穩(wěn)健。半年報(bào)顯示公司資產(chǎn)負(fù)債率依然處于52％的合理區(qū)域；三項(xiàng)費(fèi)用在公司主營業(yè)務(wù)保持快速發(fā)展的同時增幅明顯放緩，營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增長12.48％、8.05％、2.13％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主營業(yè)務(wù)收入的增長，營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用增幅分別下降101.26％和58.95％，說明公司已經(jīng)走出收入費(fèi)用高增長的粗放模式，規(guī)模優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)；半年報(bào)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也從去年同期的每股0.206元提高到今年的0.433元。

　　其次公司作為我國民族造紙業(yè)的“龍頭”，自身的經(jīng)營管理水平已經(jīng)有了本質(zhì)的提升，其品牌和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢與國內(nèi)外其它造紙企業(yè)競爭相比并不處于下風(fēng)。面對更加激烈的競爭，公司提出控制成本、提高質(zhì)量，加強(qiáng)銷售、拓展市場，外引強(qiáng)援的策略，可謂應(yīng)對有方。

　　再次我國造紙業(yè)的外部環(huán)境仍然有利于公司發(fā)展。我國作為一個高速發(fā)展中的紙品消費(fèi)市場，仍具有較大潛力，未來對銅版紙等高檔紙品的消費(fèi)依然旺盛；國家主管部門采取的保護(hù)性策略，特別是商務(wù)部2003年對銅版紙反傾銷的35號公告和對新聞紙的反傾銷，為公司創(chuàng)造了比較寬松的發(fā)展環(huán)境。

　　最后公司成本壓力將逐步得到緩解。目前國際紙漿價格已經(jīng)走到相對高位，繼續(xù)上升的空間有限，未來向下可能性較大；公司自身也開始實(shí)行林漿一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，先后投資20萬噸化機(jī)漿項(xiàng)目和150噸/日化機(jī)漿制漿及附屬系統(tǒng)項(xiàng)目，建成后將有效緩解紙漿價格受制于人的局面，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的雙贏。

　　總體而言，在成本和競爭的雙重壓力下，晨鳴紙業(yè)的半年報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期，隨著原材料價格進(jìn)一步滑落和新上項(xiàng)目的完工投產(chǎn)，晨鳴紙業(yè)規(guī)模優(yōu)勢將得到進(jìn)一步顯現(xiàn)，未來業(yè)績?nèi)匀恢档闷诖?/P>